QFII進(jìn)入三年，但只有區(qū)區(qū)75億美元，QDII只出臺(tái)一個(gè)月，但是卻有88億美元，中國(guó)監(jiān)管者在對(duì)待國(guó)際資本流入與國(guó)內(nèi)資本流出事件上采取了截然不同的態(tài)度。這種差異仍在加大。

QDII飆升 QDII在加速。

日前，華安基金管理公司正式啟動(dòng)QDII試點(diǎn)，這是首家獲準(zhǔn)投資境外的基金類機(jī)構(gòu)。而在此之前，銀監(jiān)會(huì)公布，批準(zhǔn)招商銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的資格。距離8月10日宣布批準(zhǔn)花旗銀行內(nèi)地分行獲準(zhǔn)開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)僅5天，銀行QDII再度增員。

至此，擁有QDII資格的銀行數(shù)量達(dá)到了8家，除花旗和招行外，包括中行、工行、建行、交行、匯豐銀行、東亞銀行共6家機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得總計(jì)88億美元的海外投資額度。

“QDII推行速度的密集顯然是有所考慮的，現(xiàn)在中國(guó)正面臨著國(guó)際收支壓力增大的局面，通過QDII或是其他資本性賬戶的逐步開放可以緩和目前的緊迫性?！眹?guó)家外匯管理局有關(guān)人士透露政策意圖。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿十分認(rèn)同這種看法，他也表示，通過QDII的確可以在一定程度上減輕人民幣的壓力。

各方的綜合意見顯示，由于QDII更多地承擔(dān)了緩解 人民幣升值壓力的政治角色，因此，它的審批相對(duì)容易。

“QDII審批速度的快和額度的大，非常明確地傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)：積極鼓勵(lì)資本輸出。從某種意義上說，中國(guó)正在成為資本輸出國(guó)?！卑涂巳R資本中國(guó)研究主管黃海洲分析指出。

對(duì)于廣為關(guān)注的市場(chǎng)沖擊問題，摩根大通中國(guó)證券市場(chǎng)部董事總經(jīng)理兼主席李晶(Jing Ulrich)則強(qiáng)調(diào)，QDII對(duì)A股市場(chǎng)并沒有太大的影響。“大家往往會(huì)認(rèn)為資金往國(guó)外一輸送會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有一些壓力，我想不會(huì)，因?yàn)殄X現(xiàn)在開始從銀行出去，錢不是從人民幣轉(zhuǎn)成美元，是美元流出。就是政府允許銀行到國(guó)外投資，現(xiàn)在只能是先投在固定收益產(chǎn)品(Fixed Income product)。同時(shí)，現(xiàn)在QDII的數(shù)字還是非常小的，對(duì)A股不會(huì)有非常負(fù)面的影響。”

瑞士信貸中國(guó)研究主管陳昌華則認(rèn)為，鼓勵(lì)QDII的確可以看做是資本輸出鼓勵(lì)的一個(gè)信號(hào)，實(shí)際上，從目前的情況看，只要不牽涉過多的其他問題，諸如股權(quán)投資，國(guó)家的政策取向是資本輸出多于輸入。但它的作用實(shí)際上不能放大。

“仔細(xì)觀察QDII，我們不難發(fā)現(xiàn)，QDII的投資主力主要是固定收益部分，事實(shí)上可以投資股票的只有20億美元。但QFII盡管確實(shí)只有75億美元的額度，但基本上全部都是用在了股票投資方面。而眾所周知，固定收益的回報(bào)當(dāng)然不能和股票市場(chǎng)相比了?！标惒A說。

很明顯，QDII若僅僅投資于普通的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品或是高等級(jí)的債券、票據(jù)，客戶收益很難有優(yōu)勢(shì)可言。

“但是，這些其實(shí)都是從風(fēng)險(xiǎn)因素方面做出的考慮，畢竟在QDII剛剛推出的時(shí)候誰都不希望出現(xiàn)太大的風(fēng)險(xiǎn)，但我想，半年或是一年之后，相關(guān)的部門是會(huì)同意QDII加大對(duì)股票的投資力度的?！瘪R駿稱。

