□申萬(wàn)巴黎基金管理公司董事長(zhǎng) 姜國(guó)芳

中國(guó)基金業(yè)

全球基金市場(chǎng)中的滄海一粟

2006年底，中國(guó)基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8557億元，當(dāng)前規(guī)模達(dá)到1萬(wàn)億元左右，無(wú)論從發(fā)展速度還是從絕對(duì)水平看，這都是令人驚異的，然而將其投入全球基金市場(chǎng)的汪洋大海之中，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金業(yè)的路還有很長(zhǎng)。
中國(guó)證券投資基金規(guī)模在全球基金業(yè)中仍然很小。就基金市場(chǎng)總規(guī)模而言，當(dāng)前國(guó)際基金業(yè)的發(fā)展格局是美國(guó)一枝獨(dú)秀，2006年底其基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的10.4萬(wàn)億美元，占全球基金資產(chǎn)規(guī)模的一半左右。美國(guó)以下是群雄逐鹿的局面，沒(méi)有其他國(guó)家全球占比超過(guò)10%。而我國(guó)基金資產(chǎn)規(guī)模僅排第22名，全球市場(chǎng)占比僅為0.3%左右。
中國(guó)基金公司的管理規(guī)模與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距仍然很大。就基金管理公司而言，全球前十大基金公司中，最大的先鋒公司基金管理規(guī)模超過(guò)8000億美元，最小的也超過(guò)1000億美元（與中國(guó)基金市場(chǎng)總規(guī)模相當(dāng)）。而我國(guó)最大的基金管理公司的基金管理規(guī)模僅100億美元略多，與全球最大公司相差80倍。
中國(guó)證券投資基金與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相比深度仍然很淺。就基金市場(chǎng)深度，即基金資產(chǎn)規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例而言，我國(guó)僅為3.4%，而美國(guó)則超過(guò)了70%，發(fā)達(dá)國(guó)家中該深度最淺的日本和德國(guó)也超過(guò)了10%，印度也達(dá)到5.6%。

資本大國(guó)夢(mèng)想與基金業(yè)崛起

自2005年中開(kāi)始的股權(quán)分置改革解決了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展道路上最基礎(chǔ)、最根本、最重要的制度性問(wèn)題，也由此翻開(kāi)了2006年中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)最波瀾壯闊的一頁(yè)，股票市場(chǎng)總市值從年初的32340億元上升到年底的89404億元，流通市值相應(yīng)地從10630億元增加到24928億元，均達(dá)到了1.5倍左右的增幅，而主要市場(chǎng)指數(shù)也出現(xiàn)了當(dāng)年翻倍的罕見(jiàn)景象。當(dāng)我們現(xiàn)今再回首本世紀(jì)初以來(lái)的連續(xù)四年熊市時(shí)，恍若隔世，而眼前的繁榮則是“忽如一夜春風(fēng)來(lái)，千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)?！?BR>伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定繁榮，我們對(duì)國(guó)家的未來(lái)越來(lái)越充滿信心，期望成為全球資本市場(chǎng)體系中的重要一極，從這個(gè)角度考察，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚任重道遠(yuǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)總市值占GDP的比重只有50%左右，尚不及全球平均水平的一半。2006年企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行、配售股票共籌集資金5594億元，全年發(fā)行企業(yè)債券1015億元，二者合計(jì)僅占2006年末全部金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的本外幣貸款余額的3.07%。剔除發(fā)行H股籌集資金3131億元后，境內(nèi)資本市場(chǎng)在企業(yè)融資中發(fā)揮的作用，依舊微乎其微，反過(guò)來(lái)說(shuō)，銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)依然十分集中。
欲成為全球資本市場(chǎng)體系中的重要一極，就必須將我國(guó)基金業(yè)發(fā)展提升到相應(yīng)的水平，因?yàn)榛鹗菍?chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、促進(jìn)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換的最重要的中介。目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款超過(guò)16萬(wàn)億元，金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄總額超過(guò)34萬(wàn)億元，存貸差超過(guò)10萬(wàn)億元。中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，但我們已經(jīng)看到了它在這方面強(qiáng)大的功能，2006年10月在基金銷售異?；鸨┑谋尘跋拢y行儲(chǔ)蓄存款才出現(xiàn)了若干年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。然而，放眼全球，我們看到在經(jīng)濟(jì)、股市與基金的三者關(guān)系上，我國(guó)當(dāng)前的比例關(guān)系非常不協(xié)調(diào)。我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全球6.3%，排名為第4位；股票總市值占全球2.3%，排名為第11位；而基金業(yè)總規(guī)模占全球0.55%（2006年末），排名為第22名?；饦I(yè)是三者中相對(duì)最為落后的分子。欲成就資本大國(guó)夢(mèng)想，中國(guó)基金業(yè)也必須成為全球基金市場(chǎng)體系中的重要一極。

