2005年中國(guó)資本市場(chǎng)秋季報(bào)告(上)

    在變化的背景下發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)

    內(nèi)容摘要

    ●2005年起宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,但從經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況以及消費(fèi)、投資、出口三大需求來(lái)看,未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅回落,而是將平穩(wěn)減速。

    ●隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,而需求下降,供過(guò)于求的局面愈發(fā)嚴(yán)重,激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)及利潤(rùn)率持續(xù)回落。

    ●從1995--1998年的經(jīng)濟(jì)收縮期中看,周期性行業(yè)利潤(rùn)率普遍呈下降的趨勢(shì),而消費(fèi)類(lèi)行業(yè)利潤(rùn)率將保持相對(duì)穩(wěn)定。

    宏觀經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)減速

    今年前8個(gè)月,進(jìn)口增速大幅回落,消費(fèi)物價(jià)持續(xù)走低,企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著下降。這些跡象表明:宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了3年擴(kuò)張期后,拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),2005年起宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。但從經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況以及消費(fèi)、投資、出口三大需求來(lái)看,我們認(rèn)為未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅回落,而是將平穩(wěn)減速。

    經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度呈減小的趨勢(shì)

    近些年,隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善,市場(chǎng)"無(wú)形之手"對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用增強(qiáng),再加上政府宏觀調(diào)控藝術(shù)日臻成熟,有效地"熨平"了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng),我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度呈減小的趨勢(shì)。1981-1990年,1990-2001年2個(gè)經(jīng)濟(jì)中周期的波動(dòng)幅度分別為3.25個(gè)百分點(diǎn)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。而本輪經(jīng)濟(jì)中周期從2001年至今年上半年,GDP增長(zhǎng)率分別為7.5%、8.3%、9.3%、9.5%和9.5%,波動(dòng)幅度僅為0.5個(gè)百分點(diǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩個(gè)經(jīng)濟(jì)中周期。

    消費(fèi)、投資、出口三大需求穩(wěn)中趨降

    1、投資增長(zhǎng)不會(huì)大幅回落

    1-8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.4%,比1-7月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中8月份投資增速為28.5%,比7月份略有反彈。今年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速呈小幅反彈,一方面原因是去年同期投資增速呈回落的趨勢(shì)；另一方面原因是今年"瓶頸"行業(yè)的投資增速加快,抵消了部分制造業(yè)投資增速回落的影響。由于大部分產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始過(guò)剩,企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)減速,投資需求下降,再加上作為源頭的房地產(chǎn)投資需求也下降,未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速將逐步回落。但我們認(rèn)為未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速不會(huì)大幅回落,主要原因是:

    首先,在建項(xiàng)目較多,未來(lái)一段時(shí)間固定資產(chǎn)投資仍將呈慣性增長(zhǎng)。今年1-7月,固定資產(chǎn)投資在建施工項(xiàng)目155943個(gè),同比增加 16500個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資141320億元,同比增長(zhǎng)26.1%。1-7月新開(kāi)工項(xiàng)目94928個(gè),增加14076個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資 35216億元,增長(zhǎng)28.4%。

    其次,"瓶頸"行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快。2004年4月份的宏觀調(diào)控后,在"有保有壓"原則下,雖然鋼鐵、水泥、電解鋁以及房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅下降,但煤電油運(yùn)等"瓶頸"行業(yè)的固定資產(chǎn)投資大幅增加,重點(diǎn)行業(yè)投資呈此起彼伏的狀態(tài)。

    第三,未來(lái)房地產(chǎn)投資仍能保持一定的增長(zhǎng)速度。今年上半年政府出臺(tái)了一系列政策來(lái)抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的勢(shì)頭,房地產(chǎn)投資明顯減速。我們認(rèn)為目前房地產(chǎn)存在的主要是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題,高檔商品房供應(yīng)過(guò)剩而需求不足,經(jīng)濟(jì)適用房供應(yīng)不足而需求潛力巨大。隨著我國(guó)居民收入的提高,農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的速度加快以及房地產(chǎn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求仍然很大,這將會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)投資保持一定的增長(zhǎng)速度。

