與監(jiān)管層的加速度相比，保險業(yè)對保監(jiān)會吹響海外投資的號角則顯得較為謹(jǐn)慎，甚至還認(rèn)為現(xiàn)在談海外投資還為時尚早。

6月，《關(guān)于保險外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》在保監(jiān)會網(wǎng)站上雖然只短暫停留了幾個小時，但卻是保監(jiān)會進(jìn)一步放開保險公司海外投資的一個信號。

7月，保監(jiān)會主席吳定富公開表示，保險公司外匯資金可以投資境外股市。

8月，保監(jiān)會就投資境外保險類企業(yè)管理辦法進(jìn)行廣泛的意見征求。

自去年《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》公布后，保監(jiān)會的這一系列舉措表明監(jiān)管層再一次對保險公司境外投資開閘放行的意圖。

業(yè)內(nèi)人士也普遍認(rèn)為，保險公司海外投資的大戲正在徐徐拉開帷幕，監(jiān)管層正為海外投資逐步掃清政策障礙。

然而，與監(jiān)管層的加速度相比，保險業(yè)對保監(jiān)會吹響海外投資的號角則顯得較為謹(jǐn)慎。中央財經(jīng)大學(xué)保險系主任郝演蘇認(rèn)為，現(xiàn)在談海外投資還為時過早，保險海外投資的道路還依然漫長。

保監(jiān)會吹響海外投資號角

保險公司海外投資主要是指國內(nèi)保險公司外匯資金在境外的運(yùn)用，而正在征集意見的關(guān)于投資境外保險類企業(yè)則可視為一種海外資本輸出。

國內(nèi)保險公司的外匯資金主要來源于三家保險公司海外上市后募集的資金。2003年，中國人壽在香港、紐約同時上市，募集資金高達(dá)35億美元。同年，中國人保在香港市場籌集了近8億美元的外匯資本。2004年，平安保險在香港交易所掛牌交易，募集資金18.4億美元。此外，保險公司的外匯資金還包括外資保險公司的資本金和外匯運(yùn)營資金、中資保險公司吸收的外資股份以及外幣保險業(yè)務(wù)積累的外匯資產(chǎn)。據(jù)了解，截至2004年12月，國內(nèi)保險業(yè)的外匯資金總額已經(jīng)超過100億美元。

針對保險公司的外匯資金，保監(jiān)會去年8月公布的《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）為這部分資金的運(yùn)用開了一個小口。在此之前，國內(nèi)保險公司的外匯資金主要還是以簡單的外匯存款的形式存在。據(jù)國家外管局對境內(nèi)50家保險經(jīng)營機(jī)構(gòu)外匯資金狀況進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，截至2003年底，在這50家機(jī)構(gòu)全部外匯資金中，活期存款余額占29.8%，定期存款占70.1%。

該《辦法》最大的亮點就是，允許外匯資金進(jìn)入海外債券市場，投資一些高等級信用的政府及企業(yè)債券。保監(jiān)會副主席吳小平當(dāng)時曾表示，國內(nèi)保險公司在海外市場上的主要投資品種為債券，其中主要包括香港政府債券、中國政府在海外發(fā)行的債券和其他國家政府債券。業(yè)內(nèi)人士指出，出于對風(fēng)險控制的考慮，首先選擇放開對債券市場的投資，反映了管理層對外匯資金運(yùn)用的謹(jǐn)慎，但也從另一個側(cè)面說明管理層對加強(qiáng)外匯資金使用效率、提高資金收益的迫切要求。

事隔不到一年，2005年6月17日，保監(jiān)會網(wǎng)站上掛出《關(guān)于保險外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》?！锻ㄖ贩Q，"經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，允許保險外匯資金投資境外股票。保險外匯資金投資境外成熟資本市場證券交易所上市的股票，包括參與境外上市配售、定向配售等方式。"該《通知》被媒體廣泛轉(zhuǎn)載，并紛紛評價是保險外匯資金投資渠道的進(jìn)一步開放。盡管在幾個小時后，《通知》被匆匆撤下，但是保監(jiān)會進(jìn)一步放開保險外匯資金投資渠道的政策已經(jīng)人盡皆知。

對于《通知》被撤下，保監(jiān)會給出的理由是待具體操作細(xì)則制定后一并公布。但是，管理層對于推動外匯資金運(yùn)用的心情之迫切似乎已經(jīng)等不及細(xì)則的公布。7月18日，保監(jiān)會主席吳定富在"上半年保險市場運(yùn)行情況分析會"上就保險公司外匯資金可獲準(zhǔn)投資境外股市做了明確的表態(tài)，給了市場一個不小的驚喜。

