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我國(guó)養(yǎng)老保障體制尚不完善，這一問(wèn)題不僅極大地制約了長(zhǎng)期資本進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，而且增加了我國(guó)金融、財(cái)政體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，難以為進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)改革提供社會(huì)保障支持。養(yǎng)老保障體制不順的一個(gè)重要原因是在制度轉(zhuǎn)型過(guò)程中忽略了新體制和資本市場(chǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，沒(méi)有統(tǒng)籌規(guī)劃二者的協(xié)同發(fā)展，造成了養(yǎng)老體制改革的諸多錯(cuò)位。當(dāng)前，完善養(yǎng)老保障體系對(duì)資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體都已成為十分迫切的任務(wù)。通過(guò)做實(shí)個(gè)人賬戶，建立養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，將有助于實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)改革發(fā)展的多重目標(biāo)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的形成與和諧社會(huì)的建立。

一、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和創(chuàng)新升級(jí)至關(guān)重要

1、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明養(yǎng)老基金是資本市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新升級(jí)的最主要力量在國(guó)際主要資本市場(chǎng)上，養(yǎng)老基金都占到市場(chǎng)規(guī)模的60％以上。歷史經(jīng)驗(yàn)和新興市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都證明，養(yǎng)老基金投資不僅對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和形成長(zhǎng)期投資理念有直接貢獻(xiàn)，而且是推動(dòng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新升級(jí)并走向成熟的最主要力量。

從縱向看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家如美、英等國(guó)，從傳統(tǒng)投資模式向現(xiàn)代投資模式的轉(zhuǎn)變發(fā)生在上世紀(jì)六、七十年代，這個(gè)時(shí)代正好和養(yǎng)老基金大發(fā)展并大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)間相吻合。今天我們所熟知的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論、資本定價(jià)模型和投資組合理論等都是在上世紀(jì)六十年代才投入應(yīng)用的，全球第一個(gè)投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)1965年才出籠。正是養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制、分散化投資和長(zhǎng)期回報(bào)提出了特殊需求，才催生了今天在國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)得到普遍認(rèn)同的金融衍生工具、指數(shù)化投資產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。養(yǎng)老基金在促進(jìn)公司治理方面的作用同樣引人注目，著名的如加州養(yǎng)老基金。由于大型、長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者改變投資組合的成本較高，所以往往不能選擇"用腳投票"，這種內(nèi)在的機(jī)制決定了他們有更大的積極性推動(dòng)上市公司的公司治理。

從橫向看，養(yǎng)老基金對(duì)新興資本市場(chǎng)發(fā)展的作用更引人注目。一些新興資本市場(chǎng)的發(fā)展完全是在養(yǎng)老金制度改革的推動(dòng)下形成的，著名的有智利和哈薩克斯坦。在養(yǎng)老體制改革前，這些國(guó)家的資本市場(chǎng)幾乎是一張白紙。正是由于政府果斷地推動(dòng)養(yǎng)老制度改革，用出售國(guó)有資產(chǎn)的所得或發(fā)債的形式支付改革的轉(zhuǎn)軌成本，而由此形成的養(yǎng)老基金又通過(guò)市場(chǎng)化的投資管理進(jìn)入資本市場(chǎng)，建立了一個(gè)將儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資的良性循環(huán)，才推動(dòng)了資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品創(chuàng)新和體制轉(zhuǎn)軌，同時(shí)，又促進(jìn)了這些國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這幾年的運(yùn)行效果表明這些國(guó)家的改革是非常成功的。

