確保資本市場功能不被"出口"

經濟全球化下中國資本市場面臨的挑戰(zhàn)

Catherine R. Kinney

亞洲經濟所擁有的巨大活力讓人感到驚訝。在21世紀的資本市場中，亞洲的重要性正在逐漸上升。從印度到泰國、從新加坡到日本、從韓國到中國，杰出的人才和目光遠大的企業(yè)相互競爭，共同創(chuàng)造出一個推動全球經濟的新興區(qū)域。
其中的焦點在中國，特別是中國的資本市場。

美國市場領導地位受挑戰(zhàn)

目前，金融服務行業(yè)全球化發(fā)展迅速。全球化的最初動力來自強大的國際上市公司業(yè)務的發(fā)展。10年前，有150家美國國外上市公司在紐約證券交易所(NYSE)掛牌，目前這一數(shù)字已經達到450家。在NYSE總共23萬億美元的市值中，美國國外上市公司占到約9萬億美元。
與此同時，全球范圍內爭奪資本的競爭也在加劇，美國傳統(tǒng)的領導地位和卓越性正在下降。這種下降部分緣于《薩班斯-奧克斯利法案》第404節(jié)的規(guī)定，部分原因是國際會計制度集中度的缺乏，還有則是因為來自其他資本市場的擴張。其結果是，美國的金融市場不再是全球資本融資領域絕對的核心和領導者。
在2005年25家全球最大的IPO項目中，只有2家在美國上市，前10位的IPO全部都在美國以外的公開市場上市。2005年有12家有資格在紐約上市的中國企業(yè)選擇到中國香港上市，這些企業(yè)中包括中國建設銀行、中國銀行(5.1,-0.08,-1.54%)和中國工商銀行(5.69,-0.09,-1.56%)。盡管仍有很多公司繼續(xù)來到美國，但它們選擇了私募，即不在美國證券交易委員會(SEC)注冊的"144A's"。如此多的公司選擇美國以外的地點上市，在2000年時還是非常罕見的，當時全球前十大IPO項目中有9家在美國上市。

中國是亞洲市場的焦點

美國金融市場保持競爭力是至關重要的，只有這樣才會吸引全球企業(yè)來美國上市。NYSE仍把焦點落在亞洲，特別是中國。
中國已經成為世界最大的新興經濟體，擁有最快的經濟增長率，并且具有最大潛力。因此，中國是全世界最具吸引力的市場，從金融領域來說也是如此。

經濟全球化下中國資本市場面臨的挑戰(zhàn)

1993年，上海石化成為第一家到NYSE上市的中國企業(yè)。最近，許多非常成功的中國企業(yè)陸續(xù)到NYSE上市，如無錫尚德、新東方和邁瑞醫(yī)療等。目前已經有超過30家中國公司在NYSE上市，市值達到6710億美元。到去年三季度末，邁瑞醫(yī)療的股價已經上漲30%，新東方股價則上漲近40%。實際上，它們已經位列去年三季度美國資本市場表現(xiàn)最好的10家IPO項目。目前，還有很多項目正在排隊等候上市。
盡管如此，中國資本市場的優(yōu)勢地位仍不可忽略。目前中國資本市場正處在成長階段，與中國經濟規(guī)模相比仍然很小。中國面臨的挑戰(zhàn)是如何使這一市場迎合21世紀經濟的需求。資本市場是推動現(xiàn)代經濟發(fā)展不可或缺的支柱之一，這些支柱還包括個人私有產權、自由交易市場競爭和參與的權利、健全的銀行系統(tǒng)以及能夠成為投資者和企業(yè)融資橋梁并自由發(fā)揮功能的金融市場。

確保市場功能不被"出口"

一些在全球有效的經驗也許能夠幫助中國發(fā)展健康的資本市場，即使尚不能認定這些方法對中國是最好的。
第一，要確保最好的、可操作的進入中國市場的機制，即對于發(fā)行企業(yè)、投資者和中介商的透明的進入機制。在市場供給方面，越高的透明度就越容易吸引高品質的公司以及中小型企業(yè)中的重要公司。中小型企業(yè)往往是最大的改革動力，特別是在創(chuàng)造新的工作崗位、產品和構建新的市場方面。在需求方面，鼓勵到中國市場投資，意味著要吸引各個層面的投資者，包括散戶、保險公司和養(yǎng)老基金等。要吸引他們前來投資，就要盡可能確保他們的正當權益不受到損害。
第二，中國需要一流的金融教育。中國面臨的挑戰(zhàn)是如何培養(yǎng)和訓練新一代企業(yè)家、工程師和會計師。NYSE首席執(zhí)行官John Thain在訪問中國期間受邀到清華大學和復旦大學進行演講，中國學生們的責任感和嚴肅認真的態(tài)度給他留下了深刻印象。
第三，中國需要采取建設性的行動激勵持有股權，并提供必要的稅收激勵機制。去年5月，中國人民銀行行長周小川公開表示鼓勵國有金融機構采取員工持股激勵計劃。據(jù)《Harper's Magazine》報道，74%的中國人認為自由市場是"用作支撐未來世界基礎最好的系統(tǒng)"。
第四，好的規(guī)則。對于《薩班斯-奧克斯利法案》的經驗是，創(chuàng)造監(jiān)管與冒險和投資之間的平衡是非常重要的。規(guī)則最好是非常清楚和確定的，并且有一套快速有效的懲罰機制。好規(guī)則能夠保持投資者對中國企業(yè)和市場的信心。相反，高昂的成本和繁瑣的規(guī)則只能阻礙企業(yè)來中國上市，也阻礙投資者投資中國的前途。只有獨立并且貼近市場操作的監(jiān)管才能迎合這個高速、多元化交易的新金融時代。監(jiān)管層只有貼近市場并且實時監(jiān)管，才能領先于變化之前并主導變化?？偟膩碚f，當資本市場自由發(fā)展和發(fā)揮作用時，它們是風險和回報最好的分配者。
由于中國正在成為全球經濟的"發(fā)電站"，確保中國資本市場的功能不被"出口"是中國面臨的一個巨大挑戰(zhàn)。千里之行始于足下，中國已經邁出了許多重要步伐，旅程已經展開。

(作者系紐約證券交易所執(zhí)行副總裁)

2007年01月11日 07:51:53 中財網 第一財經日報