摘要：由于法律不健全、制度不完善、監(jiān)管體制弱化等原因，我國人壽保險產品基本是利率敏感型的產品，這使得產品極易受國家宏觀經濟環(huán)境的影響，致使壽險公司形成了利率風險。具體來說，防范與化解利率風險的途徑是，加快壽險產品轉型步伐；加強資產負債匹配管理；建立自動調節(jié)機制；設立專項準備金。

一、壽險產品利率風險產生的根源

(一)產品利率設定不當形成的風險

我國傳統(tǒng)的壽險產品都是以儲蓄型為主。這種產品性質已決定了產品利率與銀行利率之間的關系。但我們在產品設計開發(fā)時，一般都將預定利率與當時銀行存款的利率大致吻合，有時還會略高于銀行存款利率。因為不這樣做，壽險產品就沒有買方市場。這種預定利率確定的結果，只是在產品設計開發(fā)的初期看來是吻合和平衡的，這種吻合和平衡只能是暫時的，因為產品生命周期相對較長。但是，隨著市場利率的頻繁波動，自然而然地就會出現預定利率與實際利率長期背離的現象。不同時期的壽險產品預定利率差異性也比較大，特別是在國民經濟發(fā)展不穩(wěn)定時期。這就必然會導致壽險公司隨著銀行利率的頻繁波動而不斷更換產品，這樣，既被動又影響壽險業(yè)務的發(fā)展。壽險產品預定利率的制定，主要參照的是銀行存款利率，假如預定利率的設置過高或過低，都會給壽險公司的經營帶來利率風險。

(二)國民經濟發(fā)展對預定利率設定的影響

壽險業(yè)務的發(fā)展離不開國家宏觀經濟的大環(huán)境。上個世紀80年代末到90年代初，我國經濟以8%的速度增長，同期銀行存款利率也水漲船高。壽險公司在這個時期推出的產品由于受銀行存款利率的影響，預定利率也相對較高，最高時達到13%。過去近10年，央行經過8次降息后，各保險公司長期壽險保單的預定利率也從8.8%一路跌到了目前的2.5%左右，這導致保險公司相當一部分老保單存在較大的利差損。高預定利率時期發(fā)展的壽險業(yè)務留下的利差損，則在今后相當一段時期內都難以彌補。

經國務院同意，中國人民銀行決定自2004年10月29日起上調人民幣基準利率。這是自1994年以來，我國在連續(xù)8次降息之后首次上調銀行存款利率。此次加息后，老保單的利差損將得以降低，保險公司虧損將減少。另外，由于目前市場上銷售的大量保單都是在降息至負利率過程中設計出來的，這部分保單存在的利差，將會加大保險公司的盈利。這些現象純粹是由國家經濟發(fā)展的大環(huán)境影響造成的，是不可避免的，也是可以理解的。

(三)資產負債期限的不匹配造成的潛在風險

當前，壽險公司的資金運用還只限定在銀行存款、政府債券、金融債券和企業(yè)債券等固定的投資渠道。新《保險法》雖然對投資渠道有所拓寬，為保險資金的投放逐步走向市場化搭建了一個平臺，但投資領域狹窄的問題仍未有大的改觀。保險資金不同于銀行資金和其它資金，它有三個基本特性：一是負債性；二是間歇性；三是不確定性。這三個特性決定了保險資金從某種意義上來說是對被保險人的一種負債，壽險公司要隨時準備用于給付。而保險事故發(fā)生的時間、損失程度等等卻是隨機性的，是無法預料的。由于投資渠道不暢，致使壽險公司的短期資產無法與長期負債相匹配，逐年形成潛在的投資風險。由于大量的保險資金無法進行有效的投資選擇和進行風險轉嫁，有時投資又難免帶有一定的隨意性和盲目性，這樣就使壽險公司無法按照負債特點進行有計劃的投資，勢必會加劇利差損的風險。