7月28號至8月5號，保監(jiān)會就《保險公司投資境外保險類企業(yè)管理辦法（草案）》和《非保險機(jī)構(gòu)投資境外保險類企業(yè)管理辦法（草案）》（以下簡稱《草案》）向國內(nèi)各保險公司征求意見。雖然兩個草案只是在征求意見階段，但保險業(yè)有關(guān)人士表示，此草案意義重大，一方面是為目前國內(nèi)保險公司在海外分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營有了相關(guān)管理依據(jù)，更重要的這是作為我國實行"走出去"戰(zhàn)略下的一項資本輸出。

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投資沖動強(qiáng)烈

中美大都會人壽保險的梁平偉認(rèn)為，資本有著逐利的天性，同時資本的嗅覺也是最為靈敏，只要存在市場機(jī)會，資本往往就會蜂擁而至。從本質(zhì)上來說，保險資金尋求海外投資是資金在不斷地尋找自我保值增值的一個必然結(jié)果。就我國目前保險投資情況而言，有專家指出，保險海外投資提速是中國保險業(yè)強(qiáng)烈的投資沖動和投資渠道的不暢共同作用的結(jié)果。

對于目前保險資金強(qiáng)烈的投資沖動，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫祁祥認(rèn)為，隨著躉繳等繳費(fèi)方式的出現(xiàn)，大量資金流入保險公司，而終身壽險、投資分紅等不純粹的保障型險種的保險資金本身就有強(qiáng)烈的投資需要，保險業(yè)競爭越來越激烈，迫使保險公司降低價格，由此導(dǎo)致保險公司的承保利潤越來越低，從而不得不通過投資收益來進(jìn)行彌補(bǔ)。

中國社會科學(xué)院金融研究所保險系主任郭金龍進(jìn)一步分析道，保險企業(yè)尤其是壽險公司強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。壽險公司的負(fù)債期限通常都是長達(dá)20～30年，但與此不相適應(yīng)的是目前國內(nèi)的資本市場此類的長期投資品種還較為缺乏。

據(jù)了解，2002年5月，財政部在銀行間債券市場才第一次發(fā)行30年期長期國債，票面利率僅為2.9％。而截至2002年，國內(nèi)壽險業(yè)長期負(fù)債為4000億，而可供投資10年期長期債券總量不到2500億。而在國際市場上，金融投資品種相對豐富，而且可供選擇的期限也比較多，保險公司可以利用品種繁多的國際金融市場交易工具實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理。

據(jù)統(tǒng)計，截至2005年5月，保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到13528億元，比年初增長了14.1％；資金運(yùn)用余額達(dá)到12135億元，比年初增長了13.4％。與大量的閑置保險資金相對應(yīng)的是《保險法》明確規(guī)定保險資金只限于投資銀行存款、國債以及剛剛開放的證券市場等幾個有限的領(lǐng)域。目前，中國保險公司的資產(chǎn)組合中，已有70%左右為銀行存款和國債投資；而在保險業(yè)發(fā)達(dá)的國家，如英國，保險投資比例中的72%分散在債券、股票和基金等不同投資品種中。

投資渠道不暢

近年來，雖然國內(nèi)資本市場逐步向保險資金開放，但是保險資金投資依然舉步維艱。"問題是現(xiàn)在市場上沒有什么好的品種投資。股市現(xiàn)在這樣，誰敢進(jìn)去？基金也很差，只有投資國債還能有點收益。"保險公司一提起資金運(yùn)用就一肚子苦水。據(jù)中國人壽、中國人保、平安保險國內(nèi)三大保險公司2004年的年報顯示，僅在投資基金一項上三家公司就損失高達(dá)27.82億元。

有關(guān)資料顯示，盡管中國保險近年來取得了跨越式的大發(fā)展，但保險業(yè)的收益率卻在持續(xù)下降。2001年，這一數(shù)字為4.3%，而2003年、2004年，已分別降至2.68%、2.97%，保險公司的收益水平普遍低于《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的年收益率底限。

保險投資渠道的不暢，使保險公司的投資結(jié)構(gòu)既不能達(dá)到優(yōu)化保險資金資源配置的作用，又很難讓保險公司獲得滿意的收益。因此，保險公司努力尋求新的投資渠道，將目光轉(zhuǎn)向海外市場是一種必然趨勢。

