企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是我國多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的一個(gè)重要組成部分。滬深300股指期貨推出在即，市場參與各方都在積極備戰(zhàn)股指期貨，基金等機(jī)構(gòu)參與股指期貨的方式和規(guī)模都已經(jīng)基本確定，保險(xiǎn)基金也在籌劃投資股指期貨，但企業(yè)年金投資股指期貨卻很少有人提及，而企業(yè)年金投資于股票部分的資產(chǎn)存在利用股指期貨進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。本文將對企業(yè)年金投資于股指期貨的必要性、可行性及存在的障礙（“瓶頸”）等問題加以探討。

一、企業(yè)年金投資于股指期貨的必要性

1.企業(yè)年金需要股指期貨這一避險(xiǎn)工具來規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)年金是老百姓的養(yǎng)命錢，這一特殊性質(zhì)決定了企業(yè)年金投資管理遵循安全性、收益性、流動(dòng)性原則，其中安全性永遠(yuǎn)是第一位的。股票市場風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過有效的股票組合來分散，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)需要股票市場以外的金融工具加以分散。根據(jù)有關(guān)模型測算，中國股票市場總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出國外發(fā)達(dá)國家股票市場25%的平均水平。因此，企業(yè)年金投資于股票市場的資產(chǎn)需要利用股指期貨等金融衍生品工具規(guī)避股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

2.資本市場完善和發(fā)展需要企業(yè)年金的深度參與。

企業(yè)年金實(shí)行的是完全積累模式，雖然企業(yè)年金目前在我國股票市值中所占比重還微不足道，但其不斷注入市場并且累積沉淀下來的力量將是驚人的。1991-2000年的10年間，全國企業(yè)年金規(guī)模不到200億元，平均每年增加不到20億元；2006年底，基金規(guī)模達(dá)到910億元，一年增加了200多億元。據(jù)統(tǒng)計(jì),在發(fā)達(dá)市場中,養(yǎng)老金通常占資本市場資金量的三分之一左右，這也從一個(gè)側(cè)面說明我國養(yǎng)老金市場潛力巨大。企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要組成部分，其對于資本市場的重要性將日益顯現(xiàn)，有助于資本市場更充分競爭和市場穩(wěn)定。要促進(jìn)中國資本市場的繼續(xù)完善和發(fā)展，股指期貨等金融衍生品也不能缺少企業(yè)年金的參與。

二、企業(yè)年金投資于股指期貨的可行性

1. 滬深300股指期貨合約設(shè)計(jì)和規(guī)則、細(xì)則等方面的規(guī)定，都旨在控制風(fēng)險(xiǎn)，避免過度投機(jī)，為企業(yè)年金在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供可能。中金所日前公布了滬深300股指期貨合約、交易規(guī)則以及相關(guān)的細(xì)則和辦法，對風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法作了修改，保證金水平從8%提高到10%，單個(gè)客戶的單邊持倉限額由2000手減小到600手（獲批套期保值額度的會(huì)員或客戶持倉不受此限），熔斷機(jī)制、強(qiáng)制平倉、強(qiáng)制減倉等方面也作了較大修改，提高了股指期貨的參與門檻，引導(dǎo)交易主體以套期保值為目的，并以機(jī)構(gòu)投資者為主體，使企業(yè)年金能夠有效利用股指期貨套期保值，規(guī)避股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)年金市場化管理，由專業(yè)的投資管理公司運(yùn)作，能夠很好應(yīng)對股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部日前下發(fā)通知，對尚未規(guī)范管理的原有企業(yè)年金移交工作作出明確部署，要求今年年底之前，確保完成原有企業(yè)年金的管理主體變更和各項(xiàng)業(yè)務(wù)移交到位，實(shí)現(xiàn)規(guī)范的市場化管理運(yùn)營。企業(yè)年金市場化投資運(yùn)營，由專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，在相關(guān)法規(guī)和機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管下，能夠有效控制企業(yè)年金的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)也能夠有效控制。

三、企業(yè)年金投資于股指期貨存在的障礙

1.政策法規(guī)的限制，企業(yè)年金不能投資于期貨領(lǐng)域。

我國的企業(yè)年金計(jì)劃實(shí)行嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（以下簡稱試行辦法）對年金基金投資范圍和投資比例有明確規(guī)定（見下表）。試行辦法關(guān)于企業(yè)年金投資范圍的規(guī)定將股指期貨等金融衍生品排除在外。而且第五十一條規(guī)定：
企業(yè)年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款和提供擔(dān)保?！捌髽I(yè)年金不得用于信用交易”，即不能進(jìn)行具有保證金性質(zhì)的杠桿交易。政策方面的限制，使得企業(yè)年金不能投資股指期貨。

2.投資管理機(jī)構(gòu)數(shù)量不足?，F(xiàn)有的管理機(jī)構(gòu)是2005年8月認(rèn)定的，共37家，包括5家法人受托機(jī)構(gòu)、11家賬戶管理人、6家托管人和15家投資管理人。隨著越來越多的企業(yè)參加企業(yè)年金計(jì)劃，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有的管理機(jī)構(gòu)數(shù)量不夠。目前國家相關(guān)部門正在進(jìn)行新的企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定，這一問題將會(huì)解決。

3.企業(yè)年金市場化運(yùn)營管理比例過低，不利于年金基金的監(jiān)管。來自勞動(dòng)與社會(huì)保障部的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年底，我國企業(yè)年金規(guī)模達(dá)到910億元，其中只有158億元是按市場化方式管理運(yùn)營，大部分企業(yè)年金還是由社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理、行業(yè)集中管理或者企業(yè)自行管理，市場化運(yùn)營管理比例過低，不利于企業(yè)年金的監(jiān)督管理。

四、結(jié)束語

企業(yè)年金投資于股指期貨存在法規(guī)政策限制、投資管理機(jī)構(gòu)不足、投資監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等方面的障礙,但隨著新的企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)資格的認(rèn)定、2007年年內(nèi)企業(yè)年金全部轉(zhuǎn)移給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，投資管理機(jī)構(gòu)不足、投資監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的“瓶頸”有望解決。因此，目前相關(guān)法規(guī)政策對企業(yè)年金投資范圍的限制，使得企業(yè)年金不能投資于股指期貨，企業(yè)年金也就不能利用股指期貨的套期保值和資產(chǎn)配置功能來規(guī)避股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著股票市場風(fēng)險(xiǎn)加大，將不利于企業(yè)年金的保值增值，不利于我國社會(huì)保障制度改革的穩(wěn)步推進(jìn)。企業(yè)年金投資于股指期貨的政策“瓶頸”待解。

來源: 期貨日報(bào) 【2007.07.06 10:31】 作者：周利