(四)對產品性質認知的偏差和彈性服務給經營帶來的利率風險

壽險產品雖然也具有商品的屬性，但它更偏重于保險保障功能，而不是保護資產保值增值。但目前正是因為對壽險產品性質認知上的偏差，使得保險業(yè)同銀行業(yè)、保險公司之間在產品價格上層開非常激烈的不正當競爭。也有些業(yè)內人士過分渲染壽險產品的投資回報功能，給產品定價和資金投放造成極大壓力，這也在無形中加大了利差風險的概率。我國已加入WTO，外資保險公司的大量涌入和我國保險主體的不斷增加，使保險市場的競爭已經呈現出白熱化態(tài)勢。為了爭奪市場，擴大規(guī)模，有個別壽險公司在銷售保單時增加了彈性服務的內容，如保單借款、退保、轉保等選擇權等。隨著市場利率的波動，這些彈性服務往往以犧牲壽險公司的利益為代價，給壽險公司的資產負債數額及期限的匹配帶來了不穩(wěn)定性，會進一步加劇利率風險。[NextPage]

二、市場利率變化對壽險公司經營影響的具體分析

市場利率在一定范圍之內的變動屬于金融市場的正?，F象，對于壽險公司的日常經營不會造成太大的影響。但是如果市場利率變動的幅度過大，持續(xù)時間較長，無論利率朝哪個方向變動，都會對壽險公司的正常經營產生不利影響。

(一)市場利率上升對壽險公司經營的影響

1.對壽險公司資產負債表的影響

壽險公司最主要的負債是為有效的壽險合同建立的責任準備金。責任準備金從保單建立時開始累積，直至保險責任發(fā)生時，責任準備金被釋放用于保險給付。由于壽險合同的合同期間一般較長，壽險公司的負債主要是長期負債，期限一般在10年以上。而壽險公司的資產相對于其負債來說期限卻比較短，也就是說，壽險公司的資產相對于其負債來說是利率敏感的，壽險公司一般存在著比較大的資金正缺口，即利率敏感型資產大于利率敏感型負債。當市場利率上升時，壽險公司所擁有的資產以及負債的市場價值都會下降，但由于存在資金正缺口，負債減少的價值超過了資產減少的價值，另一方面公司新增的投資(如新增保費收入，現有投資組合中的利息收入，原有投資組合中的債券、存款等金融資產到期后本金的返還等)將按現有的高市場利率獲取收益。因此，市場利率上升對資產負債表的影響是有利于保險公司的。

2.對壽險公司現金流量表的影響

由于市場利率上升，其它金融資產的收益率普遍上升，而壽險產品責任準備金仍按原來較低的預定利率積累，保單持有人的收益率下降，提現傾向增加，轉而投資于收益率更高的金融產品，即出現“脫媒”現象。提現的方式有多種：一是退保。壽險保單的有關條款為退保設計了很好的機制。一般的壽險合同都規(guī)定了不可沒收現金價值條款，據此條款，投保人退保時可以取得不可沒收的保單現金價值。如我國一些壽險公司的中長期險種規(guī)定：從第四年或第五年開始退保時，投保人可以得到其已繳納保費的100%作為退保賠償金，即投保人若在第四年過后要求退保，損失的只是利息，而本金不會受到損失。如果提現金額較大，保險公司可能被迫出售資產或借入短期資金，因而遭受損失。二是保單貸款。在上個世紀70年代美國利率上升時期，許多保單持有人用人壽保單作抵押進行貸款，然后將貸款再投資于高利率的其它金融工具。從1965— 1974年，美國保單貸款占壽險公司資產從4.8%一直上升到8.7%。因此利率的上升會導致壽險公司出現負的現金流。如果利率升高的幅度過大，過于突然并持續(xù)下去，壽險公司的日常經營就會因現金流持續(xù)為負而受到影響。

3.對壽險公司利潤表的影響

為了吸引保費收入，在市場利率上升時，壽險公司也必須提高保單預定利率。由于壽險公司的利潤來源之一利差益是實際投資收益高于預定利率的部分，如果預定利率根據市場利率變動提高之后，而壽險公司的實際投資收益率不變或上升的幅度較小，公司的利潤就會減少。通常情況下，投資收益率不能迅速改變，只能逐漸地提高。因此，在利率上升時壽險公司可能經歷一段收益緊縮的階段。

