我們將陸續(xù)推出《平安證券之保險(xiǎn)行業(yè)系列研究報(bào)告》。保險(xiǎn)公司步入中國A股上市企業(yè)行列，已成為2007年證券市場開局以來一道"亮麗風(fēng)景線"，但廣大投資人（甚至包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)）對這一新的投資領(lǐng)域、品種及行業(yè)特征等仍相對陌生。為全面深入地了解和把握保險(xiǎn)行業(yè)，我們將分別針對保險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)產(chǎn)品、綜合經(jīng)營、保險(xiǎn)監(jiān)管等方面的內(nèi)容，陸續(xù)推出保險(xiǎn)行業(yè)系列報(bào)告。本報(bào)告為系列報(bào)告之開篇。

通過對美國和日本保險(xiǎn)投資的比較研究，我們初步得出如下結(jié)論：由保險(xiǎn)資金的負(fù)債性所決定，其資產(chǎn)管理處于全路徑監(jiān)管之中；觀察保險(xiǎn)行業(yè)的投資回報(bào)率應(yīng)至少考察20年以上的平均水平，短期波動(dòng)忽略不計(jì)；投資回報(bào)率對利潤的貢獻(xiàn)度需考慮負(fù)債成本。

我們測算，保險(xiǎn)公司的一般賬戶長期平均回報(bào)率在5.46%~7.67%之間。通過對全球主要國家保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置情況進(jìn)行比較，并分別選擇1989~1996年全球27個(gè)主要國家的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的平均水平和全球主要13家保險(xiǎn)公司2005年平均資產(chǎn)配置水平作為參照，我們得到上述結(jié)論。

日本壽險(xiǎn)公司的慘痛教訓(xùn)是前車之鑒。在上世紀(jì)80年代泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，日本壽險(xiǎn)公司無視自己95%以上的壽險(xiǎn)負(fù)債都是期限長、具有最低收益保證的一般負(fù)債的特性，大舉進(jìn)入股市、樓市，資產(chǎn)配置一般貸款一度下降到36%，有價(jià)證券上升到42%。隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本壽險(xiǎn)業(yè)即陷入償付危機(jī)。

美國壽險(xiǎn)公司是保險(xiǎn)業(yè)投資成功的典范。在社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷中，在保持固定收益類資產(chǎn)總體投資比重基本不變的條件下，通過適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，取得了良好效果。1965~2002年的37年間，美國壽險(xiǎn)公司一般賬戶獲得了與10年期國債基本接近的、高達(dá)7.5%左右的收益率，而收益標(biāo)準(zhǔn)差卻遠(yuǎn)低于美國10年期國債（國債標(biāo)準(zhǔn)差為2.36%，而壽險(xiǎn)僅1.6%）……

2007年01月26日 15:18:43 中財(cái)網(wǎng) □ 邵子欽 平安證券