西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 周到

國(guó)有股怎樣充實(shí)社會(huì)保障基金的傳聞，已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中的一些規(guī)定，曾成為內(nèi)地證券市場(chǎng)的焦點(diǎn)。2001年6月6日，國(guó)務(wù)院簽署《關(guān)于印發(fā)〈減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法〉的通知》。10月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)經(jīng)報(bào)告國(guó)務(wù)院，決定在具體操作辦法出臺(tái)前，停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條關(guān)于“國(guó)家擁有股份的股份有限公司向公眾投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股”的規(guī)定。2002年6月24日，據(jù)財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)透露，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。上證指數(shù)則自2001年6月14日上摸2245.44后，至2005年6月6日下探998.23，經(jīng)歷五年熊市。

將來，由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)“轉(zhuǎn)持”部分境內(nèi)上市國(guó)有股的可能性是很大的。企業(yè)海外發(fā)行上市時(shí)，“減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金”的做法，現(xiàn)改由社?；鹄硎聲?huì)“轉(zhuǎn)持”國(guó)有股。湖南有色金屬(2626.HK)發(fā)行時(shí)，即首先采用這種模式。以往，因充實(shí)社?；鸬摹皽p持”，是按一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)進(jìn)行的。而“轉(zhuǎn)持”后如需減持，則在二級(jí)市場(chǎng)中交易。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)認(rèn)為，從“減持”改“轉(zhuǎn)持”，既可以從根本上解決收入欠繳，又能夠提高社?；鹗找?/a>水平，還有利于改善國(guó)有上市企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，這種變化，也為內(nèi)地市場(chǎng)劃撥上市公司國(guó)有股充實(shí)社?；鹛峁┝私?jīng)驗(yàn)?！秶?guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第三十條規(guī)定：“國(guó)有股東所持上市公司股份可以依法無償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)以及國(guó)有獨(dú)資公司持有?！币蚨屔绫；鹄硎聲?huì)“轉(zhuǎn)持”國(guó)有股，在程序上并無障礙。

如果按融資額的10%由社保基金理事會(huì)“轉(zhuǎn)持”國(guó)有A股，那么，由此引起的年度擴(kuò)容總量大約是多少呢？2006年7月至2007年6月，A股籌資4063.95億元。假設(shè)其中90%為國(guó)有控股上市公司，那么，“轉(zhuǎn)持”國(guó)有股的一級(jí)市場(chǎng)市值約為4063.95×90%×10%＝365.76億元。我們還可以假設(shè)，在此期間社?；鹄硎聲?huì)“轉(zhuǎn)持”的國(guó)有股以比一級(jí)市場(chǎng)高一倍的價(jià)格出售。也就是說，假如一年前我們即施行社?；鹄硎聲?huì)“轉(zhuǎn)持”國(guó)有A股制度，二級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力僅增加731.51億元。建設(shè)銀行(601939.SH，0939.HK)A股上市當(dāng)日?qǐng)?bào)收8.53元。這意味著，其90億股A股流通市值為767.70億元。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)建設(shè)銀行、中國(guó)神華(601088.SH，1088.HK)、中國(guó)石油(601857.SH，0857.HK)、中煤能源(601898.SH，1898.HK)的集中回歸并不在意。社?；鹄硎聲?huì)如因“轉(zhuǎn)持”國(guó)有A股而殺出些許“散兵游勇”，更難以對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成什么壓力。

更值得注意的是，坊間流傳的國(guó)有股東大規(guī)模減持股票的條件其實(shí)并不存在。我們先看看境內(nèi)和境內(nèi)外上市公司股本結(jié)構(gòu)。包括不日上市的廣陸數(shù)測(cè)(002175.SZ)、江特電機(jī)(002176.SZ)、中海油服(中海油田服務(wù))、中國(guó)神華在內(nèi)，截至9月26日，境內(nèi)和境內(nèi)外上市公司有1520家。1520家上市公司總股本19810.65億股。其中，已完成股權(quán)分置改革的上市公司中由國(guó)家、國(guó)有法人持有的限售股份分別為6281.05、2273.76億股，未完成股權(quán)分置改革的上市公司中國(guó)家股、國(guó)有法人股分別為228.73、74.59億股。四者合計(jì)8858.12億股，占總股本的44.72%。國(guó)有股東持股比例比以往明顯降低，主要是股權(quán)分置改革的結(jié)果。

社會(huì)主義制度是我國(guó)的根本制度。要實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》所說的“發(fā)揮國(guó)有控股上市公司在資本市場(chǎng)中的導(dǎo)向性作用，促進(jìn)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展”，事實(shí)上也離不開國(guó)有資本對(duì)上市公司的整體控股?？紤]到對(duì)涉及國(guó)計(jì)民生的一些上市公司需要絕對(duì)控股，結(jié)合上面提到的股本結(jié)構(gòu)，國(guó)有股東可以減持的股份已經(jīng)十分有限。如果無新的公司上市，國(guó)有股減持幾乎可以捉襟見肘來形容。這也是《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》對(duì)國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓股份有嚴(yán)厲規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)之一。

解決流動(dòng)性過剩問題仍是當(dāng)務(wù)之急。申購(gòu)中國(guó)神華凍結(jié)資金約為2.67萬億元。并且，9月20、21、24、25日，上證指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日在盤中創(chuàng)新高。在國(guó)有股東難以大規(guī)模減持股票的情形下，在H股公司集中回歸仍難以平抑需求的情形下，管理層還會(huì)打什么樣的牌呢？

2007年09月27日 03:00 中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)