中國人壽資產(chǎn)管理有限公司

資產(chǎn)配置過程是指計算各種不同資產(chǎn)的收益率、標準差和相關(guān)性，運用這些變量進行均值 ——方差最優(yōu)化從而選擇不同風(fēng)險收益率的資產(chǎn)組合，然后根據(jù)不同機構(gòu)的目標、歷史、偏好、限制以及其他因素，分析和執(zhí)行備選的某一資產(chǎn)配置方案。專業(yè)投資者一般通過分析資金委托方的風(fēng)險承受能力、資產(chǎn)與負債現(xiàn)金流的特點，根據(jù)投資對象的約束條件，投資管理人在對不同資產(chǎn)類別收益率、標準差和相關(guān)性計算的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場前景分析，為委托方提供最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案。

人們已經(jīng)逐漸認識到資產(chǎn)配置對于投資的重要性。研究發(fā)現(xiàn)，不同養(yǎng)老基金投資收益的差異主要來自于資產(chǎn)配置策略的不同，資產(chǎn)類別導(dǎo)致的收益率差距遠高于同一類別不同管理人的差異。布林森、辛格和比鮑爾在對82家大型的、擁有多元化資產(chǎn)的美國養(yǎng)老基金1977－1987年的投資組合樣本進行分析后，發(fā)現(xiàn)投資收益差異的91.5％來自于資產(chǎn)配置的策略。SEI投資公司對97種大型養(yǎng)老基金的分析表明，投資收益的差異中87％與資產(chǎn)類別的選擇有關(guān)。通過有效的資產(chǎn)配置(綜合考慮市場未來收益率和客戶風(fēng)險承受能力)可以大大提高整個企業(yè)年金基金的收益，同時降低基金的風(fēng)險。

資產(chǎn)配置發(fā)揮作用的程度與金融環(huán)境密切相關(guān)，在金融市場中如果不同類別資產(chǎn)價格循環(huán)領(lǐng)漲，而不是某一資產(chǎn)類別的收益每年都超過或低于其他資產(chǎn)；收益、風(fēng)險以及資產(chǎn)類別間的相關(guān)性在一定時期內(nèi)保持合理的穩(wěn)定；各類資產(chǎn)之間相關(guān)性較低；可進行適當?shù)脑倨胶饣顒?，即監(jiān)控由于價格走勢差異引起的不同類別資產(chǎn)權(quán)重的變化，并作出必要的調(diào)整；以及投資者具有良好的判斷力和技巧，往往能使資產(chǎn)配置更好的發(fā)揮優(yōu)勢。

目前國內(nèi)對企業(yè)年金投資限制較多，如只能投資于國內(nèi)銀行存款、債券、股票、基金等，且都有嚴格的比例限制，使得資產(chǎn)配置發(fā)揮作用的領(lǐng)域有限。而國外養(yǎng)老金的投資范圍比較廣，以加州養(yǎng)老金為例，其資金可以投向?qū)崢I(yè)和房地產(chǎn)，還可以投資于國際市場，2005年1月，其在股票和地產(chǎn)上的投資達到了69％，在過去十幾年的收益率也是比較可觀的。

盡管如此，國內(nèi)機構(gòu)投資者仍越來越重視資產(chǎn)配置，這與社?；稹FII、企業(yè)年金等長期投資資金規(guī)模的擴大和市場逐漸走向成熟有關(guān)。一些機構(gòu)尤其是保險公司重點突出了資產(chǎn)配置的職能，將投資過程分為資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)投資兩部分，由賬戶管理中心根據(jù)賬戶委托人的資金特點建立資產(chǎn)配置計劃并下達給品種投資部門具體實施，在實踐中也收到較好效果。就企業(yè)年金來說，受托人需要制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，投資管理人則要在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置來提高企業(yè)年金基金的收益。目前國內(nèi)企業(yè)年金基金的投資領(lǐng)域比較窄，資產(chǎn)配置所考慮的資產(chǎn)類別也相對有限，隨著今后投資限制的減少和投資范圍的擴大，資產(chǎn)配置必將更受重視，也會面臨更大挑戰(zhàn)。

http://finance.sina.com.cn 2005年12月20日 09:01 中國證券報

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