2、缺乏長(zhǎng)期投資者是我國(guó)市場(chǎng)呈"脈沖式"波動(dòng)的主要原因近來(lái)，通過(guò)大力推進(jìn)股權(quán)分置等一系列改革和發(fā)展措施，我國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生根本性的變化。最近A股市場(chǎng)股指不斷走高，投資者信心明顯恢復(fù)，市場(chǎng)出現(xiàn)了近年少有的活躍氣氛。但同時(shí)我們也看到，我國(guó)股市多年來(lái)所特有的"脈沖式"波動(dòng)現(xiàn)象仍然比較明顯，表現(xiàn)為市場(chǎng)上漲時(shí)大量短期資金涌入，迅速抬高股指，造成市場(chǎng)非理性上漲，甚至可能出現(xiàn)泡沫；而一旦市場(chǎng)下跌，這些短線資金又迅速撤離，一些盲目跟風(fēng)的中小投資者常常因此被"套"，成為市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的犧牲者。過(guò)度波動(dòng)干擾了資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，影響了許多長(zhǎng)遠(yuǎn)改革發(fā)展措施的順利推出和實(shí)施，也不利于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)主要源于我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的失衡。我會(huì)近年來(lái)一直不遺余力地推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)，通過(guò)我會(huì)的努力，證券投資基金作為共同基金已經(jīng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，在促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)樹(shù)立分散投資理念、建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、提高治理水平等方面功不可沒(méi)。但是，客觀地看，共同基金雖然在投資理念和投資周期等方面較散戶投資有重大改進(jìn)，但他們并不完全是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，需隨時(shí)面對(duì)分紅和基金分額贖回（開(kāi)放式基金）的壓力，這些基本特性決定了共同基金經(jīng)理有短線操作壓力，必定要關(guān)心自己的短期業(yè)績(jī)，所以，要求其樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)是不切合實(shí)際的，也不符合公募基金本身的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律。資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展必須依靠養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金等真正的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，而由于養(yǎng)老保障體制方面存在的深層次問(wèn)題，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金目前很難大規(guī)模進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。

二、我國(guó)養(yǎng)老保障體制改革中存在的主要問(wèn)題我國(guó)養(yǎng)老保障體系存在諸多問(wèn)題，其中最主要的問(wèn)題之一是在改革中人為割裂了養(yǎng)老保障體系與資本市場(chǎng)發(fā)展間的內(nèi)在聯(lián)系。

隨著人口老齡化帶來(lái)的養(yǎng)老壓力越來(lái)越大，越來(lái)越多的國(guó)家都從傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保障制度轉(zhuǎn)向了主要依靠個(gè)人賬戶基金積累的制度。我國(guó)早在九十年代就實(shí)現(xiàn)了這一轉(zhuǎn)變（見(jiàn)附件一、我國(guó)養(yǎng)老保障體系），改革方向在當(dāng)時(shí)世界上堪稱先進(jìn)。新制度將養(yǎng)老保障從傳統(tǒng)的代際轉(zhuǎn)移支付變成了代際轉(zhuǎn)移支付與基金保值增值相結(jié)合、并以后者為主的模式。這一改革，使養(yǎng)老問(wèn)題在很大程度上就從一個(gè)財(cái)政命題變?yōu)榻鹑诿}。限于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)剛開(kāi)始發(fā)展和對(duì)二者關(guān)系的認(rèn)識(shí)不足，在制度設(shè)計(jì)中割裂了養(yǎng)老保障和證券市場(chǎng)相輔相成共同發(fā)展的關(guān)系，這種割裂是造成今日養(yǎng)老保障體制不順的根源：首先，政策主導(dǎo)和監(jiān)管部門(mén)錯(cuò)位。養(yǎng)老金制度改制涉及到如何支付轉(zhuǎn)軌成本的資金來(lái)源、市場(chǎng)化的投資管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督運(yùn)營(yíng)、投資行為監(jiān)管等，這些無(wú)不與資本市場(chǎng)密切相關(guān)，沒(méi)有相應(yīng)主管部門(mén)參與，制度設(shè)計(jì)是很難完善的。其它國(guó)家養(yǎng)老金改革大都以金融部門(mén)主導(dǎo)，而我國(guó)在制度設(shè)計(jì)和完善中主要以財(cái)政部門(mén)和勞動(dòng)社保部門(mén)為主，金融部門(mén)、特別是資本市場(chǎng)有關(guān)部門(mén)參與很少，因此養(yǎng)老金制度帶有濃重的財(cái)政管理色彩。

