摘要：保險市場與資本市場的融合發(fā)展作為金融深化和金融創(chuàng)新的重要制度安排，是國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢。其優(yōu)勢在于不僅可以促進資本市場的完善，增強保險公司的償付能力，而且可以降低金融市場交易成本，增加金融市場交易收益，提升金融行業(yè)的國際競爭力。但也容易造成內(nèi)部協(xié)調(diào)困難，監(jiān)管難度增大，以及由此帶來的金融風(fēng)險增加等。保險市場與資本市場融合的成功與否，取決于融合的前提條件：相對成熟的保險市場和資本市場；比較健全的法律法規(guī)；水準(zhǔn)較高的內(nèi)部管理；條件成熟的技術(shù)平臺等。因此，借鑒西方發(fā)達國家金融混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗，將有助于我國金融業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。

關(guān)鍵詞：保險市場，資本市場，融合發(fā)展，經(jīng)濟學(xué)分析

保險市場與資本市場融合發(fā)展是國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢。無論是經(jīng)濟發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家和東歐轉(zhuǎn)型國家，都將包括保險市場與資本市場融合在內(nèi)的綜合金融作為金融深化和金融創(chuàng)新的重要制度安排。通過保險資金運用、投資連結(jié)型保險、巨災(zāi)保險證券化、保險公司上市和機構(gòu)的融合等途徑，促進了保險市場與資本市場的融合發(fā)展。融合發(fā)展對保險市場、資本市場、消費者和國民經(jīng)濟等都會產(chǎn)生積極、深遠的影響。

一、保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因與微觀基礎(chǔ)

（一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因

保險市場與資本市場的融合發(fā)展作為現(xiàn)代金融制度創(chuàng)新的一種形式，其動因一是兩者的資產(chǎn)專用性??；二是規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的作用。

根據(jù)西方金融理論，銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現(xiàn)實資本和人力資本。金融業(yè)中，現(xiàn)實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關(guān)，其知識及素質(zhì)要求相近，故也可通用，即人力資本的資產(chǎn)專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等面臨著同樣的宏觀環(huán)境、同樣的行業(yè)與企業(yè)環(huán)境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產(chǎn)專用性也較小。由此可見，金融業(yè)間資產(chǎn)專用性很小且日益遞減，金融業(yè)之間的融合發(fā)展存在可行性。

保險業(yè)是一個明顯的規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，與一般工商企業(yè)相比，需求限制較少，容易形成規(guī)模經(jīng)濟。保險業(yè)通過兼營證券、信托、銀行等金融業(yè)務(wù)，容易擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

在激烈的市場競爭中，金融業(yè)千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務(wù)，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優(yōu)勢互補，吸引高質(zhì)量的客戶群，形成范圍經(jīng)濟，保證收益的穩(wěn)定性。

金融深化包括金融工具的發(fā)展和金融市場的發(fā)展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結(jié)構(gòu)單一和市場分割這三方面的壓制狀態(tài)。保險市場與資本市場融合發(fā)展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風(fēng)險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經(jīng)濟增長。保險市場與資本市場融合發(fā)展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創(chuàng)新。

保險市場與資本市場融合發(fā)展，主要是指制度的創(chuàng)新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現(xiàn)代金融服務(wù)。金融創(chuàng)新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發(fā)展；另一方面，在融合中，必然創(chuàng)造出新的金融工具（如投資連結(jié)型、萬能型保單等）、新的金融市場（如巨災(zāi)風(fēng)險證券化市場、保險期貨、保險期權(quán)等）。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內(nèi)的金融機構(gòu)的資產(chǎn)替代實行嚴(yán)格的控制。保險市場與資本市場融合發(fā)展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴(yán)重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新等。

（二）保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)

隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，金融自由化的進程不斷加快。保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創(chuàng)新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產(chǎn)品取得的資金設(shè)立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監(jiān)管部門的管制，推銷這些保單的代理人、經(jīng)紀(jì)人也必須擁有證券從業(yè)資格（弗蘭克·丁等，1998）。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務(wù)。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預(yù)先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經(jīng)營實務(wù)上，對客戶預(yù)交資金的回報的承諾是通過精算假設(shè)中的定價預(yù)定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風(fēng)險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現(xiàn)金存量。新保單的增加還會帶來現(xiàn)金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產(chǎn)品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。