(二)市場利率下降對壽險公司經營的影響

市場利率下降對于傳統(tǒng)壽險產品的影響與市場利率上升時的影響相反：壽險公司的資產及負債的市場價值上升，由于存在資金正缺口，負債增加的價值超過了資產增加的價值；公司的債務人可能會選擇提前歸還本金，以便以較低的利率重新融資，而公司被迫收回的資金不得不以較低的利率重新投資，新增投資只能獲得較低的收益，壽險公司的長期投資收益下降。保單持有人在高利率時期購買的保單升值，退保率下降。壽險公司可能會經歷收益擴張的階段，因為保單利率可以迅速調低，而公司投資收益率下降的速度比較緩慢。如果市場利率下降非常突然，并且幅度較大，以至低于有效保單的預定利率時，壽險公司就會遭受嚴重的利差損。對于新近售出的保單，由于其對應責任準備金的投資組合剛剛建立或正在建立，利差損會立刻形成。而舊的保單，這種投資收益降低的效應將慢慢地顯露出來。我國壽險業(yè)中的利差損就是這樣產生的。

此外，還應注意到，利率風險對于不同的壽險產品其影響程度也是不同的。在各種壽險產品中，最有可能遭受利率風險的產品是具有儲蓄功能的傳統(tǒng)壽險產品，這類產品對應的責任準備金是壽險公司最主要的負債。1998年以前我國壽險業(yè)瘋狂擴張的時期，主要的險種就是這類產品。目前我國壽險業(yè)務的準備金構成中仍有 80%---85%是這類產品。在國際保險業(yè)中，具有儲蓄功能的傳統(tǒng)產品通常被稱為“混合保單”：保單本身是一個債權工具，而保單提供給保單所有人的最低收益率保證，保險金給付選擇權，保單貸款權以及退保或續(xù)保權等各項權利就是隱含在保單中多個嵌入式期權。這些嵌入式期權以保險公司的利益為代價使投保人受益，壽險公司在設計保險合同條款和制訂保費時應該考慮到這些期權的價值。在市場利率比較穩(wěn)定時，保單持有人一般會選擇使保單按原定條款持續(xù)增值，行使這類期權的頻率較低，對保險公司影響不大，因此許多公司在設計產品時并不重視這類期權。但當市場利率的波動幅度增加到一定程度時，保單持有人執(zhí)行這些期權的頻率就會上升(如退保率升高)，它們本身的價值占未來保費總值的比例也會隨之上升，縮小了壽險公司的盈利空間。[NextPage]

三、防范和化解利率風險的對策

(一)加快壽險產品轉型步伐

在通貨膨脹時期，為了增加壽險產品的市場適應能力，擴大產品覆蓋面，廣泛占領市場，在產品設計時選擇較高的預定利率是可行的。這雖然會給公司長期性壽險業(yè)務帶來潛在風險，但同時也擴大了市場份額，得到了相應的產品收益率。在通貨緊縮時期，銀行存款利率下調，傳統(tǒng)的壽險產品保單預定利率也隨之降低，這給壽險產品的銷售帶來了一定困難，一旦銀行存款利率上調，將給續(xù)保收費加大難度，有時甚至會出現大批保單退保。我國加入WTO后，金融保險體制要與國際接軌，就必然要加快改革步伐，銀行存款利率也必將逐步走向市場化，這將使壽險產品預定利率的設定失去直接的參照系數。以上情況，在客觀上要求壽險公司必須盡快改變目前預定利率的確定方式，逐步淡化或切斷預定利率與銀行存款利率之間的聯(lián)系。切實可行的辦法只能是通過加快壽險產品的轉型步伐來化解和規(guī)避利差風險。

經國務院同意，中國人民銀行決定自2004年 10月29日起上調人民幣基準利率。這次加息，對我國壽險產品的影響將主要來自以下兩個方面：

一方面，對于有分紅而無利息收入的傳統(tǒng)產品，其回報將相對于新險種變低，將面臨退保風險，高利率會使低利率壽險產品吸引力降低。許多傳統(tǒng)壽險產品的設計周期長達二三十年，并且預定利率一旦確定就不能改變。在目前市場激烈競爭條件下，客戶會要求壽險公司提供更高回報的產品，壽險公司的新收益空間會迅速失去。盡管加息可能帶來保險資金投資收益提高，但壽險公司可能面臨部分退保的風險，在新業(yè)務銷售上也面臨困難。此外，對于有分紅而無利息收入的傳統(tǒng)產品，其回報將相對于新險種變低，將面臨退保風險。如果不及時采取措施加以抑制，將會影響到保險公司的現金與資產的流動性，甚至有可能影響其償付能力。倘若公司資產對加息的反應不夠及時，短時期內就會對公司經營造成壓力。

