過去13年，內(nèi)地的A股與香港的H股表現(xiàn)，鮮有同步，兩者相關系數(shù)不高。本來一家公司股票在兩地上市，兩地股價應是亦步亦趨，股價相差幅度極小，否則醒目之士自會在兩個市場做套利賺其免費午餐?？v不談同時發(fā)行A、H股的國企，H股公司業(yè)務在內(nèi)地，又多是國有企業(yè)，與A股面對相同的宏觀環(huán)境及風險，H股表現(xiàn)與A股相同才合理。

    A、H股市場表現(xiàn)各異，儼然互不相干，主要原因是兩個市場高度分割(segregated)。A股市場是內(nèi)地個人投資者及機構的戰(zhàn)場，H股市場是香港及國際投資者主導。這兩批投資者的背景、投資目的、風險取向、對信息的理解、資金的流向、投資經(jīng)驗等，都大有不同。投資行為自然逈異，市場表現(xiàn)不同便不出奇。細看H股指數(shù)，一向與恒生指數(shù)相關系數(shù)高于A股指數(shù)，反映H股投資者類型與香港藍籌股投資者相同，而內(nèi)地資金所占比例不高。

    不少研究發(fā)現(xiàn)，甲地企業(yè)在乙地上市的話，這企業(yè)股價波動受乙地因素影響遠大于甲地。不少企業(yè)會在美國上市，但業(yè)務不在美國。一旦美股因美國本國因素(如美元利息)波動時，這些外國公司股價亦會波動。反而本國一些因素不一定會影響這些美國上市企業(yè)的股價。中國不少科網(wǎng)股在美上市，亦有此現(xiàn)象。

    這些現(xiàn)象，正是投資行為學所說的本土偏重(homebiased)及框架依賴(frame dependence)的例子。投資者比較著重本土市場的影響因素，對本土上市公司“一視同仁”，反忽視公司業(yè)績所在地的因素。若我們理智看問題，企業(yè)股價變化與業(yè)務所在地關系密切，與上市地方關系相反是微不足道。

    倘若企業(yè)上市地方與業(yè)務所在地的投資者及資金沒有限制，醒目投資者會適時套利，令兩地股價趨向同價。但像A、H股市場高度分割，除了本土偏重及框架依賴外，同一企業(yè)兩地股價差異可以很大。這種現(xiàn)象既不正常亦不健康。內(nèi)地若要完善金融市場體制，應進一步開放市場，逐步取消分割市場的政策。

    觀乎中央加快批出QFII、QDII額度，顯示政府正在致力完善金融市場。

    中國推行匯率改革一周年，近期人民幣匯價再創(chuàng)新高，國家外匯管理局于7月21日公布，已核準了中國銀行、中國工商銀行及中國香港的東亞銀行三家銀行的境內(nèi)分行，可代客在境外理財?shù)馁弲R額度。一次通過三家合資格境內(nèi)機構投資者（QDII），批出共48億美元額度，反映監(jiān)管部門導誘過剩資金流出境外的決心。工行打響QDII第一炮，于7月31日推出第一款境外理財產(chǎn)品。其他銀行的QDII產(chǎn)品也有望在8月底前陸續(xù)推出。

    首階段QDII只容許投資一些風險較低的定息投資工具，例如債券；地域亦以中國香港及美國為主，對定位為區(qū)內(nèi)資產(chǎn)管理中心的香港金融市場將起關鍵作用，長遠QDII投資范圍會擴展至風險較高的證券投資組合，相信對香港股市亦有正面影響。

    其實QDII亦容許內(nèi)地金融機構在內(nèi)地成立基金，募集民間資金投資境外?，F(xiàn)時內(nèi)地的基金只投資內(nèi)地股票及債券市場，將來通過QDII可在內(nèi)地成立各種類型基金，讓內(nèi)地投資者享受環(huán)球分散投資減低本土投資的風險。

第一財經(jīng)日報：陳茂峰 (06/08/07 10:00)（本文不代表本報觀點，作者為香港御峰理財有限公司董事總經(jīng)理，具有CFA、CFP資格）