□中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長  邢成

信托公司的功能定位是什么，信托公司的經(jīng)營模式是什么，中國信托業(yè)將向何處去？這一自"一法兩規(guī)"出臺后就討論不休的話題，伴隨即將啟動的新一輪信托公司管理體制的改革，再一次嚴酷的擺在信托業(yè)的面前。展望未來的市場趨勢和政策趨勢，中國信托公司的業(yè)態(tài)模式應有兩種可能的路徑可以選擇。路徑一：維持現(xiàn)有獨立業(yè)態(tài)，全面實現(xiàn)功能重塑；路徑二：信托功能得以弘揚，現(xiàn)有業(yè)態(tài)逐漸滅失。

一、制度性改革提上日程，信托公司定位面臨顛覆

在剛剛逝去的2006年的中國信托業(yè)基本可謂波瀾不驚。然而進入臨近歲末的12月，一些媒體陸續(xù)報道了圍繞信托公司的功能定位和業(yè)務發(fā)展方向一系列改革動向，內容主要針對現(xiàn)有規(guī)章中涉及“信托公司固有業(yè)務、信托業(yè)務、關聯(lián)交易、資本金、合格投資人、受益權轉讓、資金信托合同份數(shù)、異地信托等”內容進行重大修改和調整，“核心是固有業(yè)務壓縮、信托業(yè)務規(guī)范、關聯(lián)交易清理?！?
“還對取消200份限制，允許開展異地信托業(yè)務，資本金浮動管理，以及合格投資人、受益權轉讓等做出了相關規(guī)定?！?
此訊息在業(yè)界引起了極大震動。的確，這樣的重大轉向性、顛覆性的改革，對目前70％以上的信托公司均依靠固有財產(chǎn)開展自營業(yè)務生存；又在已經(jīng)開展的固有業(yè)務和信托業(yè)務中70％以上依靠貸款方式加以運用的信托公司來說，必將會產(chǎn)生重大影響。

中國信托業(yè)由于多種綜合因素的影響，短期內欲基本達到銀行、證券、保險三大機構的業(yè)態(tài)規(guī)?；蚴袌鲇绊憥缀鯖]有可能。同時，如不盡快轉型為專業(yè)化的信托公司（類似產(chǎn)業(yè)基金管理公司）或發(fā)展為具備一定規(guī)模的金融控股集團的經(jīng)營模式，其被邊緣化的趨勢將進一步加劇，某些業(yè)務領域的現(xiàn)有市場份額將進一步被瓜分，一些具有強烈同質性的業(yè)務甚至會被其他機構所取代。

二、趨勢展望：兩種業(yè)態(tài)模式可供選擇

展望未來的市場趨勢和政策趨勢，中國信托公司的業(yè)態(tài)模式應有兩種可能的路徑可以選擇。

路徑一：維持現(xiàn)有獨立業(yè)態(tài)，全面實現(xiàn)功能重塑

信托公司的本源業(yè)務模式主要有兩大類：

1、基金化、規(guī)模性資產(chǎn)管理類業(yè)務。結合中國信托業(yè)的整體現(xiàn)狀和信托公司當前的實際情況，從中長期趨勢分析，信托公司今后的核心業(yè)務結構應主要由產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務、資產(chǎn)證券化業(yè)務和規(guī)模性資產(chǎn)管理業(yè)務三部分組成：

（1）產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務。目前信托公司普遍采用的以多元化投資、綜合性經(jīng)營為經(jīng)營模式，以項目融資為主要交易結構，以債權性貸款為主要運用方式，以“預期收益”支出與貸款利息差額為主要盈利來源的業(yè)務模式。中長期而言，不僅無法構成信托公司的核心盈利模式，而且還會逐漸形成信托公司致命的風險隱患。

信托公司應盡快根據(jù)自身特點和資源優(yōu)勢，確定重點領域或行業(yè)為主要投資標的，并據(jù)此配置相關人力資源和專業(yè)結構，在某一兩個領域逐漸形成專屬優(yōu)勢，同時徹底摒棄傳統(tǒng)的項目融資貸款業(yè)務模式，全面采用基金產(chǎn)品的設計原理和運作、管理流程，實現(xiàn)產(chǎn)品的標準化、品牌化、系列化，真正實現(xiàn)投資風險的市場化、投資方向的組合化、投資管理分工的專業(yè)化、發(fā)行，迅速作大總體規(guī)模，并積極探索建立產(chǎn)品的流動性機制，最終實現(xiàn)產(chǎn)品的公募化和上市交易、流通。