保險公司是通過發(fā)售保單獲取資金的，保險經(jīng)營具有負債性。其產(chǎn)品特征決定了其負債結(jié)構(gòu)的特征。保險公司的負債在形式上主要是各種準(zhǔn)備金，通常準(zhǔn)備金占其保險總資金的80～90％。負債的期限結(jié)構(gòu)取決于保險公司的險種結(jié)構(gòu)，通常而言，壽險公司的負債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負債主要是短期的，一般為一年。保險負債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統(tǒng)保險產(chǎn)品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產(chǎn)品，利率的變化對負債影響不大，如投資連結(jié)保險、萬能保險等?？梢?，保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定保險負債結(jié)構(gòu)，保險負債結(jié)構(gòu)決定保險資金運用結(jié)構(gòu)。要保持保險公司經(jīng)營的平衡，必須使保險公司的資產(chǎn)、負債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負債特征決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征。為了與長期、固定利率負債的持續(xù)期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結(jié)型保單取得的資金，由于這些負債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風(fēng)險的最主要工具。

保險公司的產(chǎn)品特征決定了其負債的期限結(jié)構(gòu)與利率敏感性，另外，根據(jù)資產(chǎn)負債匹配的經(jīng)營原理，保險公司的負債特征又決定了其資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品到負債，從負債到資產(chǎn)的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構(gòu)。由于保險公司尤其是壽險公司的負債、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構(gòu)，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構(gòu)成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)。

二、保險市場與資本市場融合發(fā)展的成本—效益分析

保險市場與資本市場的融合發(fā)展，從經(jīng)濟學(xué)的角度分析有多種原因：如提高效率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，減少交易摩擦，降低成本，優(yōu)化資源配置，獲得比較利益，提高金融業(yè)的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經(jīng)營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業(yè)從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務(wù)，融合后金融機構(gòu)支付的總成本要小于市場分割時金融機構(gòu)所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監(jiān)管成本、內(nèi)部管理成本和金融機構(gòu)的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、協(xié)同效應(yīng)和風(fēng)險分散等效率優(yōu)勢（Berber，2002），可以增加金融機構(gòu)的服務(wù)手段和業(yè)務(wù)規(guī)模，減少交易環(huán)節(jié)，從而降低金融機構(gòu)的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構(gòu)能夠獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（即管理資源的充分利用），也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導(dǎo)致金融機構(gòu)的組織機構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度提高，將會加大外部監(jiān)管與內(nèi)部管理的難度，使監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本增加。綜合以上分析的結(jié)果，由市場分割到市場融合，金融機構(gòu)的外部交易成本下降，監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面A→截面B，EC↓、SC↑、MC↑，其中，EC為交易成本，SC為監(jiān)管成本，MC為內(nèi)部管理成本。

由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面（即在多大程度上實行市場融合）作為金融業(yè)經(jīng)營制度，關(guān)鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面A代表的市場分割過渡到截面B代表的市場融合，交易成本EC↓，即效率提高可以抵補截面A到截面B（簡稱為A→B）所帶來的監(jiān)管成本上升（SC↑）以及內(nèi)部管理成本上升（MC↑），則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面A→截面B，△EC>△SC+△MC，則有利。反之，則比較利益為負，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應(yīng)該分割經(jīng)營。

由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面A→截面B，△EC>△SC+△MC時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關(guān)條件。西方發(fā)達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認(rèn)為已經(jīng)具備了相關(guān)條件。這些條件主要包括：（1）健全的法律、法規(guī)、完善和健全的金融監(jiān)管體制、金融監(jiān)管組織體系等。所有這些因素?zé)o疑將會導(dǎo)致監(jiān)管成本SC整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；（2）金融機構(gòu)具有較高的內(nèi)部管理水平。由市場分割到市場融合的轉(zhuǎn)變過程中，金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度大大提高，內(nèi)部管理成本也將相應(yīng)提高。如果金融企業(yè)內(nèi)部建設(shè)不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質(zhì)、管理水平不斷提高，那么總體上內(nèi)部管理成本上升速度趨緩，甚至?xí)鸩较陆担琈C斜率變??；（3）金融機構(gòu)具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)可以借助信息技術(shù)開發(fā)新的金融工具，延展服務(wù)空間，改進金融服務(wù)的質(zhì)量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構(gòu)的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網(wǎng)絡(luò)的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區(qū)間可以忽略不計。信息技術(shù)同時運用于金融機構(gòu)內(nèi)部管理和外部監(jiān)管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎(chǔ)上，圖1中三條曲線SC、MC、EC都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發(fā)生新的變化；（4）發(fā)展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件?？傊?，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。