而保險外匯資金的投資也類似于國內(nèi)1萬多億的保險資金。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，由于目前國內(nèi)外幣投資工具較少。保險外匯資金除少量同業(yè)拆借和購買境內(nèi)外幣債券外，主要存放在境內(nèi)商業(yè)銀行，沒有其他投資渠道。雖然，保監(jiān)會原則上放開對境外股票市場的投資，但并沒有相關(guān)的細(xì)則，而且根據(jù)6月17日通知，投資的品種僅限于中國企業(yè)在境外發(fā)行的股票。保險公司還無法利用國際金融市場上品種豐富的投資工具來分散投資風(fēng)險。

此外，近年來由于境內(nèi)外幣存款利率不斷下調(diào)，保險外匯資金運(yùn)用收益率不斷降低，保險公司壓力陡增。平安保險董事長馬明哲日前表示："隨著三大保險集團(tuán)上市，投資收益直接與國際資本市場互動，目前美國保險行業(yè)的平均投資收益率為產(chǎn)險10%、壽險12%，而中國總體不到5%，難以滿足投資者的要求。"專家指出，保險業(yè)作為金融領(lǐng)域開放程度最高的一個市場，國內(nèi)保險公司走出去，參與國際市場競爭的要求越來越迫切。"進(jìn)一步放開保險資金海外投資是大勢所趨。"梁平偉評價道。

前路漫漫

那么進(jìn)一步放開保險業(yè)的海外投資，監(jiān)管層是否會有一個時間表呢？對于記者的問題郝演蘇予以了否定，"這不符合中國當(dāng)局的政策風(fēng)格。"面對保險業(yè)海外投資的提速，保險業(yè)專家冷靜地指出，要真正實現(xiàn)海外投資中國保險業(yè)還有很長的路要走。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融室主任張承惠指出，《草案》既是將為保險海外投資開閘放行，又是我國政府實行"走出去"戰(zhàn)略下的一項重要的資本輸出。從資本輸出角度，這已經(jīng)超出保監(jiān)會的權(quán)力范圍。"放開海外投資絕不僅僅是保監(jiān)會一家說了算的事，至少要經(jīng)過外管局的批準(zhǔn)。"郝演蘇說，"保監(jiān)會能做的就是同意保險公司出去投資，從行業(yè)的層面上放開海外投資，但怎么投，投多少還需要外管局的同意。"國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所陳道富也認(rèn)為，在目前我國外匯管理體制下，資本項目管制還是很嚴(yán)格的，保險海外投資還存在著制度障礙。

而近來保險公司資金運(yùn)用大案頻發(fā)，也引發(fā)了監(jiān)管層對保險公司內(nèi)部風(fēng)險管理的高度關(guān)注。近日，人保財險在香港聯(lián)交所公布公告，稱其存放于內(nèi)地一家證券公司的5.99億元人民幣的國債全額收回存在一定不確定性。此前，人保財險曾發(fā)布公告，稱其3.565億元的國債以及5685萬元的現(xiàn)金托管在漢唐證券無法收回。

平安保險風(fēng)險控制部的有關(guān)人士曾向記者表示，從風(fēng)險控制的角度來說海外投資和國內(nèi)投資差別并不大。但是，專家指出，國內(nèi)市場上的損兵折將說明保險公司在走向海外的過程中加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理要走的道路還很長。

梁平偉認(rèn)為，政策上允許保險公司海外投資，并不意味著保險公司海外投資的規(guī)模短期內(nèi)會出現(xiàn)大的增長，保險公司首先會考慮的就是海外投資的風(fēng)險。"保險資金由于要追求安全性和流動性，本身對風(fēng)險就非常謹(jǐn)慎。" 梁平偉舉例道，"比如，今年對保險資金開放A股市場，大家都以為保險資金會大舉建倉，而實際上幾個月來真正進(jìn)場的資金還是比較少的。"

平安保險海外投資部一位人士在電話里稱公司要求低調(diào)處理有關(guān)海外投資事宜，不便透露相關(guān)情況。有保險公司則表示在沒有相關(guān)的操作細(xì)則出臺前，海外投資很難有進(jìn)一步的動作。平安保險風(fēng)險控制部的有關(guān)人士表示，"相比國內(nèi)銀行較早的與國外銀行開展合作開發(fā)金融衍生品，具備一定的海外投資經(jīng)驗，國內(nèi)保險公司在這方面就顯得經(jīng)驗不足。"

郝演蘇也指出，海外投資最大的風(fēng)險就是我們對海外市場的陌生。由于我們在財務(wù)信息披露、會計制度、監(jiān)管規(guī)則等很多方面與國際上有很大差異，如果我們按照自己的規(guī)則走出去就很有可能會載跟頭，中國人壽在海外被訴就是個例子。

www.cnpension.net   【2005.08.24 14:42】  新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊/王少飛

【作者：王少飛】  【出處：新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊】