中國社會科學(xué)院拉美所 鄭秉文 黃念

DB型企業(yè)年金計劃（以下簡稱“DB計劃”）面臨著一個巨大的風(fēng)險就是雇主破產(chǎn)風(fēng)險，雇主破產(chǎn)必然伴隨著計劃終止，如果計劃沒有足夠的資產(chǎn)積累，計劃終止時對雇員的退休待遇承諾就無法兌現(xiàn)，雇員就會喪失多年甚至畢生辛勤工作積累的既得退休待遇，很多雇員可能陷入既失去工作，又失去養(yǎng)老金的境遇。

英美法系國家在經(jīng)歷了一系列企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致雇員退休待遇慘遭損失的沉痛事件后，出臺了針對企業(yè)年金償付能力的籌資法規(guī)，規(guī)定對DB計劃債務(wù)要有最低限度的資產(chǎn)積累。雇主必須根據(jù)待遇公式估算計劃養(yǎng)老金債務(wù)，并向計劃繳費形成信托養(yǎng)老基金，在資本市場上進行投資增值，到雇員退休后從養(yǎng)老基金中向雇員支付承諾的退休待遇。

但是，由于DB計劃債務(wù)的長期性、精算復(fù)雜性和非透明性、以及計劃面臨的各種風(fēng)險和不可持續(xù)性，再加上DB計劃償付能力目標與其他政策目標之間的沖突，導(dǎo)致DB計劃籌資規(guī)則必然存在一定的局限性，很難保證計劃在任何時候都有充足的償付能力，一旦雇主破產(chǎn)，計劃成員既得養(yǎng)老金權(quán)利仍然可能遭到損失。因此，DB計劃往往需要政府出面予以擔(dān)保，當(dāng)雇主破產(chǎn)時計劃沒有償付能力的情況下，接管計劃并支付成員待遇。

DB計劃擔(dān)保往往是由政府提供，是公共性質(zhì)而非私人市場性質(zhì)的。然而，正如其他公共產(chǎn)品難以避免公共地悲劇一樣，企業(yè)年金公共擔(dān)保制度也難逃此厄運，而且保險制度中的逆向選擇和道德風(fēng)險在公共擔(dān)保制度下有過之而無不及。再加上DB計劃的風(fēng)險和不可持續(xù)性，更是會給擔(dān)保制度造成巨大風(fēng)險和巨額財政虧空。

非市場費率誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險。DB計劃擔(dān)保的法定保險費不反映計劃風(fēng)險。在政府提供的企業(yè)年金擔(dān)保制度下，保險費由法律規(guī)定，而不是像市場運行機制那樣，按照計劃風(fēng)險程度來定價。

法定的可變保費費率是統(tǒng)一的，無論企業(yè)及其計劃財務(wù)狀況如何，都適用統(tǒng)一的費率，沒有反映不同DB計劃的不同償付能力風(fēng)險，從而沒有反映DB計劃對擔(dān)保制度索賠的風(fēng)險水平。DB計劃風(fēng)險取決于企業(yè)財務(wù)狀況、信用級別、養(yǎng)老基金的投資組合、計劃的待遇結(jié)構(gòu)及成員年齡結(jié)構(gòu)等因素，這些因素都影響到DB計劃償付能力，從而影響到對擔(dān)保制度索賠的風(fēng)險。一般來說，信用級別高的企業(yè)對其養(yǎng)老金計劃債務(wù)違約的風(fēng)險比較低，信用級別低的公司違約風(fēng)險高。養(yǎng)老基金投資組合也影響計劃資產(chǎn)價值波動風(fēng)險，投資于權(quán)益類證券比例高的計劃資產(chǎn)波動風(fēng)險比較大。此外，DB計劃如果提高待遇水平，計劃債務(wù)也相應(yīng)增加，如果計劃沒有相應(yīng)增加繳費作為保障，計劃籌資缺口就會加大，對擔(dān)保公司索賠的風(fēng)險就相應(yīng)提高。而可變保費費率沒有考慮這些因素，因此沒有反映計劃償付能力風(fēng)險。

非市場費率隱含的再分配效應(yīng)造成逆向選擇。由于保費不是根據(jù)計劃實際風(fēng)險程度來定價，DB計劃舉辦人之間有著某種再分配效應(yīng)，即財務(wù)困難、計劃籌資不足的公司通過擔(dān)保項目，把其計劃的風(fēng)險和成本轉(zhuǎn)移給了財務(wù)狀況良好、計劃籌資充足的公司，財務(wù)穩(wěn)定的公司向擔(dān)保公司繳納的保險費高于其計劃的風(fēng)險程度，等于是對經(jīng)營困難的公司給予了補貼。