三、保險市場與資本市場融合發(fā)展的利弊分析

（一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的好處

保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當(dāng)然地成為資本市場的重要機構(gòu)投資者。

1.保險市場可促進資本市場的完善

資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。而投資者結(jié)構(gòu)的合理化和多元化，是資本市場發(fā)達程度的重要考察指標(biāo)。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構(gòu)投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發(fā)展。一方面，保險公司作為機構(gòu)進入資本市場，側(cè)重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經(jīng)營、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。另一方面，保險公司追求穩(wěn)定，有較好的精算技術(shù)，在收益率細微差異的分辨、相關(guān)事件的預(yù)測和概率計算、建立最優(yōu)投資組合和最大限度規(guī)避風(fēng)險等方面有獨到之處。這類機構(gòu)進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規(guī)范化也將產(chǎn)生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩(wěn)定的保險資金，對資本市場的發(fā)育和成熟將起到積極作用，具體表現(xiàn)在： （1）擴大資本市場規(guī)模。保險公司既可以作為機構(gòu)投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發(fā)行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩(wěn)定的特點，經(jīng)過精確測算、合理的期限安排和資產(chǎn)組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規(guī)模擴大。（2）促進資本市場主體的發(fā)育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業(yè)、機構(gòu)投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩(wěn)定和數(shù)額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風(fēng)險，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業(yè)化的風(fēng)險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。（3）促進資本市場結(jié)構(gòu)的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發(fā)展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以期在風(fēng)險一定的情況下，實現(xiàn)收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結(jié)構(gòu)，增進其協(xié)調(diào)發(fā)展；保險資金還可以通過創(chuàng)立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩(wěn)定、具有負債特性和追求相對穩(wěn)定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應(yīng)的長期、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。市場供求力量使債券品種不斷發(fā)展完善，從而也促進資本市場品種結(jié)構(gòu)的完善。零貝塔風(fēng)險的保險證券化產(chǎn)品，也可豐富資本市場的投資產(chǎn)品，完善投資者的投資組合。

在保險業(yè)發(fā)達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現(xiàn)。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40％，日本為50％。在美國，保險公司和私人養(yǎng)老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27％，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。

2.資本市場有助于提高保險公司的償付能力和承保能力

資本市場的成熟、規(guī)范有助于提高保險公司的償付能力和承保能力。從理論上看，成熟的資本市場有利于保險公司進行以資產(chǎn)負債匹配為基礎(chǔ)的投資組合管理，降低投資風(fēng)險，增加投資收益，并滿足流動性需求。首先，成熟的資本市場中投機性較弱，資本資產(chǎn)價值在短期內(nèi)穩(wěn)定，能夠真實反映發(fā)行公司的價值。這對長期投資的巨額保險資金來說，可降低市場價格風(fēng)險；其次，成熟的資本市場中，利率波動幅度小，并在很大程度上可作合理預(yù)期，從而減少保險公司利率估計失誤，避免保險準(zhǔn)備金提取不足導(dǎo)致的負債風(fēng)險，從根本上保證投資資金來源的穩(wěn)定；最后，成熟的資本市場中，中介機構(gòu)完善，資產(chǎn)清算風(fēng)險小，可以提供多樣化的投資方式，使保險投資風(fēng)險得到分散，獲取穩(wěn)定、高額的投資收益。

