一些公司正常短期融資受困，業(yè)內(nèi)人士呼吁區(qū)別對待

"雖然交易了，但是由于超標，結(jié)果資金被托管行凍結(jié)在了賬戶上，還要照交利息，真冤!"昨天，一家基金管理公司的交易員被質(zhì)押式回購新規(guī)搞得被動不已。

這位交易員本打算在交易所通過質(zhì)押式回購融入資金，進行日常的短期流動性支付，然而令其沒有想到的是，由于累計的未到期融資回購規(guī)模超過了該公司在1月25日當天的總?cè)谫Y余額，結(jié)果不但無法再新增流動資金，反而遭遇凍結(jié)。

類似"遭遇"可能不在少數(shù)。因為，基金通常在其投資組合中保有一定的持債比例。即使是最激進的基金，按規(guī)定也必須至少持有5%的一年期以下短債和現(xiàn)金。這些自有債券中的一部分，常被用于回購融資，以進行正常的流動性管理，其中也包括面向投資者的申購和贖回等等。而且就算資金實力更為雄厚的保險公司，也常常需要借助交易所回購市場，解決短期流動性。

然而，近期一紙新規(guī)使這種正常操作遇到了阻礙。日前，交易所向各會員發(fā)出通知，在5月5日之前，各會員的未到期的融資回購規(guī)模不得超過1月25日當天的總?cè)谫Y余額。在中國債券登記結(jié)算公司發(fā)布的文件中，還進一步明確，對于超過上限部分將比照欠庫扣款處理。

回購新規(guī)實施的出發(fā)點顯然是為有利于市場的發(fā)展。因為在目前老質(zhì)押式回購的余額中，相當一部分是由券商違規(guī)挪用客戶債券形成的。限制這部分回購量的增長，并使其逐步萎縮，無疑將有助于解決交易所回購市場的歷史遺留問題，為新、老回購交易制度順利對接創(chuàng)造條件。

但是，這一做法在無形中形成了一把雙刃劍。因為，雖然以1月25日交易所質(zhì)押回購融資余額為上限的規(guī)定并沒有減少市場對資金的總需求量。但是這一個額度卻可能使各機構(gòu)之間出現(xiàn)"貧富不均"局面。而且這一做法也不利于基金未來的動態(tài)管理，一是管理規(guī)模擴大后，流動性的需求必將水漲船高；二是一些基金經(jīng)理擔心，萬一在這三個月期間出現(xiàn)新股發(fā)行，則將令其流動性管理陷入被動。

當然，基金、保險公司可以在銀行間債券市場進行融資?？墒牵捎诓僮鞯谋憷院土?xí)慣性等因素，銀行間回購市場還不能完全替代交易所市場。一家地處南方的基金公司基金經(jīng)理表示，雖然銀行間回購市場資金充沛，而且利率低，但是基本上都是大宗交易，單筆少則上千萬，多則上億，基金的小額流動性管理仍然需要依賴交易所回購市場進行。

對此，一些業(yè)內(nèi)人士呼吁，對于像基金、保險這樣，以自有債券進行正常融資和流動性管理的機構(gòu)應(yīng)該網(wǎng)開一面，給予區(qū)別對待，滿足其正常的融資需求。

2006年02月09日 09:06 上海證券報 記者 秦宏

【作者：秦宏】  【出處：上海證券報】