    2、消費(fèi)增長(zhǎng)將保持較高水平

    8月份社會(huì)商品零售總額增長(zhǎng)12.5%,比6、7月份分別回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增長(zhǎng)回落,一方面是受企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)下降以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)放緩的影響,城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)預(yù)期下降；另一方面是隨著近幾個(gè)月CPI指數(shù)持續(xù)走低,通貨膨脹預(yù)期減弱而通貨緊縮預(yù)期增強(qiáng),抑制了居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。

    隨著投資增長(zhǎng)回落以及出口增速下降,拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)成為政府下一階段的主要任務(wù)。最近我們注意到調(diào)整個(gè)人所得稅的政策將出臺(tái)以及有關(guān)醫(yī)療保障制度改革討論。這些政策對(duì)提高居民的收入,增強(qiáng)居民消費(fèi)信心都有促進(jìn)作用。因此,我們認(rèn)為雖然未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)緩慢回落,但仍可以維持較高的水平。

    3、出口增速不會(huì)大幅下降

    8月份進(jìn)出口增速一改前幾個(gè)月持續(xù)回落的趨勢(shì),出現(xiàn)了反彈。其中進(jìn)口增速由7月份的12.4%上升到23.4%,貿(mào)易順差達(dá)到100億美元,比上月略有縮小。今年以來(lái),由于人民幣升值預(yù)期以及國(guó)內(nèi)需求下降等原因,我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)出口快速增長(zhǎng)而進(jìn)口增速大幅下滑,凈出口額大幅增長(zhǎng)的局面。據(jù)測(cè)算,今年上半年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)30%。

    隨著貿(mào)易摩擦加劇以及人民幣升值,預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月出口增速將放緩,而進(jìn)口增速有望加快。但是,考慮到我國(guó)一些產(chǎn)能生產(chǎn)過(guò)剩、國(guó)內(nèi)需求不足的局面短期內(nèi)難以改觀,必然有大量商品要涌入國(guó)際市場(chǎng)。因此,未來(lái)出口增速不會(huì)大幅下降,貿(mào)易順差的局面不會(huì)改變。

    從消費(fèi)、投資、出口三大需求來(lái)看,2005年和2006年宏觀經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)減速,其中2005年GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到9.1%,2006年為8.5%左右。以下是我們對(duì)2005年及2006年主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)。

    企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率回落趨勢(shì)仍將持續(xù)

    經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)回落

    企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)周期與經(jīng)濟(jì)周期基本同步。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期初期,需求增長(zhǎng)而供給相對(duì)滯后,導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲,企業(yè)利潤(rùn)率明顯上升；企業(yè)利潤(rùn)率的上升又導(dǎo)致投資增長(zhǎng)加快,產(chǎn)能增加,企業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)隨之進(jìn)入擴(kuò)張期的中后期；隨著產(chǎn)能擴(kuò)張,供給增長(zhǎng)快于需求增長(zhǎng),企業(yè)利潤(rùn)率開(kāi)始下降,投資增長(zhǎng)開(kāi)始放緩,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速放緩時(shí)期。目前我國(guó)正處于這一階段。未來(lái),隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,而需求下降,供過(guò)于求的局面愈發(fā)嚴(yán)重,激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)及利潤(rùn)率持續(xù)回落。

    從上一輪經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看,1993年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮期,1994年企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅回落,1995、1996年企業(yè)利潤(rùn)甚至呈負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)前面的分析,未來(lái)2年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)減速,不會(huì)出現(xiàn)前一輪經(jīng)濟(jì)周期"大起大落"的情況。因此,我們認(rèn)為未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性不大,但企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)回落趨勢(shì)將難以改變。[NextPage]

