企業(yè)年金是指在政府強制實施的基本保險金之外，企業(yè)根據自身的經濟實力和經營狀況自行建立的旨在為本企業(yè)職工提供一定程度的退休收入保障的養(yǎng)老保險制度。對企業(yè)雇員而言，它為雇員的退休生涯做了預防性儲蓄安排，從而受到雇員的歡迎；對政府而言，它有利于緩解老年人養(yǎng)老問題，因而通常對其采取稅前以成本列支等稅收優(yōu)惠政策（稅盾）。從社會總體角度來看，企業(yè)年金制度更多地被看作是一種社會保障制度安排，那么對于企業(yè)而言，它意味著什么呢？

國外理論界對此有三種主要觀點：一是企業(yè)年金制度減少了工人的流動性，從而降低了雇員流動對企業(yè)造成的不利影響；二是企業(yè)年金制度能夠促進勞動力的新陳代謝，從而消除生產能力的降低；三是年金收入計劃能夠起到一定的激勵作用，從而對生產率產生積極作用。

相比于國外，國內學者則普遍關注企業(yè)年金的社會保障功能，而忽視了其對企業(yè)的重要影響。這就促使我們思考，計劃的實施主體——企業(yè)做出這一制度安排的最深層次動機是什么？筆者認為，激勵效應是企業(yè)推行年金計劃的根本目的，社會保障效應則是其正外部性結果。

一、企業(yè)年金的投入——產出分析

第一階段，企業(yè)年金使企業(yè)即期價值減少。企業(yè)對所有雇員實行初始年金制度。鑒于企業(yè)年金與企業(yè)債務的高度類似性，我們將它們“打包捆綁”，然后運用MM定理對企業(yè)年金的杠桿免稅效應進行分析。分析得出：如果某一企業(yè)運用企業(yè)年金制度，其企業(yè)即期價值等于同樣等級的不運用企業(yè)年金制度的企業(yè)價值減去免稅現(xiàn)值。也就是說，企業(yè)實行年金計劃后，雖然年金具有免稅的杠桿功能，但對企業(yè)而言，它更是一種即期的真實現(xiàn)金流出（企業(yè)年金基金游離于企業(yè)正常財務系統(tǒng)之外）。顯然，“稅盾效應”不足以解釋企業(yè)實施年金計劃的動機。

第二階段，企業(yè)年金通過人力資本激勵增加企業(yè)預期產出。企業(yè)年金的激勵作用對產出的正效應主要表現(xiàn)在三個方面：一是激勵工人努力工作從而增加產出；二是由于增加了額外保障，勞動力的新老交替成為可能，從而提高勞動生產率增加產出；三是吸引優(yōu)秀人力資源，進而優(yōu)化企業(yè)內部資源配置，增加企業(yè)的凈產出。

第三階段，激勵效應預期產出增加的前提條件：委托人與代理人具有相同的風險——收益替代偏好。在企業(yè)雇員享受了企業(yè)年金計劃之后，由于道德風險的原因，雇員團隊可能發(fā)生兩極分化，因此必須對年金計劃進行適度調整。

二、企業(yè)年金的調整機制設計

1.道德風險的防范機制之一：分配給付型企業(yè)年金。道德風險是指被保險人的行為由于受到保險保障而發(fā)生與保險人的期望不相一致的變化傾向。企業(yè)年金實施以后，員工可能會產生一種機會主義傾向，導致預期激勵效果的不可實現(xiàn)。對此，我們構想在年初按照工資總額的一定比例提取基金存入企業(yè)年金專用賬戶，該賬戶中每個雇員有一個虛擬賬戶和實賬戶，基金以一定比例分攤其中。虛擬賬戶主要體現(xiàn)激勵功能，實賬戶則體現(xiàn)社會保障功能。年末根據雇員的工作努力程度調整虛擬賬戶，工作努力者，將獲得虛擬賬戶中的企業(yè)年金，反之則扣除，這樣可以有效規(guī)避機會主義行為。我們把這種機制設計稱為“分配給付型”企業(yè)年金制度。它具有效率為主兼顧公平的顯著特征，從短期來看，具有顯著的激勵效應。

2.道德風險的防范機制之二：將企業(yè)年金轉換為員工持股計劃。由于“分配給付型”企業(yè)年金制度不能彌補雇員易于流動的缺陷，因此，還需要設計一種長期的激勵機制。根據企業(yè)剩余索取權理論，我們知道，剩余索取權的重新配置可以有效解決代理問題。受這一思想的啟發(fā)，我們認為，如果讓工作努力的人擁有企業(yè)剩余索取權，就會使他們集所有者與經營者于一身，自然就產生了一種可持續(xù)的激勵動力。也就是說，持續(xù)高度努力工作的雇員實賬戶基金積累較多，將這些基金以一定比例購買本企業(yè)股票，這樣雇員的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密相連，雇員與企業(yè)所有者的風險收益偏好也就趨于一致，這就可以解決長期激勵問題。不過需注意的是，為了規(guī)避投資風險，年金基金投資須采用以本公司股票為主的分散化投資戰(zhàn)略和合理的保險工具。

三、完善企業(yè)年金計劃激勵效應的思考

完善稅收法規(guī)，激發(fā)企業(yè)舉辦企業(yè)年金并做大年金的積極性。稅收優(yōu)惠對企業(yè)做大年金計劃有著積極作用，這是西方發(fā)達國家的普遍做法。我國目前對企業(yè)年金的稅收政策還沒有明確規(guī)定，可能是政策制定者需要在財政收入與社會保障壓力之間做出權衡。這就需要廣大學者對稅收優(yōu)惠的政策成本——收益進行深入分析，尋找到兩者的最佳契合點，從而為政府工作提供有益參考與建議。

規(guī)范企業(yè)內部治理行為。在企業(yè)年金的分配管理與信托管理模式中，年金理事會處于年金運行的中樞地位。作為計劃參與者的受托人，它不僅要進行合理的基金分配與賬戶管理，而且必須履行忠實管理的義務，嚴格區(qū)分企業(yè)自有資產與年金資產，在管理的過程當中及時向委托人公布年金資產的運行情況，在年金的籌集、個人賬戶的建立、虛擬賬戶的分配、年金的委托投資管理以及年金的給付等所有環(huán)節(jié)中，發(fā)揮年金理事會的監(jiān)督管理作用。積極拓展保險市場。企業(yè)年金產生長期激勵效應的基石是一定比例的年金基金投資于本企業(yè)股票，實行普遍的員工持股計劃。但是如果企業(yè)經營具有高度不確定性，該種激勵效應的有效發(fā)揮就會受到影響。如果保險市場中有這樣的保險產品能夠對這種投資進行適度保險（比如定額保險），那么長期激勵效應的實現(xiàn)就會更加有保障。

2007年04月17日 王梅毛飛（作者單位：武漢大學經濟與管理學院、軍事經濟學院）來源：《光明日報》