(2)資產(chǎn)證券化業(yè)務。以中國建設銀行和國家開發(fā)銀行推出的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為標志，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)進入實質性操作階段。又由于中國當前的法律體系現(xiàn)狀，將特殊目的信托SPT作為目前唯一的選擇模式，這無疑給信托公司帶來了空前的發(fā)展機遇和市場機遇。

除已經(jīng)推出的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務之外，其他形態(tài)的資產(chǎn)證券化業(yè)務也必將接踵而來，2005年“中金公司”推出的中國聯(lián)通CDMA收益權資產(chǎn)管理計劃就已經(jīng)證實了這一點，所以說中國的資產(chǎn)證券化市場對信托公司而言孕育著巨大的市場商機和盈利來源。

當然信托公司還需要清醒認識到的是，在這一龐大的市場空間面前，還有眾多的競爭對手，證券公司、基金公司、保險公司、商業(yè)銀行，無一不實力雄厚，虎視眈眈。因此，信托公司不僅要充分發(fā)揮和運用制度優(yōu)勢和政策優(yōu)勢，更要練好內功，全面提升自身的資產(chǎn)管理能力和投資管理能力。同時相關的政策扶持也是極為重要的因素。

(3)規(guī)模性資產(chǎn)管理業(yè)務。企業(yè)年金基金、保險資金、社?；?/a>、公益基金以及社會閑散的巨額“風險厭惡型”的民間資金等諸多大規(guī)?；虺笠?guī)模性的資產(chǎn)都急需專業(yè)理財機構對其進行專業(yè)化規(guī)劃、整合、處置、運用和增值保值。信托公司應針對該類資產(chǎn)的特有屬性和規(guī)律，盡快摸索建立起一套與之相適應的資產(chǎn)管理和運用機制，突出安全性和風險可控性，兼顧收益性，特別應以境內外貨幣市場、資本市場和金融領域作為重點投資領域。

需要指出的是，上述業(yè)務的開展對相當一部分的信托公司而言可能尚存在一定距離，特別是在試點階段或啟動初期，某些信托公司首先面臨的就是業(yè)務資格的問題。即使對部分獲得經(jīng)營資格的信托公司而言，上述一些業(yè)務可能在短期內尚無法實現(xiàn)大規(guī)模的盈利，因此要正確處理好公司短期生存與長期發(fā)展之間的關系。

2、嚴格私募化的項目融資類業(yè)務。與上述模式逆流程的是項目融資業(yè)務。即“以資金需求方的融資需要為起點設計信托計劃，信托公司募集信托資金投向是信托成立時已經(jīng)事先指定的特定公司或項目”。該類業(yè)務如果允許信托公司保留的話，應嚴格限定為私募業(yè)務，推介方式、合格投資人身份、資產(chǎn)規(guī)模、參與人的規(guī)模、自然人投資者的比重均需做出嚴格規(guī)定和量化標準，要比現(xiàn)行資金信托暫行管理辦法和“314號文”中對集合資金信托業(yè)務的要求門檻更高、更加嚴格和具有剛性。

由于該類業(yè)務明確定位為“風險偏好型”，追求高收益高風險，委托人均具備較高的專業(yè)判斷能力和較強得風險承擔能力，加之雙方可以做到信息對稱，因此在其他投資領域已經(jīng)形成慣例的“市場有風險，進入需謹慎”“敢賭服輸”的風險理念自然會形成進而深入人心，而嚴重混淆和誤解市場風險與政府信譽、動輒就找政府要說法的現(xiàn)象會迅速弱化直至徹底滅失。

路徑二：信托功能得以弘揚，現(xiàn)有業(yè)態(tài)逐漸滅失

中國按照入世承諾將于2006年12月全面開放金融服務業(yè)，2006年11月8日國務院第155次常務會議通過《中華人民共和國外資銀行管理條例》，并于2006年12月11日起施行。我國金融業(yè)與外資金融機構之間的競爭迫在眼前，一觸即發(fā)。國內金融業(yè)將直接面對國外金融業(yè)的競爭。幾乎是單一資本、單一業(yè)務范圍的中國金融業(yè)，將如何應對這些以混業(yè)經(jīng)營為背景，實力雄厚技術領先、管理科學、經(jīng)驗豐富的外來“金融航母”呢？混業(yè)經(jīng)營是國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢，必然也是中國金融業(yè)發(fā)展模式的終極歸宿。