中國(guó)基金業(yè)2010年

發(fā)展空間：2萬(wàn)億元

中國(guó)基金業(yè)正在迎頭趕上，目前基金業(yè)總規(guī)模已超萬(wàn)億元，我們進(jìn)一步預(yù)測(cè)，到2010年，中國(guó)基金業(yè)規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。
1990年，美國(guó)共同基金的總規(guī)模只有10650億美元，經(jīng)過(guò)整個(gè)90年代牛市十年，共同基金的總規(guī)模達(dá)到了68640億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21%，并于1999年歷史性地超過(guò)了商業(yè)銀行6萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)開(kāi)放式基金和封閉式基金目前合計(jì)約10000億元左右資產(chǎn)規(guī)模。假定中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)5年的大牛市，那么我們預(yù)測(cè)到2010年中國(guó)基金業(yè)總規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。
牛市下市場(chǎng)深度的相應(yīng)拓展（包括全流通改革導(dǎo)致的制度性擴(kuò)容以及大量?jī)?yōu)質(zhì)公司的上市）是基金規(guī)模預(yù)測(cè)的基本前提。截至2006年底，我國(guó)股票市場(chǎng)總市值達(dá)到了89000億元，年增幅達(dá)到了175%，而到2010年，中國(guó)A股市場(chǎng)的總市值和自由流通市值可能分別達(dá)到20萬(wàn)億元和6萬(wàn)億元。在上述預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，根據(jù)過(guò)往幾年中國(guó)基金實(shí)際持股占流通市值比例持續(xù)上升的情況（2006年底為20%左右），我們假設(shè)該比例在2010年上升到30%，那么到2010年，基金總規(guī)模將為18000億，這還是偏保守的預(yù)測(cè)，所以，到2010年我國(guó)基金業(yè)總規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。
除了牛市假定外，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境與美國(guó)90年代也有高度的相似性，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)以及相應(yīng)的企業(yè)盈利的增長(zhǎng)、長(zhǎng)期的低利率和低通貨膨脹導(dǎo)致投資理財(cái)需求異常高漲、養(yǎng)老金制度改革為共同基金提供最穩(wěn)定的增量資金，同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型、尤其是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將導(dǎo)致目前16萬(wàn)億元的銀行儲(chǔ)蓄資源外溢，成為基金業(yè)大發(fā)展最主要的可保障的資金供給。