    經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期行業(yè)利潤(rùn)率變化

    由于未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率將持續(xù)回落,我們希望通過(guò)考察前一輪經(jīng)濟(jì)收縮期各行業(yè)利潤(rùn)率變化來(lái)判斷本輪經(jīng)濟(jì)收縮期中各行業(yè)變化情況。當(dāng)然,由于本輪經(jīng)濟(jì)周期拉動(dòng)因素與前一輪周期不盡相同,行業(yè)變化趨勢(shì)也有差異。在經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期,大部分行業(yè)呈回落趨勢(shì)。但是,不同行業(yè)回落的周期以及幅度會(huì)有較大差異,特別是有些行業(yè)的需求呈剛性,基本不受經(jīng)濟(jì)回落的影響,相反其成本在經(jīng)濟(jì)回落期有所下降,導(dǎo)致利潤(rùn)率反而有所上升。(策劃 上海證券報(bào) 執(zhí)筆  國(guó)元證券投資研究中心)

    2005年中國(guó)資本市場(chǎng)秋季報(bào)告(下)

    新市場(chǎng)帶來(lái)新機(jī)遇

    內(nèi)容摘要

    ●股權(quán)分置改革的快速推進(jìn),意味著這一多年來(lái)困擾證券市場(chǎng)健康發(fā)展的制度性缺陷將得到解決,市場(chǎng)預(yù)期趨向明朗,投資者信心也將逐步恢復(fù)。而且隨著公司的治理結(jié)構(gòu)得以改善和提高,上市公司的質(zhì)量也有望逐步提高,對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)長(zhǎng)期的利好。目前來(lái)看,股權(quán)分置改革對(duì)市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在上市公司投資價(jià)值的提升以及價(jià)值投資理念的深化。

    ●四季度,股權(quán)分置改革將快速推進(jìn),在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)亮點(diǎn)的情況下,我們認(rèn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將圍繞著股權(quán)分置改革展開(kāi)。四季度的投資機(jī)會(huì)主要在于:進(jìn)行股改的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力上市公司；并購(gòu)價(jià)值或重置成本高的上市公司；防御性的行業(yè)及公司。

    股權(quán)分置改革

    股權(quán)分置改革對(duì)市場(chǎng)的影響

    8月24日,五部委聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》,從認(rèn)識(shí)股改、指導(dǎo)思想、總體要求、規(guī)范股改秩序、調(diào)動(dòng)積極因素五個(gè)方面,對(duì)股改工作的繼續(xù)深入推進(jìn)提出框架性的規(guī)范和原則性的指導(dǎo)。隨后,證監(jiān)會(huì)與交易所分別推出《上市公司股權(quán)分置管理辦法》和《上市公司股權(quán)分置改革操作指引》,上述文件的推出標(biāo)志著股改進(jìn)入全面推進(jìn)階段。

    股權(quán)分置改革的快速推進(jìn),意味著這一多年來(lái)困擾證券市場(chǎng)健康發(fā)展的制度性缺陷將得到解決,市場(chǎng)預(yù)期趨向明朗,投資者信心也將逐步恢復(fù)。而且隨著公司的治理結(jié)構(gòu)得以改善和提高,上市公司的質(zhì)量也有望逐步提高,對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)長(zhǎng)期的利好。目前來(lái)看,股權(quán)分置改革對(duì)市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在上市公司投資價(jià)值的提升以及價(jià)值投資理念的深化。

    1、提升上市公司投資價(jià)值

    截至9月17日,共有117家上市公司公布了股改方案。其中第一、第二批試點(diǎn)公司的平均對(duì)價(jià)水平分別為10送3.26股和10送3.49 股,全面股改的第一批32家平均對(duì)價(jià)水平為10送3.08股,第二批初始方案平均對(duì)價(jià)水平為10送2.91股,后有所提高?？偟膩?lái)看,平均對(duì)價(jià)水平還維持在10送3股以上,但對(duì)價(jià)水平有下降的趨勢(shì)。另外,大盤(pán)藍(lán)籌股對(duì)價(jià)水平普遍較低,約為10送2.5股左右。