從實踐看，由于保險市場與資本市場互動的關(guān)系，資本市場的發(fā)展與保險市場的發(fā)展表現(xiàn)出較高的協(xié)同性。美國資本市場較成熟，尤其是固定收益證券市場發(fā)達，滿足了保險資金尤其是壽險資金運用的基本要求，成為美國保險資金運用的主要場所。在美國壽險公司1917—1996年的長達80年的歷史中，公司債券一直是壽險公司投資的主要工具，大部分時間中占壽險公司資產(chǎn)的比例都在35～40％。盡管這一比例在20世紀(jì)90年代，隨著股票投資比例的上升而有所下降，但仍占20％左右。另外，成熟的股票市場也是保險資金運用的重要場所，20世紀(jì)末期，美國壽險公司投資股票占其總資產(chǎn)的比例達20％以上。從壽險公司持有債券期限結(jié)構(gòu)來看，以長期投資為主的5—20年期債券占了近60％?？梢?，成熟資本市場工具及其期限結(jié)構(gòu)的多元化和多樣化，滿足了壽險公司負債的特點，使其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)相匹配，有效控制和管理其經(jīng)營風(fēng)險，確保其經(jīng)營的穩(wěn)定性。

3.降低成本

保險市場與資本市場的融合發(fā)展，形成綜合性的金融機構(gòu)。綜合性的金融機構(gòu)可同時經(jīng)營銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)，使各種業(yè)務(wù)相互促進、相互支持，做到優(yōu)勢互補、資源和信息共享，有利于提高服務(wù)效率，降低經(jīng)營成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟。另外，市場融合使金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化和資產(chǎn)風(fēng)險分散化，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，使金融機構(gòu)和金融體系具有更大的整體穩(wěn)定性。

4.增加收益

市場融合經(jīng)營制度下的綜合性金融機構(gòu)具備穩(wěn)定的客戶群。綜合性金融機構(gòu)可以通過對工商企業(yè)的業(yè)務(wù)、投資等來加強對它的滲透，有助于金融機構(gòu)獲取有關(guān)工商企業(yè)的充分信息，提高投資的準(zhǔn)確性。所以，綜合性金融機構(gòu)的客戶群較為穩(wěn)定，市場份額和市場控制力能夠得到鞏固，適應(yīng)市場變化的能力較強。多元化經(jīng)營可為其金融產(chǎn)品的開發(fā)和服務(wù)領(lǐng)域的延伸，創(chuàng)造巨大的潛在發(fā)展空間，從而極大地增強綜合性金融機構(gòu)對金融市場變化的適應(yīng)性，使其能及時根據(jù)金融環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境的變化，靈活調(diào)整自身的經(jīng)營活動，加強金融創(chuàng)新，增強市場競爭力。市場融合也有利于增加盈利。隨著保險業(yè)競爭的加劇，保險費率越來越低，保險承保利潤逐漸減少甚至為負。保險業(yè)要生存和發(fā)展，只有通過延伸服務(wù)空間和投資利潤來彌補。

（二）保險市場與資本市場融合發(fā)展的弊端

事物都是一分為二的，有其利必有其弊。保險市場與資本市場融合發(fā)展也存在一些弊端：第一，從事多元化經(jīng)營的綜合性金融機構(gòu)，在其不同的側(cè)面、不同的服務(wù)對象和不同的服務(wù)品種等方面有不同的文化、不同的傳統(tǒng)、不同的運行機制，它們交織在一起，必然顯現(xiàn)出潛在的矛盾或沖突，導(dǎo)致綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部協(xié)調(diào)困難、管理難度增大等問題。第二，市場融合可能招致新的更大的金融風(fēng)險。一方面，綜合性金融機構(gòu)所面臨的不確定性得以擴展，從而其經(jīng)營風(fēng)險也隨之?dāng)U大；另一方面，綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門和子公司之間由于目標(biāo)不同，難免發(fā)生利益沖突，加重道德風(fēng)險。其不良的內(nèi)部交易可能引起綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險傳遞，導(dǎo)致“多米諾骨牌”效應(yīng)的發(fā)生。第三，由于綜合性金融機構(gòu)業(yè)務(wù)種類繁多，規(guī)模巨大，其權(quán)利較大，對經(jīng)濟的影響較強，容易形成金融壟斷，產(chǎn)生非公平競爭，從而對國民經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。第四，金融機構(gòu)復(fù)雜的綜合經(jīng)營結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)運作，不利于實施有效的金融監(jiān)管，需要金融監(jiān)管機構(gòu)相應(yīng)地提高其監(jiān)管水平