1、金融控股集團中的下屬子公司。相對于“一步到位”的混業(yè)模式，金融控股集團更符合中國的國情。在金融控股公司的框架下，原來的分業(yè)監(jiān)管仍然有效，這更有利于監(jiān)管水平的提高和資本市場的完善。中國已經(jīng)存在若干形式的金融控股公司，而對中信信托與中信集團、平安信托與平安集團、上海國投與上海國集團等此類具有特定制度優(yōu)勢的信托公司而言，選擇金融控股模式就顯得極為自然和平滑。

2、全能銀行中的中間業(yè)務部。商業(yè)銀行視角的混業(yè)經(jīng)營，亦即商業(yè)銀行的全能銀行化，是指商業(yè)銀行全面提供銀行信貸、證券、保險、信托等各類金融業(yè)務，并通過持股、行使委托投票權等方式涉足實業(yè)。盡管從目前我國的具體國情判斷，選擇一步到位的全能銀行模式條件還不十分成熟，但金融業(yè)的綜合化經(jīng)營已經(jīng)在“十一五”規(guī)劃中明確提出，商業(yè)銀行轉換單一的經(jīng)營模式，大力提升中間業(yè)務比例，增強盈利能力已經(jīng)是十分緊迫的任務。從2006年多家商業(yè)銀行開展的銀信連接理財業(yè)務迅猛發(fā)展的態(tài)勢看，商業(yè)銀行運用信托原理和平臺不僅具有可行性而且具有急迫性。而對一些規(guī)模較小、實力較弱，又與商業(yè)銀行保持較密切業(yè)務關系的信托公司，在政策允許的條件下，吸收合并為銀行的專業(yè)資產(chǎn)管理部門或理財部門，還是具有較大可能性的。

3、同業(yè)整合后的信托銀行。上世紀90年代末，日本正式啟動“大爆炸”式的金融改革，實施了“金融體系改革一攬子法”，放寬了銀行、證券和保險等行業(yè)的業(yè)務限制，廢除了銀行不能直接經(jīng)營證券、保險的禁令，允許各金融機構跨行業(yè)經(jīng)營各種金融業(yè)務。而日本的信托業(yè)選擇了信托銀行的特有模式。雖然日本信托銀行以資產(chǎn)管理等信托業(yè)務為主，但也可以開展銀行負債業(yè)務、房地產(chǎn)咨詢業(yè)務以及證券代理業(yè)務等。如借鑒日本信托銀行模式，則可以考慮在現(xiàn)有50多家信托公司的基礎上
，以市場化原則為主，主管部門加以適當規(guī)劃和引導，通過業(yè)內整合、購并、重組，在全國成立3－5家規(guī)模較大、實力較強、運作規(guī)范的全國性的信托銀行，進而一方面順應了混業(yè)經(jīng)營的潮流；另一方面也使我國的信托業(yè)態(tài)模式進一步與國際接軌。

4、獨立翻牌為產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金領域，無論是法律環(huán)境，還是實際操作機構均處在嚴重空白和缺失狀態(tài)。而融資結構的失衡與經(jīng)濟建設的需求，又迫切呼喚規(guī)范的、有規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金面世。2005年11月下旬，在國家尚未出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的情況下，經(jīng)國家發(fā)改委批復同意設立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金是由國務院特批在天津濱海新區(qū)進行試點的全國第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。這昭示著該領域的堅冰已經(jīng)開始被打破，而信托型的產(chǎn)業(yè)投資基金必將顯示出其巨大無比的優(yōu)勢。完全可以預期，近幾年來一些始終以產(chǎn)業(yè)基金模式銳意創(chuàng)新，不斷摸索專業(yè)化經(jīng)營的信托公司，完全有可能在相應配套的法律法規(guī)出臺后，利用業(yè)已形成的先發(fā)優(yōu)勢，整體轉制為專業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，構成我國一類全新的金融機構業(yè)態(tài)。

【2007.01.08 09:02】來源:中國證券網(wǎng)-上海證券報  作者：邢成