Morningstar晨星(深圳)基金研究中心林 晟

2006年8月，美國總統(tǒng)布什簽署通過了養(yǎng)老金保護法案(Pension Protection Act)。這項經(jīng)過長期討論的復(fù)雜的法案將影響絕大多數(shù)人的投資及生活，對基金市場的參與者、管理人都將產(chǎn)生深遠影響。布什宣稱，該法案是30多年來美國最徹底的養(yǎng)老金改革法律。

在此前三年多的時間里中，投資者幾乎每個月都可看到有關(guān)于企業(yè)破產(chǎn)的報道，而破產(chǎn)企業(yè)相應(yīng)的不足額撥付的養(yǎng)老金固定收益計劃都轉(zhuǎn)給了聯(lián)邦退休給付保險公司(Pension Benefit Guaranty Corp.)，這導(dǎo)致2005年后者自身的財務(wù)赤字就高達228億美元。不少人認(rèn)為，在不久的將來，政府將不得不對退休給付保險公司本身提供資金援助。除此之外，象IBM、通用汽車等不少經(jīng)營正常的大企業(yè)也紛紛凍結(jié)原有的養(yǎng)老金固定收益計劃，轉(zhuǎn)向養(yǎng)老金固定繳款計劃，以節(jié)省企業(yè)在雇員福利上的巨額開支。

正是為了緩解企業(yè)和員工對傳統(tǒng)養(yǎng)老金體系的擔(dān)憂，避免退休給付保險公司破產(chǎn)，美國政府對原有的養(yǎng)老金制度做出較大的改革。而新法案對美國養(yǎng)老金體系兩大模式即固定收益計劃和固定繳款計劃有著不同的影響。

對養(yǎng)老金固定收益計劃的改革

由于該類計劃參與者將在退休后每月獲得固定金額的退休金，因而該計劃的投資風(fēng)險完全由雇主(企業(yè))來承擔(dān)，如果所投資市場下跌或者經(jīng)濟不景氣，給企業(yè)正常運營帶來的負(fù)面影響，容易使該類計劃出現(xiàn)較大的不足額撥付，風(fēng)險也就由此產(chǎn)生。

針對這種情況，新法案對企業(yè)的繳款義務(wù)做了明確規(guī)定，并提升了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，以期穩(wěn)定現(xiàn)有的固定收益計劃。一般地，固定收益計劃的負(fù)債是根據(jù)將來要支付給所有參與人的退休金的現(xiàn)值來計算的。其中折現(xiàn)率的選取十分重要，如果太高，就會低估養(yǎng)老金計劃的負(fù)債。最早采用的是30年期的國債做為計算折現(xiàn)率基準(zhǔn)，這幾年來改用長期可投資企業(yè)債的利率做為標(biāo)準(zhǔn)。

而新法案則要求采用“修正的收益率曲線”做為折現(xiàn)率，也就是選用三個最高信用評級的企業(yè)債的收益率做為基準(zhǔn)，并做24個月移動平均的平滑處理，這使得折現(xiàn)率比原來用長期可投資企業(yè)債的平均利率做為標(biāo)準(zhǔn)要略低一些(雇主也可選擇使用所有的可投資企業(yè)債的平均收益率)。除此之外，新法案要求對不同年齡段的參與人使用不同剩余期限的企業(yè)債收益率做為折現(xiàn)率，而不是現(xiàn)在的統(tǒng)一對待。這些都有利于避免出現(xiàn)原有的計劃負(fù)債被低估的現(xiàn)象；新法案還要求在計算負(fù)債時要使用IRS(Internal Revenue Service)的死亡率表，而后者被要求至少每十年更新一次。而且，還要求IRS專門針對殘疾人計算出特別的死亡率表；在原有法律框架下，只要求計劃的資產(chǎn)不低于負(fù)債的90%即可，而新法案將這一指標(biāo)提高到100%，對于現(xiàn)存的差距則要求企業(yè)在7年內(nèi)分?jǐn)偫U納補足。

此外，新法案還制定了其它更嚴(yán)格的管理措施：如果養(yǎng)老基金只儲備了不到八成，將禁止企業(yè)和工會增加退休福利；如果低于六成將自動凍結(jié)并禁止分配；增加可稅前抵扣的企業(yè)撥付的最大限額，使企業(yè)可以在盈利情況較好的年份增加撥付金額；建立新的信息披露制度，包括每年向參與者披露養(yǎng)老基金的撥付狀況。

對養(yǎng)老金固定繳款計劃的改革

雖然新法案主要針對的是固定收益計劃，但也有部分涉及固定繳款計劃，比如以下幾點：

自動參加：新法案將會鼓勵企業(yè)采取員工自動參加的401(K)計劃，界時員工只要符合條件就將自動從工資中扣除一定比例加入養(yǎng)老金計劃，除非該員工另行提出不參加或改變繳款比例。此舉將加大員工的參與比例，所以作為主要的受益者的富達、先鋒等公司，之前都在游說通過401(K)自動參加措施上做了不少工作。

分散投資：原先有不少企業(yè)，建議員工將其養(yǎng)老金帳戶中個人所存入的錢款配置于自己公司的股票，而且企業(yè)提供的配套資金也全部以股票形式支付。比如安然公司的員工養(yǎng)老基金中，安然股票占了一半以上。而公司股票大跌使員工投資于該公司股票的養(yǎng)老儲蓄金全部泡湯。新法案則規(guī)定所有員工可要求將其個人繳款部分進行分散投資，而在三年之后，也有權(quán)要求將企業(yè)配套繳款部分分散投資。

放寬限制：原來作為發(fā)起人的投資顧問出于信托責(zé)任，不能向養(yǎng)老金計劃推薦自己旗下的基金。新法案則放寬了這一限制，前提是投資顧問收取的費用不能根據(jù)參與者的選擇而改變，而且投資顧問推薦的投資組合，必須是根據(jù)具體投資品種的歷史表現(xiàn)和參與者的退休年限等參數(shù)用模型構(gòu)建出來的。這加大了那些旗下基金表現(xiàn)優(yōu)秀的投資顧問的參與熱情。

總之，新法案有助于及時發(fā)現(xiàn)并糾正固定收益計劃類養(yǎng)老基金的撥付不足的情況，從而避免企業(yè)破產(chǎn)后出現(xiàn)的由政府承擔(dān)的資金差額，但這也加大了部分企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

因此有人認(rèn)為新法案可能是“特洛伊木馬”，其結(jié)果反而會加快固定收益計劃類養(yǎng)老基金的衰落，而401(K)計劃等固定繳款計劃的地位將得到鞏固。但不管將來何種模式占優(yōu)，對基金管理人來說，新法案對市場規(guī)模的擴大和管理人參與程度的深化都會給其帶來長遠的利益。

http://finance.sina.com.cn 2006年09月04日 09:41 全景網(wǎng)絡(luò)－證券時報