四、西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示以及中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難與條件

（一）西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示

西方金融業(yè)發(fā)展模式主要有兩種：一種是以德國為代表的兩業(yè)始終融合的模式；另一種是以美國、日本為代表的兩業(yè)分離模式，并且在經(jīng)歷了融合、分離的過程之后，現(xiàn)又回歸到融合的模式。

從西方發(fā)達國家保險資金運用的情況來看，股票、債券、抵押貸款等占相當(dāng)比重，說明保險市場與資本市場不但已經(jīng)融合，而且相當(dāng)緊密。國際上保險市場與資本市場融合的路徑，除傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、機構(gòu)和服務(wù)等融合外，還創(chuàng)新了許多跨行業(yè)的產(chǎn)品，如巨災(zāi)風(fēng)險證券化等。以英國為例，英國壽險公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诜?wù)公司，保險競爭領(lǐng)域外延到包括銀行信貸及基金管理在內(nèi)。多家保險公司提供著名基金經(jīng)理推出的投資產(chǎn)品，作為退休計劃、年金及單位信托聯(lián)結(jié)產(chǎn)品。在美國，美國國際集團 （AIC）、USAA等大型保險集團除產(chǎn)、壽險外，均發(fā)展投資銀行、投資管理和信用卡業(yè)務(wù)。激烈的市場競爭、巨大的國際市場潛力及巨大的國內(nèi)現(xiàn)存客戶群，使保險公司邁向更廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域。

西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營有重要的啟示。（1）在市場發(fā)育初期，監(jiān)管機制尚未健全，不同金融業(yè)務(wù)之間應(yīng)實行分業(yè)經(jīng)營，避免交叉?zhèn)魅?；保險公司的經(jīng)營要防止由于資本市場的低效及系統(tǒng)性風(fēng)險而引發(fā)失去償付能力的風(fēng)險。（2）在成熟的保險市場與資本市場環(huán)境下，通過兩個市場的滲透、融合，形成集團／控股公司等，可提高保險資金運用效率，擴大承保能力和提高保險業(yè)的競爭力等。但同時要特別注意加強監(jiān)管和風(fēng)險控制。因為水能載舟亦能覆舟，如果條件成熟，兩個市場的融合能帶來許多正面影響，反之，也可能導(dǎo)致整個金融市場的癱瘓。（3）在保險市場和資本市場發(fā)生變化的時期，保持保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營，必須進行保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，實現(xiàn)保險產(chǎn)品由儲蓄型、保障型到分紅型、投資連結(jié)型和萬能型等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，降低壽險產(chǎn)品的利率敏感性，避免利差損問題的積累和爆發(fā)；同時，運用保險資金時，要避免暗箱操作和關(guān)聯(lián)交易。加強管理和規(guī)范，避免將資本市場的風(fēng)險傳染給保險市場。

總的來說，融合的成敗取決于融合的前提條件是否具備。從西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合的情況分析，融合的前提條件是保險市場、資本市場發(fā)育較成熟、規(guī)范；有健全的法律、法規(guī)；發(fā)達的通信和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)；素質(zhì)較高的復(fù)合型人才；較完善的監(jiān)管體制和其他支持條件。保險市場成熟、規(guī)范的重要標(biāo)準(zhǔn)是：保險的經(jīng)營理念成熟，不僅僅是為了保費收入，市場占有率等粗放式經(jīng)營，而應(yīng)以經(jīng)濟效益為中心、考慮償付能力的集約式經(jīng)營，注重保險的金融屬性、提供高附加值的保險服務(wù)等。資本市場成熟、規(guī)范的主要標(biāo)準(zhǔn)是看資本市場的效率。

（二）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難

經(jīng)濟全球化、金融一體化將對我國金融分業(yè)經(jīng)營制度產(chǎn)生極大的影響。從長遠趨勢來看，我國金融業(yè)也將不可避免地從分業(yè)經(jīng)營走向綜合經(jīng)營。目前，中國保險市場與資本市場融合發(fā)展面臨許多困難：