    目前A股未剔除虧損股的加權(quán)平均市盈率達(dá)到20倍,按照10送3股的對(duì)價(jià)水平,市場(chǎng)的市盈率水平下降到15.4倍,市凈率下降到1.4 倍。作為藍(lán)籌股板塊的180指數(shù)的平均市盈率在15倍左右,按照大盤(pán)藍(lán)籌股10送2.5的對(duì)價(jià)水平,市盈率將下降到12倍左右。因此,股改將降低市場(chǎng)整體的市盈率、市凈率水平,提升上市公司的投資價(jià)值。

    目前來(lái)看,H股估值水平是A股的重要參考。如果按照10送2.5股以及10送3股的對(duì)價(jià)水平來(lái)測(cè)算, 兩地上市的A股對(duì)H股溢價(jià)水平進(jìn)一步降低,其中大部分的藍(lán)籌股估值水平將低于相應(yīng)的H股。這表明,股改后上市公司的投資價(jià)值得到明顯提升,藍(lán)籌股估值水平將與H股市場(chǎng)接軌。值得注意的是, 非藍(lán)籌類(lèi)公司即使提高對(duì)價(jià)水平,其A股股價(jià)可能仍然有泡沫。

    2、深化價(jià)值投資理念

    在未來(lái)全流通的情況下,價(jià)值投資理念的內(nèi)涵將更加豐富,除了注重公司成長(zhǎng)性以及核心競(jìng)爭(zhēng)力以外,從實(shí)業(yè)投資的角度出發(fā),以并購(gòu)價(jià)值或重置成本來(lái)考察公司的內(nèi)在價(jià)值,挖掘成長(zhǎng)性可能一般,但內(nèi)在價(jià)值被低估的上市公司股票成為可行的投資策略。我們認(rèn)為這樣的公司有以下幾類(lèi):

    一、公司擁有大量的無(wú)形資產(chǎn),如商標(biāo)品牌、技術(shù)專(zhuān)利、牌照及知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這類(lèi)公司的內(nèi)在價(jià)值往往被大大低估,一旦實(shí)行全流通后,無(wú)疑會(huì)成為并購(gòu)的標(biāo)的,價(jià)值會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。

    二、公司擁有被低估的有形資產(chǎn),如礦產(chǎn)資源、土地資源、景點(diǎn)資源、林業(yè)資源等。這類(lèi)公司凈資產(chǎn)水平并不能代表公司所蘊(yùn)涵的內(nèi)在價(jià)值,也不能反映公司內(nèi)在價(jià)值的提升。如當(dāng)前一些商業(yè)類(lèi)上市公司的地產(chǎn)價(jià)值持續(xù)提升,但公司內(nèi)在價(jià)值卻被大為低估。這類(lèi)公司大量的分布于采礦業(yè)、商業(yè)、酒店業(yè)的上市公司。

    三、公司擁有獨(dú)特的壟斷資源,如港口、公路、機(jī)場(chǎng)、電力、航空等。這些上市公司往往有較強(qiáng)的政策壁壘。由于這類(lèi)公司具有穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流,在全流通以后必然成為民營(yíng)資本和外資追逐的對(duì)象,而且非流通股股東套現(xiàn)的欲望也不強(qiáng)烈。

    四、具有一定市場(chǎng)地位的競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)上市公司。全流通后,上市公司通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)提高市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張成為可行的辦法。一批具有一定市場(chǎng)地位的競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)上市公司也成為其他企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。這類(lèi)公司一般不是市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者,僅僅在一定區(qū)域或一定的產(chǎn)品上具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。這類(lèi)公司所分布的行業(yè)很廣,如一般消費(fèi)品、房地產(chǎn)、汽車(chē)、鋼鐵、家電等等。[NextPage]

    3、市場(chǎng)流動(dòng)性有望提高

    隨著越來(lái)越多公司加入股改行列,一方面送股導(dǎo)致市場(chǎng)流通股的供應(yīng)數(shù)量增加；另一方面對(duì)價(jià)使得股改公司的股價(jià)下降,投資價(jià)值提高。這樣必然會(huì)吸引新的資金進(jìn)入,提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