基金業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)尚需

解決三大矛盾

完整的基金市場(chǎng)體系無(wú)非包括三個(gè)主要方面，一是基金持有人及其資金供給，二是基金管理公司及其運(yùn)作，三是基礎(chǔ)市場(chǎng)及其吸納投資。中國(guó)基金業(yè)未來(lái)進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)必須解決好這三個(gè)基本矛盾。
第一，基礎(chǔ)市場(chǎng)的深度和廣度。基金市場(chǎng)的發(fā)展是衍生于股票等基礎(chǔ)市場(chǎng)之上的，美國(guó)基金業(yè)的空前繁榮就是其資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物。我國(guó)基礎(chǔ)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾主要體現(xiàn)在兩方面，一是藍(lán)籌股的稀缺，二是對(duì)沖工具的缺位。前者導(dǎo)致基金持股的高度集中，我們看到所謂的“二八現(xiàn)象”、“一九現(xiàn)象”等，基金公司雖自身秉持價(jià)值投資理念，但基礎(chǔ)市場(chǎng)的狀況也確實(shí)令其有一種“巧婦難為無(wú)米之炊”的困惑；后者則導(dǎo)致根據(jù)基金合同規(guī)定必須持有一定股票倉(cāng)位的基金經(jīng)理面對(duì)市場(chǎng)的下跌只能“仰天長(zhǎng)嘆”。沒(méi)有既深且廣的基礎(chǔ)市場(chǎng)，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展就不會(huì)有強(qiáng)大的后勁。
第二，基金公司的內(nèi)控和人才?；鸸芾砉镜幕旧€有兩條，一是制度，二是人。制度的核心是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制。歷史上我們經(jīng)歷了所謂的“基金黑幕”，并隨后強(qiáng)化了行業(yè)監(jiān)管。曾享有60年無(wú)丑聞清譽(yù)的美國(guó)基金業(yè)2003年也因基金交易丑聞而遭遇了前所未有的震蕩和沖擊。在契約型基金的基本法律框架下，受托人身份的基金管理公司其內(nèi)部控制水準(zhǔn)是投資人利益保障的根本。另一方面，在基金業(yè)大躍進(jìn)、同時(shí)私募基金大發(fā)展的背景下，如何有效地吸引和培養(yǎng)最優(yōu)秀的人才與基金業(yè)發(fā)展共進(jìn)退是我們必須面對(duì)和解決好的問(wèn)題。
第三，基金持有人的擴(kuò)大和成熟。中國(guó)基金業(yè)要進(jìn)一步大發(fā)展就需要有更多的老百姓認(rèn)識(shí)到基金作為家庭理財(cái)?shù)暮诵墓ぞ咦饔?。美?guó)有5490萬(wàn)戶家庭持有共同基金，大約占家庭總數(shù)的一半，是家庭最主要的金融理財(cái)工具，基金資產(chǎn)總規(guī)模從1998年起就一直超過(guò)了銀行存款的規(guī)模。而我國(guó)目前基金持有人為1500萬(wàn)左右，1萬(wàn)億元的基金規(guī)模也僅占銀行存款的1/16。未來(lái)基金業(yè)做大必須有投資人群體的擴(kuò)大。而基金業(yè)的做優(yōu)做強(qiáng)則需要投資人的進(jìn)一步成熟?；鸢l(fā)達(dá)國(guó)家的基金持有人其投資基金的主要?jiǎng)訖C(jī)是養(yǎng)老等長(zhǎng)期理財(cái)動(dòng)機(jī)，因而其持有周期長(zhǎng)期化，而我國(guó)基金持有人則比較明顯地具有短期投機(jī)傾向，持有周期往往不足一年。只有基金持有人真正成熟了，中國(guó)基金業(yè)才可能真正成熟。