非市場費率的再分配性質(zhì)在計劃舉辦人之間誘發(fā)了博弈行為，計劃舉辦人對“擔(dān)保公司”的逆向選擇對擔(dān)保公司財務(wù)可行性構(gòu)成威脅。計劃舉辦人作為理性經(jīng)濟人，必然作出對自己有利的選擇：財務(wù)狀況良好的公司為了避免繳納高于其計劃風(fēng)險的保險費、補貼財務(wù)困難的公司，往往傾向于終止其DB計劃而轉(zhuǎn)向DC計劃，從而退出擔(dān)保制度；而財務(wù)狀況差的計劃舉辦人則愿意享受政府擔(dān)保，傾向于維持其DB計劃。這種逆向選擇不僅使“擔(dān)保公司”擔(dān)保的計劃數(shù)量以及保費收入來源減少，而且使擔(dān)保制度運作的保險機制－－大數(shù)法則受到破壞。逆向選擇導(dǎo)致留在擔(dān)保制度中的計劃多數(shù)是償付能力風(fēng)險高的計劃，使擔(dān)保公司承保的風(fēng)險更加集中，不能通過大數(shù)法則來分散風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)年金擔(dān)保制度的瓦解。

不按風(fēng)險定價的企業(yè)年金擔(dān)保制度造成道德風(fēng)險。一個設(shè)計恰當(dāng)?shù)谋ｋU制度應(yīng)該有各種機制來鼓勵負責(zé)任的行為，阻止可能提高索賠概率的冒險行為；而一個設(shè)計不當(dāng)?shù)闹贫葧l(fā)道德風(fēng)險，危害保險制度的財務(wù)穩(wěn)定。

可變費率既然與計劃破產(chǎn)風(fēng)險無關(guān)，計劃發(fā)起人無論給擔(dān)保制度帶來多大風(fēng)險都不會受到任何懲罰；政府提供的企業(yè)年金擔(dān)保制度缺乏基本的制約和平衡手段，它既不能采取基于風(fēng)險定價的傳統(tǒng)保險承保方式，也不能拒絕風(fēng)險過高的DB計劃參保。這種擔(dān)保機制使得任何保險制度都難以避免的道德風(fēng)險問題在企業(yè)年金擔(dān)保制度下更是防不勝防。

計劃在償付能力嚴重不足的情況下仍然可以累積甚至提高待遇。在計劃償付能力不足的情況下，待遇限制是很關(guān)鍵的，它可以控制債務(wù)增長，從而保證計劃成員能夠領(lǐng)到其既得待遇。然而，在目前的法規(guī)下，企業(yè)在計劃籌資不足時，還允許成員繼續(xù)積累待遇，在很多情況下甚至還可以提高待遇。正是由于這個原因，企業(yè)有積極性提供慷慨的養(yǎng)老金待遇，而不是提高當(dāng)前工資；由于待遇受到擔(dān)保公司擔(dān)保，雇員也可以接受退休待遇的提高，作為對放棄工資水平要求的補償。如果計劃籌資狀況不良，公司應(yīng)該被禁止提高其計劃待遇，對財務(wù)困難的公司舉辦的計劃更應(yīng)該限制其待遇增長，除非它在待遇提高的同時相應(yīng)增加繳費。

擔(dān)保公司保護計劃成員待遇的能力很有限。擔(dān)保公司制定了“早期預(yù)警系統(tǒng)”，在DB計劃償付能力不足時，對舉辦計劃的企業(yè)進行監(jiān)督，以盡早發(fā)現(xiàn)可能損害養(yǎng)老金安全的交易，并為該計劃及其擔(dān)保項目安排恰當(dāng)?shù)谋Ｗo措施。盡管如此，擔(dān)保公司保護計劃成員的能力是極其有限的，特別是當(dāng)計劃舉辦人沒有繳費能力時。除了終止計劃并接管計劃外，擔(dān)保公司沒有強制執(zhí)行權(quán)力，沒有其他辦法可以實施。盡管擔(dān)保公司成功地以終止計劃相威脅，來防止濫用擔(dān)保制度的情形，但它只是一個不鋒利的鈍工具。終止計劃只是一個沒有辦法的辦法，因為它意味著成員將不再積累待遇，而擔(dān)保公司則承擔(dān)了本來可以避免的損失。