QFII緩進(jìn)

和QDII的飆升截然相反的卻是QFII的緩慢“爬行”。

8月中，證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局批準(zhǔn)了斯坦福大學(xué)、通用電氣資產(chǎn)管理公司和大華銀行的QFII資格，并批準(zhǔn)安保資本投資有限公司和耶魯大學(xué)共2.5億美元的QFII額度。至此，45家獲得QFII資格的機(jī)構(gòu)中的39家瓜分了74.95億美元的投資額度，也就是說，總共100億美元的QFII額度如今只剩下25.05億美元了。

但和QDII的疾進(jìn)比較，QFII的速度過于遲緩。在中國(guó)股市美好未來的誘惑下，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

同時(shí)，人們對(duì)QFII可以發(fā)揮更大作用的幻想也在被現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)點(diǎn)蠶食。

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，在今年1月初，國(guó)務(wù)院五部委聯(lián)合發(fā)布了《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》后，通過QFII通道可以繞開許多政策壁壘而獲得對(duì)公司的相對(duì)控制。該協(xié)議規(guī)定，外資今后可以戰(zhàn)略投資G股和股權(quán)分置改革后新上市公司的A股，取得A股的方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股等。簡(jiǎn)單說就是，外資投資者既可以進(jìn)行戰(zhàn)略投資，又可以通過QFII的通道進(jìn)行資本投資。

“事實(shí)上，這是兩個(gè)不同的概念，而且，由于利益監(jiān)管主體之間的相互制衡，很難發(fā)揮更大作用，”馬駿說，“在國(guó)內(nèi)交易過程當(dāng)中，往往要牽涉到許多不同的利益主體，不如說并購(gòu)的審批在商務(wù)部，而股票的審批權(quán)又在證監(jiān)會(huì)，但外匯又要到外匯管理局去?！?

陳昌華也表示，盡管政策看起來是在鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)投資，但QFII似乎難當(dāng)大任。在外資青睞的公司中，并非所有的公司都是上市公司。同時(shí)，QFII的性質(zhì)也決定了它的投資特點(diǎn)，QFII是海外基金購(gòu)買中國(guó)股票，QFII的目的也從來就不是參與并購(gòu)的，而僅僅是通過市場(chǎng)來投資股票的。

而且“QFII在整個(gè)A股的流通率非常小，QFII才75億美元，才占百分之一點(diǎn)多，非常小?！崩罹б矎?qiáng)調(diào)說，“QFII是非常稀罕、稀少的東西，但是國(guó)外基金對(duì)中國(guó)還是非常看好的?！?

買入中國(guó)股——這是李晶在歐洲、美國(guó)、日本、新加坡和很多國(guó)家做全球路演，會(huì)見了500多家機(jī)構(gòu)投資者后做出的結(jié)論。

盡管QFII發(fā)展緩慢，但也正是這種緩慢將對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的熱情進(jìn)一步堆積。

李晶通過MSCI指數(shù)中所占比例指出，全球資本市場(chǎng)中美國(guó)占45%，英國(guó)占10%，日本占10%，歐洲占9.8%，中國(guó)只占世界的0.7%?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是世界上第四大，另外，中國(guó)的發(fā)展前景、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比任何大的國(guó)家都高，所以這個(gè)指數(shù)是非常低的，中國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展前景會(huì)非常好。”

不過，雷曼兄弟亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rob Subbaraman則謹(jǐn)慎地認(rèn)為，近期的緊縮政策可能會(huì)使中國(guó)下半年的GDP增長(zhǎng)減速，但鑒于上半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，整年GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到10%。然而，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏質(zhì)量。我們已經(jīng)將未來三年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸的概率上調(diào)至三分之一。

“我覺得中國(guó)的A股市場(chǎng)已經(jīng)過了這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)了，未來的5年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)肯定比過去這5年好?！彼偨Y(jié)說。

2006-08-26 17:54:00經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 百靈編輯：加民