基金公司自身的

做優(yōu)做強(qiáng)是核心

就上述三個(gè)矛盾而言，基金管理公司無(wú)疑處在最核心的位置，因?yàn)橐环矫嫠腔鹳Y產(chǎn)的受托人，履行信托責(zé)任；另一方面它是基金資產(chǎn)的投資管理人，履行投資責(zé)任?；鸸芾砉臼腔鸪钟腥伺c投資市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)結(jié)的中心環(huán)節(jié)。
現(xiàn)階段基金公司發(fā)展上的主要問(wèn)題在于整個(gè)行業(yè)一定程度上陷入短視、浮躁的發(fā)展氛圍，一方面表現(xiàn)在投資上：行為短期化，股票資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)數(shù)年長(zhǎng)期高達(dá)300-400%，而成熟國(guó)家一般低于100%；對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的意識(shí)淡薄，為促進(jìn)短期業(yè)績(jī)，集中持股、交叉持股的現(xiàn)象比較嚴(yán)重；近期則是瘋狂追求上市公司短期重組利益，博消息，挖內(nèi)幕，一定程度上已類似對(duì)沖基金的做法。另一方面表現(xiàn)在營(yíng)銷上：盲目追求基金規(guī)模最大化，不顧投資、運(yùn)營(yíng)和服務(wù)的能力，同時(shí)也在一定意義上扭曲了老百姓對(duì)基金本質(zhì)的認(rèn)識(shí)。出現(xiàn)上述問(wèn)題的深層次原因在于行業(yè)健康發(fā)展標(biāo)桿的迷失，大量的公司在大躍進(jìn)，真正穩(wěn)健發(fā)展、嚴(yán)格風(fēng)控、將持有人利益置于公司利益之上的公司及其內(nèi)在精神并沒(méi)有得到大力的弘揚(yáng)。
基金管理公司未來(lái)持續(xù)健康發(fā)展的出路有兩條，一是眼睛向內(nèi)看，苦練內(nèi)功；二是眼睛向外看，開(kāi)拓創(chuàng)新。
“苦練內(nèi)功”就是要完善公司內(nèi)部制度建設(shè)，提高經(jīng)營(yíng)效率，這是發(fā)展的基石，即所謂“欲求其流之長(zhǎng)，必固其本”。當(dāng)前基金管理公司很重要的一項(xiàng)工作就是轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，即從過(guò)去那種盲目高成本的粗放式經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向適度低成本的集約式經(jīng)營(yíng)，培育、發(fā)展自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，形成投資業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)控制、管理規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效益的有機(jī)平衡，這是基金管理公司為迎接未來(lái)挑戰(zhàn)所必須盡早完成的功課，誰(shuí)完成得早，誰(shuí)就在未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。
“開(kāi)拓創(chuàng)新”是跳出目前發(fā)展困境的有效手段，雖然基金市場(chǎng)是依存于資本市場(chǎng)的衍生市場(chǎng)，但是我們?nèi)绻麑⒀劢绶诺酶鼘?、更遠(yuǎn)，那么生存與發(fā)展的空間將被豁然打開(kāi)，即所謂“問(wèn)渠哪得清如許，為有源頭活水來(lái)”。未來(lái)可預(yù)期的開(kāi)拓創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下六方面。
業(yè)務(wù)形式。全國(guó)社保基金、企業(yè)年金以及其他形式的委托理財(cái)業(yè)務(wù)將成為未來(lái)基金管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展的另一重要支柱。根據(jù)海外的經(jīng)驗(yàn)，退休保障基金的管理是80年代以來(lái)證券投資基金發(fā)展的最重要的資金來(lái)源。我國(guó)也有專家預(yù)測(cè)，十年后全國(guó)社?；?/a>與企業(yè)年金都有可能達(dá)到1萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模，這方面無(wú)論如何都將是基金管理公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的最重要戰(zhàn)場(chǎng)。
投資標(biāo)的。與成熟國(guó)家相比，從基金投資標(biāo)的看我國(guó)目前最主要的產(chǎn)品缺失是外匯基金、期貨基金和房地產(chǎn)基金，在尋求相關(guān)的法律突破后，這三大類基金產(chǎn)品將大步發(fā)展。
投資領(lǐng)域。由于資本項(xiàng)目管制的制約，我國(guó)目前基金投資領(lǐng)域還僅限于國(guó)內(nèi)，但未來(lái)必將走向海外，早期的突破形式將是QDII。投資領(lǐng)域國(guó)際化將使國(guó)內(nèi)基金管理公司擺脫單一市場(chǎng)主導(dǎo)的束縛。
組織形式。中國(guó)基金市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短短幾年的發(fā)展，目前幾乎所有的基金大類都已現(xiàn)身，包括1993年才在美國(guó)面世的ETF。但從基金組織形式上看，目前我們最大的產(chǎn)品缺失就是公司型基金。不論從完善我國(guó)基金產(chǎn)品類型上看，還是從進(jìn)一步改善我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)上看，真正的公司型基金都值得探索和發(fā)展。
銷售渠道。未來(lái)的基金銷售渠道一定是多元化的，包括郵政儲(chǔ)蓄系統(tǒng)、專業(yè)基金銷售公司、保險(xiǎn)公司、投資顧問(wèn)公司、基金超市等都將成為未來(lái)除商業(yè)銀行和證券公司外的重要基金銷售渠道。
運(yùn)營(yíng)模式。我國(guó)基金管理公司由于歷史原因，實(shí)行的是前、中、后臺(tái)包辦的“大而全”的運(yùn)營(yíng)模式，而國(guó)外目前基金業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)是基金公司將主要精力和資源集中于所謂核心主業(yè)的發(fā)展，而將其他非核心業(yè)務(wù)外包，這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)分工發(fā)展的必然結(jié)果。在條件具備的前提下，我國(guó)基金管理公司的未來(lái)運(yùn)營(yíng)模式也將出現(xiàn)新的格局。

2007年05月15日 05:32 中國(guó)證券報(bào)