正如其他公共產(chǎn)品難以避免公共地悲劇一樣，企業(yè)年金公共擔(dān)保制度也難逃此厄運，而且保險制度中的逆向選擇和道德風(fēng)險在公共擔(dān)保制度下有過之而無不及

DB計劃信息不透明使計劃償付能力不能受到有效監(jiān)督。保證DB計劃償付能力的一個重要條件是，DB計劃財務(wù)狀況和雇主繳費受到計劃成員、投資者和擔(dān)保公司及時有效的監(jiān)督。這些利益相關(guān)者能否對DB計劃籌資進行有效監(jiān)督，首先取決于他們能否及時掌握DB計劃信息，了解DB計劃籌資狀況、影響計劃資產(chǎn)負債的因素以及計劃終止對成員待遇的影響等。但目前法規(guī)沒有要求計劃籌資信息必須公開，使計劃成員不能掌握計劃籌資狀況。信息披露的嚴重時滯和局限性使擔(dān)保公司也不能獲得準確及時的信息。

DB計劃信息不透明使得計劃成員不能掌握計劃籌資狀況，無法監(jiān)督雇主繳費。目前只有在籌資率低于一定水平情況下，計劃成員才能獲得關(guān)于其計劃籌資狀況的年度通知，通知信息中也沒有反映在計劃終止的情況下，計劃赤字有多大，對成員退休待遇有什么影響。另一方面，由于DB計劃受到擔(dān)保公司的擔(dān)保，使得雇員監(jiān)督雇主繳費的動力弱化，但很多計劃成員并不知道擔(dān)保公司提供的待遇擔(dān)保是有限額的，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)擔(dān)保公司的擔(dān)保不包括某些待遇，包括某些提前退休待遇時，甚至?xí)械匠泽@。

投資者也需要了解有關(guān)他們所投資公司的養(yǎng)老金計劃籌資狀況的信息，因為養(yǎng)老金籌資狀況對公司營利能力和資本結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生影響，但法律規(guī)定只有在上市公司DB計劃對公司財務(wù)狀況有重大影響的情況下，才須在其向證券交易委員會提交的10－K報告的腳注中，說明養(yǎng)老金計劃對公司資產(chǎn)負債表及營利能力的影響。在近年來不利的經(jīng)濟情形下，很多股東才發(fā)現(xiàn)，他們沒有完全理解DB計劃的風(fēng)險及其對公司穩(wěn)健性的重大影響。

在某些情況下?lián)９敬_實能夠及時獲得計劃籌資信息：法規(guī)規(guī)定DB計劃未籌資債務(wù)超過5000萬美元以上時，應(yīng)提交4010報告，4010報告包括雇主的專有信息、養(yǎng)老金資產(chǎn)和計劃終止債務(wù)。因此對于償付能力嚴重不足、對擔(dān)保制度構(gòu)成損失威脅的DB計劃，“擔(dān)保公司”能夠收到較為及時的資產(chǎn)負債報告，但這也僅限于數(shù)量有限的DB計劃，而且這還意味著，除非計劃基金財務(wù)狀況出現(xiàn)重大問題，一般來說，“擔(dān)保公司”對參保計劃進行日常獨立評估的能力是十分有限的。等到擔(dān)保公司發(fā)現(xiàn)計劃存在資金缺口時，計劃資產(chǎn)已經(jīng)是嚴重短缺，其原因可能是企業(yè)自身財務(wù)狀況已經(jīng)陷入困境、無力繳費所致，這個時候要求企業(yè)增加繳費，可能加速企業(yè)破產(chǎn)和計劃終止。

除了信息披露的上述時滯和局限之外，由于對DB計劃資產(chǎn)負債衡量的不準確以及籌資規(guī)則的局限，精算評估報告往往掩蓋了計劃的實際籌資狀況，在DB計劃籌資不足時，報告顯示計劃可能是籌資充足的，具有誤導(dǎo)性。這使得計劃成員、投資者和擔(dān)保公司都不能及時掌握計劃真實的籌資狀況，因而無法及時采取有效措施督促雇主繳費和防范計劃償付能力風(fēng)險。

http://finance.sina.com.cn 2006年10月09日 05:36 中國證券報