由于目前年金制度在設(shè)計(jì)上過于重視強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)年金基金市場化進(jìn)程可能不會(huì)非常順利。

    中國企業(yè)年金高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)定位

“年金”在英文中對應(yīng)詞是annuity,但中國的企業(yè)年金從性質(zhì)上看,和annuity相去甚遠(yuǎn)。annuity是受益確定類(Defined Benefit)的養(yǎng)老或保險(xiǎn)產(chǎn)品,通常要終身支付受益人。由于受益人個(gè)體壽命長短不一,annuity不可能實(shí)行個(gè)人賬戶,只能是統(tǒng)籌賬戶。而中國目前的企業(yè)年金是個(gè)人賬戶性質(zhì),屬于所謂繳款確定類(Defined Contribution)產(chǎn)品。

作為養(yǎng)老金來源,這兩類產(chǎn)品各有定位。一般而言,受益確定類產(chǎn)品提供終身保障,且保障金額不受產(chǎn)品資產(chǎn)價(jià)值浮動(dòng)的影響,安全性高,適合于提供基本的養(yǎng)老保險(xiǎn)。以美國為例,覆蓋全國的社會(huì)保障計(jì)劃(Social Security)就是受益確定類產(chǎn)品。與之相反,繳款確定類計(jì)劃中,退休后的收益完全取決于當(dāng)時(shí)的個(gè)人賬戶余額,資產(chǎn)價(jià)值的浮動(dòng)決定所獲福利的高低。如投資得當(dāng)可實(shí)現(xiàn)高退休福利,投資不當(dāng)也有喪失大部分退休福利的風(fēng)險(xiǎn)。因此高風(fēng)險(xiǎn)的繳費(fèi)確定類產(chǎn)品并不適宜提供基本養(yǎng)老保險(xiǎn),而只適合作為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充。

目前中國的企業(yè)年金屬于繳款確定類產(chǎn)品,在《企業(yè)年金管理試行辦法》中被定義為一種“補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”。若以美國的養(yǎng)老體系為參照,則中國企業(yè)年金最接近美國的401k計(jì)劃,應(yīng)該定位為典型的高風(fēng)險(xiǎn)型補(bǔ)充養(yǎng)老產(chǎn)品。

但是另一方面,勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)官員在談到企業(yè)年金時(shí)卻明確表示:“企業(yè)年金也是老百姓的養(yǎng)命錢”,“企業(yè)年金最大的目標(biāo)是維護(hù)基金安全,盡量規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)?！痹凇镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》中,更規(guī)定了年金基金的投資方向:“不低于20%要投資于貨幣型產(chǎn)品,另有不低于20%要投資于國債市場,而投資權(quán)益類產(chǎn)品比例不能高于30%,其中投資股票不能高于20%?！?/FONT>

顯然,這是一個(gè)十分保守的低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資分配方案。比照美國最常見的兩種繳款確定類計(jì)劃可以看出中國企業(yè)年金投資方案的保守程度。在美國,個(gè)人退休賬戶如由個(gè)人自主理財(cái),通常的財(cái)務(wù)建議是以100減去個(gè)人年齡作為投資于股票的百分比,亦即30歲者可投資70%于股票,60歲者可投資40%,如由共同基金托管則方案更趨激進(jìn)。2000年,由共同基金托管的個(gè)人退休賬戶資產(chǎn)中,73%投資于股票基金,7%投資于混合型基金,投資于債券基金等固定收益品種以及貨幣市場的分別只有8%和11%。再比較最接近中國企業(yè)年金的401k計(jì)劃,2003年401k計(jì)劃基金中,有61%投入股票型基金或公司股票,9%投入混合型基金,投資于債券等固定收益品種的為23%,投入貨幣市場基金的只有5%(據(jù)Employee Benefit Research Institute 和Investment Company Institute資料)。

低收益設(shè)計(jì)難以達(dá)到補(bǔ)充養(yǎng)老的效果

中國企業(yè)年金低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的設(shè)計(jì),難以達(dá)到“補(bǔ)充養(yǎng)老保障”的應(yīng)有效果。財(cái)務(wù)顧問通常認(rèn)為:一個(gè)人退休后的收入須達(dá)到退休前的70%以上,才能有舒適體面的退休生活。在美國,作為基本養(yǎng)老保障的社會(huì)保障金可達(dá)到退休前收入的30-50%,即負(fù)擔(dān)大約一半的退休后收入,另一半需靠高收益型的補(bǔ)充養(yǎng)老產(chǎn)品來彌補(bǔ)。中國如果能夠落實(shí)國家目前的設(shè)計(jì),可能以后的情況會(huì)和美國差不多,也是基本養(yǎng)老金和補(bǔ)充養(yǎng)老金各負(fù)擔(dān)退休后收入的一半左右。

假若補(bǔ)充養(yǎng)老主要來源于企業(yè)年金,因其繳費(fèi)額較低,其投資收益必須較高。粗略估算,企業(yè)年金的平均收益率必須比基本養(yǎng)老基金高出至少50%,甚至100%。換句話說,如果基本養(yǎng)老基金的平均收益率可設(shè)定在接近長期國債利率的4%,則企業(yè)年金的平均年收益率需要設(shè)定在6.5%以上,才有把握滿足退休人員的福利需求。