    市場(chǎng)流動(dòng)性的提高對(duì)基金重倉(cāng)股來(lái)說(shuō)尤為顯著。2003年以來(lái),成長(zhǎng)性好、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司成為基金為主的機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)相追逐的對(duì)象,市場(chǎng)屢次上演了"二八"現(xiàn)象和"一九"現(xiàn)象。在這些股票股價(jià)節(jié)節(jié)攀高的同時(shí),基金持股占這些股票流通股比例越來(lái)越高,流動(dòng)性也越來(lái)越差。按照2005 年半年報(bào)的數(shù)據(jù),上海機(jī)場(chǎng)的基金持股占流通股比例高達(dá)71%,第20名的大商股份基金持股占流通股比例也達(dá)到34%。隨著這些公司加入股改行列,送股導(dǎo)致流通股的供應(yīng)數(shù)量增加而對(duì)價(jià)使得股改公司的股價(jià)下降,投資價(jià)值提高,這些公司的市場(chǎng)流動(dòng)性將大為提高。

    G股復(fù)牌以來(lái)走勢(shì)分析

    圍繞股權(quán)分置改革,7 月22 日行情啟動(dòng)以來(lái)主要可以分為兩個(gè)階段,一是7 月22 日到8 月17 日股改第二批試點(diǎn)進(jìn)行時(shí)期,主要是直接圍繞股改和對(duì)價(jià),G股復(fù)牌后的大幅上漲激發(fā)了市場(chǎng)信心,吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入,基于對(duì)高對(duì)價(jià)杠桿股票有遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平的對(duì)價(jià)預(yù)期,輪胎橡膠、氯堿化工、中國(guó)石化等高對(duì)價(jià)杠桿個(gè)股成為市場(chǎng)焦點(diǎn)；二是8 月19 日到9 月20 日,市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)股改進(jìn)行更廣泛挖掘,投資法人股上市公司通過(guò)股改獲得資產(chǎn)增值、ST公司預(yù)期注入資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)成為市場(chǎng)熱點(diǎn),平均漲幅分別高達(dá)33%和27%,而以上證50 為代表的藍(lán)籌股、基金重倉(cāng)股、二線(xiàn)藍(lán)籌股陷入滯漲現(xiàn)象。

    對(duì)于高對(duì)價(jià)杠桿股票,我們認(rèn)為無(wú)論是從國(guó)資委的態(tài)度還是非流通股東與流通股股東博弈角度來(lái)看,獲得遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平的對(duì)價(jià)可能性不大。而ST公司無(wú)論是從"殼資源"價(jià)值還是重組成本來(lái)看,通過(guò)注入資產(chǎn)作來(lái)支付對(duì)價(jià)的可能性也很小。況且,以上兩類(lèi)股票前一階段的漲幅驚人,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了對(duì)價(jià)可能帶來(lái)的收益。

    從第二批G股復(fù)牌以后走勢(shì)來(lái)看,主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):一、G股復(fù)牌以后大多數(shù)出現(xiàn)上漲,并且漲幅超過(guò)同期指數(shù)漲幅；二、大盤(pán)藍(lán)籌股復(fù)牌以后走勢(shì)較弱,其中G寶鋼、G長(zhǎng)電、復(fù)牌后漲幅分別為0.88%和6.21%,落后于同期指數(shù)；三、低價(jià)股漲幅普遍較大,反映出市場(chǎng)的投機(jī)性；四、基金重倉(cāng)股(不包括大盤(pán)藍(lán)籌股),如G蘇寧、G華海、G天威、G綜超等的漲幅較大,走出填權(quán)的走勢(shì)。

    未來(lái)隨著越來(lái)越多的公司進(jìn)行股改,G股的稀缺性下降,市場(chǎng)將從"對(duì)價(jià)投機(jī)"轉(zhuǎn)向"對(duì)價(jià)投資"。通過(guò)對(duì)價(jià)投資價(jià)值提升的,價(jià)值被低估的藍(lán)籌股將會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn),特別是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司股價(jià)有望走出填權(quán)的行情。