1.法律和監(jiān)管存在壁壘

1995年以來，中國陸續(xù)頒布了《保險法》、《商業(yè)銀行法》和《證券法》等，從法律上確立了分業(yè)經(jīng)營的格局，導(dǎo)致保險、銀行和證券等機構(gòu)分設(shè)，業(yè)務(wù)也不能兼營，各自成立了相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)，保監(jiān)會、銀監(jiān)會和證監(jiān)會等。但如果成立金融控股公司，創(chuàng)新跨行業(yè)的新業(yè)務(wù)，卻沒有相應(yīng)的機構(gòu)監(jiān)管。

2.保險市場不太成熟

我國保險業(yè)的發(fā)展也存在一些問題，如保險供求關(guān)系不平衡、保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏競爭力、保險公司“利差損”較為嚴(yán)重，償付能力不足、保險公司資本實力不足，抵御風(fēng)險的能力較弱等。

3.資本市場不太規(guī)范，效率低

資本市場波動大，投機氣氛太濃，缺乏理性的機構(gòu)投資者。上市制度不規(guī)范，退市制度不健全，信息批露制度不完善。上市公司缺乏有效的公司治理制度等。

（三）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展的條件

1.制度安排基本完成

2004年2月15日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會共同下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》，明確了保險資金直接入市所涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、投資比例等問題。監(jiān)管層加強合作，為融合創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。2004年2月17日，中國保監(jiān)會與銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》。在《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》中，保監(jiān)會借鑒國際通行做法和國內(nèi)成功經(jīng)驗，首次在保險資金管理中順利引入了獨立的第三方托管。至此，保險資金股票投資的基本制度和運作框架初步建立。三大金融監(jiān)管部門為健全保險資金股票投資監(jiān)管體系、完善穩(wěn)健運行機制做出的重要制度安排已全部完成。

2.保險市場體系基本建立

自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來，我國保險業(yè)得到了迅速發(fā)展，保險市場體系基本建立。保險業(yè)的整體經(jīng)濟實力有了較大提高，截至2005年12月，中國保險業(yè)資產(chǎn)總額為15 226億元，同比增加 28.45％。保險資金中銀行存款為5 241.43億元，國債投資為3 588.3億元。保險資金全年投資總收益率為3.6％，股票投資平均收益率超過6％。保險保障的服務(wù)能力明顯提高，壽險業(yè)務(wù)中，投資型險種增加，如萬能壽險、投資連結(jié)保險和分紅壽險等。

3.資本市場基本形成

我國已形成了較為完善的證券市場體系，證券市場初具規(guī)模，證券經(jīng)營機構(gòu)獲得了很大發(fā)展，證券市場法制建設(shè)和監(jiān)管不斷得到完善。建立了以《證券法》為核心的法律體系、以強化市場信息披露為目的、中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)為監(jiān)管主體的市場監(jiān)管體系。

盡管目前完全混業(yè)經(jīng)營存在較大的困難，表面上還是分業(yè)監(jiān)管和機構(gòu)分設(shè)，但已允許金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)合作，開展某些綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)，如目前我國金融機構(gòu)間已存在不少戰(zhàn)略聯(lián)盟。融合的路徑有保險資金運用、投資連結(jié)保險、巨災(zāi)風(fēng)險證券化和資本的融合等。

總而言之，保險市場與資本市場的融合發(fā)展，有助于部分儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，提高資本的邊際生產(chǎn)率，從而拉動經(jīng)濟增長。其理由在于：一是通過促進保險市場和資本市場自身的發(fā)展，引導(dǎo)儲蓄向保險、保險向投資轉(zhuǎn)化，甚至是直接把儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，如投資連結(jié)型保險產(chǎn)品；二是通過投資比例的提高及投資品種的擴大，保險資金運用的收益率可提高，從而提高資本的邊際生產(chǎn)率；三是通過巨災(zāi)證券化，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場，既減輕財政負擔(dān)，又降低保險公司破產(chǎn)的風(fēng)險，有利于保險業(yè)與國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展；四是有利于金融制度創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融業(yè)的國際競爭力。

2007年02月07日  （作者：魏華林，劉娜 來源：《經(jīng)濟評論》2006年第6期）