如果考慮到管理費(fèi),那么企業(yè)年金的平均收益率則需要達(dá)到7%以上甚至8%。目前基本養(yǎng)老基金管理費(fèi)由地方制定,一般定在當(dāng)年征繳額的1-3%;而企業(yè)年金受托人、托管人和投資管理人按基金財(cái)產(chǎn)凈值年收取管理費(fèi)為1.6%。

如果嚴(yán)格遵循目前規(guī)定的企業(yè)年金投資分配方式,同時(shí)要想達(dá)到平均收益率7-8%的指標(biāo),將是一樁不可能的任務(wù)。假設(shè)貨幣市場(占20%)平均收益率 3%,各種固定收益類產(chǎn)品(占50%)平均收益率5%,則要求股票等權(quán)益類產(chǎn)品(占30%)的平均收益率必須達(dá)到13-16%。從國際經(jīng)驗(yàn)看,股票市場的長期收益率在9-10%左右。而國內(nèi)據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù),“上證指數(shù)”最近11年的長期平均收益率水平為5.6%,“深圳成指”最近14年來的長期平均收益率水平為7.37%。

過于保守的投資管制還存在兩個(gè)副作用

過于保守的投資管制,還有另外兩個(gè)副作用:一是使企業(yè)年金無法對活躍中國的資本市場起到應(yīng)有的作用。在“投入股市資金不得超過20%”的限制下,所謂“年金入市”也就是“空中畫餅”。第二則是加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。和美國相比,中國企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)本來就相當(dāng)重,經(jīng)營性稅率和所得稅率高出美國甚多,而中國企業(yè)目前的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)更是達(dá)到美國的三倍。2004年,美國社保工資稅稅率為工資的12.4%,企業(yè)和職工雙方各負(fù)擔(dān)一半。中國社保繳費(fèi)則可高達(dá)工資總額的27%,其中企業(yè)負(fù)擔(dān)常常高達(dá) 19%。即便如此,中國社?；鹨琅f入不敷出,需要依靠財(cái)政補(bǔ)貼。如果對企業(yè)年金采取更為寬松的投資管制政策,不但有助于活躍資本市場,更有可能使企業(yè)在預(yù)期收益相當(dāng)?shù)臈l件下,減少對年金的年度繳費(fèi)額。

建立再保險(xiǎn)制度防范年金市場化風(fēng)險(xiǎn)

允許企業(yè)年金投資市場化無疑存在風(fēng)險(xiǎn)。美國安然公司發(fā)生的將大量401k資金投于本公司股票,導(dǎo)致公司破產(chǎn)后員工退休金也血本無歸,就是一個(gè)典型案例。但是,此類風(fēng)險(xiǎn)常常被夸大,乃至談險(xiǎn)色變。事實(shí)上401k大規(guī)模失敗的案例目前報(bào)出的也就是安然一家,而事后的調(diào)查表明此類風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過適當(dāng)?shù)墓苤拼胧﹣肀苊?。安然事件之?美國401k基金仍然是增長最快的退休計(jì)劃。

如果政府對年金市場化的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有重大顧慮,還可以建立再保險(xiǎn)制度。在放開年金投資管制的同時(shí),由國家提供對企業(yè)年金養(yǎng)老保險(xiǎn)的強(qiáng)制再保險(xiǎn),這方面可以借鑒美國的國家養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司(PBGC)。PBGC對所有私營的受益確定類養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行強(qiáng)制保險(xiǎn),一旦私營養(yǎng)老基金運(yùn)營不善,遭到清算,PBGC將接管其覆蓋的所有職工。PBGC的運(yùn)營完全商業(yè)化,除啟動(dòng)資金外,收入均來自私有養(yǎng)老計(jì)劃所繳納的保險(xiǎn)金。PBGC并不覆蓋401k等繳費(fèi)確定類養(yǎng)老計(jì)劃,但可以通過適當(dāng)?shù)闹贫仍O(shè)計(jì)變通。

其中一個(gè)可行的方案就是利用中央層次上的全國社會(huì)保障基金。這筆錢是儲(chǔ)備起來的,意在彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要,但目前卻處于閑置,2004年底該基金權(quán)益總額已將近1700億元?？梢钥紤]以這筆基金(或其一部分)為初始資本,成立一個(gè)國有的“企業(yè)年金再保險(xiǎn)公司”。一方面可以大大降低整個(gè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的風(fēng)險(xiǎn),另一方面又可以讓企業(yè)年金基金的投資盡快實(shí)現(xiàn)市場化。（作者為美國Manatt Jones咨詢公司中國專家及新市科技集團(tuán)投資顧問）

企業(yè)年金收益率估算過程

假設(shè)企業(yè)年金需彌補(bǔ)一半的退休收入,即退休時(shí)資產(chǎn)總值應(yīng)當(dāng)與基本保險(xiǎn)相當(dāng)。企業(yè)年金的繳費(fèi)額為工資總額的六分之一,基本養(yǎng)老繳費(fèi)為工資總額的27%。再假設(shè)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)主要投資長期國債,長期收益率4%,則在平均繳費(fèi)年限分別假設(shè)為20年、30年、40年的情況下,企業(yè)年金的平均收益率需達(dá)到8.1%、 6.6% 和5.9%。如基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益率提高,企業(yè)年金需要的收益率將更高。以上均未考慮通貨膨脹和工資總額變化等因素。

www.hexun.com  【2005.09.16 07:07】《新財(cái)富》/吳向宏

【作者：吳向宏】  【出處：www.hexun.com】