    四季度投資策略

    四季度,股權(quán)分置改革將快速推進(jìn),同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)也將繼續(xù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)亮點(diǎn)的情況下,我們認(rèn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將圍繞著股權(quán)分置改革展開(kāi)。四季度的投資機(jī)會(huì)主要在于:

    具有核心競(jìng)爭(zhēng)力上市公司

    在全流通時(shí)代具備持續(xù)成長(zhǎng)性和核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司仍是受關(guān)注的重點(diǎn)。前期一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司由于機(jī)構(gòu)投資者持股占這些股票流通股比例過(guò)高,導(dǎo)致流動(dòng)性也越來(lái)越差。隨著這些公司加入股改行列,一方面送股使得市場(chǎng)流通股的供應(yīng)數(shù)量增加；另一方面對(duì)價(jià)使得股改公司的股價(jià)下降,投資價(jià)值提高。這樣必然吸引新的資金進(jìn)入,提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。另外,在經(jīng)濟(jì)收縮期,具有核心競(jìng)爭(zhēng)力公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位會(huì)得到加強(qiáng),利潤(rùn)水平也有望保持增長(zhǎng)。

    并購(gòu)價(jià)值或重置成本高的上市公司

    近期市場(chǎng)圍繞著股改后資產(chǎn)增值,對(duì)商業(yè)類(lèi)、地產(chǎn)類(lèi)以及投資法人股的上市公司價(jià)值進(jìn)行了一定程度的挖掘。我們認(rèn)為未來(lái)對(duì)全流通下內(nèi)在價(jià)值提升公司的挖掘更加深化,其中資源類(lèi)的公司將是重點(diǎn)對(duì)象。原因是從長(zhǎng)期來(lái)看,石油、煤炭、有色金屬等資源的價(jià)格一直是上升的趨勢(shì),資源類(lèi)的上市公司內(nèi)在價(jià)值也在不斷的上升。

    防御性的行業(yè)及公司

    消費(fèi)類(lèi)行業(yè)(食品飲料、木材家具、家電、社會(huì)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、醫(yī)藥、旅游等)。

    一、從1995--1998年行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)數(shù)據(jù)可以看出,在經(jīng)濟(jì)收縮期消費(fèi)類(lèi)行業(yè)利潤(rùn)水平保持穩(wěn)定,部分消費(fèi)類(lèi)行業(yè)如飲料、醫(yī)藥等行業(yè)利潤(rùn)水平甚至有小幅上升。

    二、隨著農(nóng)村居民收入提高以及城市居民消費(fèi)升級(jí),具有品牌的消費(fèi)品利潤(rùn)水平將可以得到保證。

    三、在投資增長(zhǎng)減速、對(duì)外貿(mào)易摩擦加大情況下,拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)成為政府下一步的工作重點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)采取財(cái)政稅收等方面措施提高居民收入水平,這對(duì)促進(jìn)消費(fèi)類(lèi)行業(yè)發(fā)展有利。

    公用事業(yè)行業(yè)(港口、機(jī)場(chǎng)、高速公路、電力、水務(wù)等)。

    一、公用事業(yè)行業(yè)屬于壟斷性行業(yè),即使在經(jīng)濟(jì)收縮期也能保持穩(wěn)定的利潤(rùn)水平。

    二、隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加快,對(duì)公用事業(yè)行業(yè)需求呈上升的趨勢(shì)。

    三、2004年為了抑制通貨膨脹,各地紛紛出臺(tái)行政措施抑制公用事業(yè)行業(yè)漲價(jià)幅度,隨著今年CPI指數(shù)走低,各地政府有可能放開(kāi)一些公用事業(yè)價(jià)格。另外,當(dāng)前建設(shè)節(jié)約性社會(huì)的政策客觀上也要求公用事業(yè)價(jià)格的上漲。

〖上海證券報(bào) 國(guó)元證券投資研究中心〗  2005-10-27 08:05 周兵

【作者：周兵】  【出處：上海證券報(bào)】