另一方面，加息對理財型的保險產品影響較大。就具體的險種而言，加息后最受沖擊的是固定收益類的銀保產品，這些險種的現金回報率低于銀行利率。與銀保產品相比，分紅險受影響最小，如果利率上調，保險公司的投資收入就會增加，這樣保險公司的分紅空間較大，保戶的獲益也較高。不過，分紅產品雖然可以緩沖升息的不利影響，但也需要面對市場實際隋況而定。如果要應對加息，產品仍需進行調整，比如加大分紅比例。而投資連結保險由于其投資跟保障是完全分開的，所以當利息增加的時候，投資的那一邊得到的利率就比較高，對于保險這邊的保費是沒有影響的。但是，人們購買這類保險的熱情可能有所降低。

在這個背景下，壽險企業(yè)要采取切實的辦法加以應對，具體的措施可以有：

  1.應大力發(fā)展分紅保險

分紅型壽險產品能夠確定穩(wěn)定的預定利率。壽險公司應根據分紅保險產品賬中資金的運用收益情況確定每年的紅利分配水平，不論市場利率如何升降，客戶的利益都可以得到保證，壽險公司還可以通過發(fā)展分紅保險，有效地化解和防止利差風險的形成。

2.應繼續(xù)開辦投資連結保險

該險種在通貨膨脹時期曾受到客戶的普遍歡迎。投資連結保險采用壽險資金分賬管理的方式，可以投資于相互基金、國債或其它投資組合。從實踐看，該項基金收益率較高。若該項基金投資失敗，可由客戶自己承擔損失，保單的現金價值相應降低。該險種不僅降低了壽險公司在高利率環(huán)境下而設定的高預定利率的風險，還可以吸引客戶在投資市場收益較高的時候得到較高的回報。但投資連結保險是以壽險業(yè)務發(fā)展比較發(fā)達、資本市場比較成熟為前提的，否則，一方面規(guī)避了利率風險，而另一方面還可能帶來其它方面的風險，這是需要引起特別注意。

3.應積極開辦萬能保險

萬能保險的最大特點是具有便捷、靈活的特點。客戶可以根據自己的需求增加或減少保費及保險保障。壽險公司可以給保戶一個較低的保證利率，以保證客戶— 定的投資收益。壽險公司在賬務處理時，將賬戶余額與資金運用收益掛鉤，這樣，客戶可以在不使保單中止或失效的前提下，取出部分現金價值或增加或減少保費的繳納。但該險種管理費用較高，對電腦系統(tǒng)配置相對要求也較高，操作起來費時費力，并具有一定難度。

(二)加強資產負債管理

資產負債管理是壽險公司對資產和負債通過合理的匹配，以期達到規(guī)避利率風險的一種重要技術手段。壽險公司在每銷售一批高預定利率產品時，都要有相應的高固定利率投資工具與其相對應。資產負債匹配一是要求收益水平匹配；二是要求期限匹配；三是要求數額匹配。如果壽險公司對資產和負債不能及時進行協(xié)調匹配，必然會帶來更大的利率風險。從當前情況看，壽險公司的投資渠道雖然在逐年擴展，但仍不能滿足壽險業(yè)務的發(fā)展要求，壽險資金尚未發(fā)揮出它應有的作用。從國際上看，凡是資本市場比較發(fā)達完善的國家或地區(qū)，壽險業(yè)務的發(fā)展水平都很高，壽險資金在資本市場中發(fā)揮著十分重要的作用。[NextPage]

公司面臨的風險來自于公司所擁有的資產、負債以及二者之間的聯(lián)系。資產負債管理在給定的風險承受能力和約束下，為實現財務目標而針對與資產和負債有關的決策進行制定、實施、監(jiān)督和修正，系統(tǒng)和有效地對這些風險進行評估與管理，是一種有效的利率風險防范方法。具體的資產負債管理方法有以下兩種：

