□鄭秉文

我們通過對政府控制型企業(yè)年金營運情況分析會發(fā)現(xiàn)，這種方式的投資行為一般會導致以下四方面的負面影響。

第一，對競爭性領域的投資會產生的負面影響較大。例如，對某些具有較好收益前途和潛力的項目進行投資，可能會帶來穩(wěn)定和較高的收益水平，但也會經常導致致命的社會利益沖突。因為，一般說來，政府控制型企業(yè)年金的成本要高于市場管理型企業(yè)年金的成本水平。從全社會的角度看，國民整體福利收益等于產生了損失，這就是人們常說的那樣，這不可避免地會對私人部門產生“擠出效應”。

第二，在有些情況下，會導致某些社會公平問題。例如，對某些諸如電信等壟斷型行業(yè)的投資形成之后，在項目初創(chuàng)階段，如果產品定價太高（如電話的初裝費，移動電話的壟斷話費標準，高速公路的過路費和水電價格等），將會造成社會公眾與地方政府之間的公開對立情緒，直接影響政府的公信力。

第三，有些投資會影響到不同社會群體之間的和諧。某些領域的投資項目可能惠及到范圍較小的社會集團，但容易引起其它社會團體的一些不滿情緒，這種不滿往往也會影響到社會公眾對政府的信心。

第四，對某些收益率較高的特殊行業(yè)的投資雖然是符合法律標準，但卻容易受到社會道德的質疑。例如，煙草業(yè)回報率較高，還有釀酒業(yè)等行業(yè)的回報率也較高，但政府控制型企業(yè)年金對其進行投資，可能會遭受到來自道德層面的譴責。在我國，類似這樣的行業(yè)比較多，如對環(huán)保影響較大和污染嚴重但收益率卻較高的領域等。

在國外，政府控制型企業(yè)年金的投資行為導致的社會利益沖突案例也不鮮見。美國明尼蘇達州1988年通過了一項法案，授權所屬公共養(yǎng)老基金可以進行國際投資。1991年負責管理退休基金資產的“州投資理事會”決定在投資組合中劃出10%用于國際投資，但是當1992年與一個國際基金管理人草簽合同時，工人組織起來舉行了大規(guī)模的示威活動，反對任何形式的國際投資，認為沒有必要對外國股票進行投資，因為這樣很可能會影響當地的就業(yè)水平；州政府為此專門成立了一個工作小組研究養(yǎng)老基金投資戰(zhàn)略問題以同時滿足“勞工、人權和環(huán)境的標準”。

還有一個案例是伊利諾伊州政府雇員養(yǎng)老基金與其他股東之間在投資戰(zhàn)略方面出現(xiàn)了利益沖突，這是一個具有典型性的案例：一個印刷廠陷入經濟困境，工人試圖收購其由KKR公司控股的一個股東（是一個基金）的全部股權。州財政局長從中支持工人的行動，威脅KKR公司說工廠要正常運轉下去，不得減少就業(yè)崗位，否則就抽回企業(yè)年金對其未來的投資。財政局長作為“州投資委員會”的一個成員，經過做工作，很快就使其全票通過了一個決定，該決定要求KKR“盡一切努力以確保在財政上支持工人購買股權并使其成交”。KKR不得不乖乖地如此照辦不誤。有關報章對此評論說，一個投資者對KKR施壓迫使其控股金融機構提出就業(yè)問題，在基金業(yè)內，這是第一個案例，引起了不小的轟動。KKR面對如此壓力而屈服也是第一次。

鄭秉文 上海證券報  2006-12-18 證券之星編輯整理