1.現金流量的匹配

表面上看，保險公司應該能夠通過將現金流量等同的資產和負債相匹配，以降低全部或部分資產所面臨的利率風險。例如，保險公司可以購買一個國債的組合，使其到期日與公司負債的到期日完全一致，但實際上，這種方法是不可能或不可行的。壽險業(yè)使用現金流量匹配法的一個主要障礙是負債期限本身的不確定性。

首先，雖然運用各種統(tǒng)計數據可以大致預測保險金給付的金額和時間，但給付金額和給付時間的不確定性不能完全消除，如死亡率可能會增加。其次，如前所述，傳統(tǒng)壽險保單有很多的嵌入期權，這些期權的執(zhí)行也會影響壽險公司的未來的現金流。即使可以做到使資產和負債的現金流量完全匹配，這種完全的匹配也會降低公司資金運作的彈性，減少公司的投資收益，所以，采用現金流量匹配的方法使保險公司付出極大的成本。

2.免疫法

一種替代現金流量匹配的更富有彈性的方法是將資產和負債的利率敏感程度相匹配，這種方法的主要目的是防止或免除利率變動帶來的損失。通過構造資產組合，利率變化對負債價值的影響會抵消利率變化對資產價值的相應影響。免疫法的首要原則是將資產和負債的持續(xù)期相匹配。保險公司計算出資產和負債的持續(xù)期，并通過資產組合調整確保二者相等，從而使利率對資產和負債的影響可以互相抵消。由于持續(xù)期隨利率波動而變化，持續(xù)期匹配僅能防范基本的利率風險，即使最初資產和負債有相同的持續(xù)期，也可能由于利率的變動而不再匹配。為此，保險公司可以控制衡量持續(xù)期隨利率變化速度的凸性，通過資產和負債的持續(xù)期和凸性的匹配，保險公司可以更精確地規(guī)避利率風險。盡管免疫法比現金流量匹配法要富有彈性，它仍然存在現金流量匹配法所有的各種缺點，尤其是在我國利率沒有完全市場化的環(huán)境下，各種金融資產的市場價值與利率變動的相關性不明確，運用持續(xù)期受到許多限制，因此保險公司應將其作為其它利率防范方法的一種輔助工具。

(三)建立自動調節(jié)機制，實行彈性預定猁率

壽險公司的產品結構必須多樣化，單靠分紅型產品、萬能保險產品等等是遠遠不夠的。應該承認，既然傳統(tǒng)的保障型、儲蓄型產品能夠在市場上占有一席之地，就說明有它存在的理由和空間。既然該險種具有較強的生命力，就有一個如何科學確定預定利率的問題。以前我們采取的方法是，預定利率一旦確定，便始終不變，從而導致產品利率與銀行存款利率的長期背離。為避免這種現象的發(fā)生，從現在起，我們應該注重研究建立市場自動調節(jié)機制，實行彈性預定利率。當銀行存款利率上升或下降時，壽險產品的預定利率也可以自動進行相應的調整，產品價格也可以隨行就市。這樣，壽險公司就可以有效地化解和規(guī)避利差所帶來的經營風險。

(四)設立專項準備金

美國壽險公司會計科目中設有一項利率準備金，這項準備金吸收了由于市場利率變化而使保險公司獲得的額外利潤和遭受的損失，類似于銀行的壞賬準備金，可以熨平保險公司賬面利潤過大的波動，使其呈現較穩(wěn)定的水平。專項準備金雖然只是一種會計操作，但是卻有助于維持公眾對保險公司經營的信心，有效防止羊群效應，避免擠兌現象的發(fā)生。在我國利率實現完全的市場化之后，我國保險公司可以考慮設立該項準備金。要有效地降低和防范我國壽險業(yè)存在的利率風險，需要政府和保險公司雙方的配合：政府方面，應盡力為保險公司建立一個良好的發(fā)展環(huán)境，如放松保險資金運用渠道，將保險監(jiān)管的重點由市場行為轉向償付能力的監(jiān)管，盡快實現利率市場化，完善整個金融市場等等。而保險公司自身則應迅速轉變經營模式，努力提高經營效率，加強壽險精算研究，盡快實現與國際接軌。

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   《財經問題研究》2005年第5期

[ 保險觀點 ][ 2005年10月27日 ]編輯整理: [ 中國保險網 ]

【出處：中國保險網】