其次，管理錯(cuò)位。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶沒(méi)能像其它進(jìn)行改革的國(guó)家那樣成立專門(mén)的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作，而是被交給省一級(jí)地方政府統(tǒng)籌，實(shí)際上和現(xiàn)收現(xiàn)付賬戶混賬運(yùn)行，從而造成了個(gè)人賬戶被挪用成為空賬的局面。

第三，投資錯(cuò)位。即使在不是空帳的地方，強(qiáng)制性個(gè)人賬戶積累的資金也很少通過(guò)正常渠道投資到資本市場(chǎng)，而是存在了商業(yè)銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，難以實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。應(yīng)該特別指出的是，一種觀點(diǎn)認(rèn)為因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)不健全，所以養(yǎng)老金為了安全起見(jiàn)不能入市，這種觀點(diǎn)是缺乏實(shí)證依據(jù)的。南美、東歐等一些改革比較徹底的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)并不是養(yǎng)老金入市的先決條件，只要統(tǒng)一規(guī)劃，二者完全可以相輔相成、共同成長(zhǎng)。

第四，轉(zhuǎn)軌成本的融資方式錯(cuò)位。養(yǎng)老金改制后，對(duì)老體制下的退休人員仍然要兌現(xiàn)現(xiàn)收現(xiàn)付時(shí)的承諾，因此國(guó)家要支付轉(zhuǎn)軌成本。通過(guò)減持國(guó)有資產(chǎn)、發(fā)行特種金融債等方式融資是其它改革國(guó)家常用的做法，事實(shí)也證明這些金融手段很成功，不僅支付了轉(zhuǎn)軌成本，而且可以起到推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、增加金融品種、增加市場(chǎng)深度和流動(dòng)性的多重功效。而我國(guó)目前八省市做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)則完全依靠財(cái)政手段，這種方式并不具有可推廣性。

作為養(yǎng)老保障體系中的一個(gè)補(bǔ)充性、自愿性的部分，我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展也不容樂(lè)觀，能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)投資的規(guī)模很?。ň唧w原因見(jiàn)附件二）。

三、推動(dòng)養(yǎng)老保障制度改革對(duì)我國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)改革和發(fā)展意義重大。

完善養(yǎng)老保障體制的關(guān)鍵是通過(guò)金融手段融資，做實(shí)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶，并將其交由市場(chǎng)化的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)管理，同時(shí)通過(guò)稅收優(yōu)惠等措施推動(dòng)企業(yè)年金等補(bǔ)充性養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展。推動(dòng)養(yǎng)老保障體制改革是我國(guó)當(dāng)前金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)改革發(fā)展的一個(gè)重要切入點(diǎn)。

完善養(yǎng)老保障制度能夠改善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。目前人民群眾將大量?jī)?chǔ)蓄集中到商業(yè)銀行，在很大程度上是由于對(duì)養(yǎng)老和其它社會(huì)保障問(wèn)題缺乏安全感。完善養(yǎng)老保障體制有助于降低儲(chǔ)蓄貨幣化和投資短期化的傾向，改善居民儲(chǔ)蓄向商業(yè)銀行系統(tǒng)集中的狀況，并改善資本市場(chǎng)脈沖式波動(dòng)的特點(diǎn)。養(yǎng)老資金通過(guò)市場(chǎng)化、專業(yè)化的金管理和理財(cái)機(jī)制進(jìn)入金融市場(chǎng)，可以改善直接融資和間接融資比例，使長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資，并提高養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的回報(bào)，使居民真正作到老有所養(yǎng)。

完善養(yǎng)老保障體制有助于提高金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。養(yǎng)老金個(gè)人賬戶欠賬已經(jīng)成為我國(guó)政府的最大隱性債務(wù)，債務(wù)持續(xù)積累的后果可能導(dǎo)致向央行的持續(xù)性透支，嚴(yán)重威脅我國(guó)金融安全、經(jīng)濟(jì)安全乃至社會(huì)安定。養(yǎng)老金個(gè)人賬戶做實(shí)將使隱性負(fù)債顯性化，并在一定程度上釋放人民幣升值的壓力，也有利于貨幣政策實(shí)施。

完善養(yǎng)老保障制度有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立和完善。首先，一個(gè)完善的社會(huì)保障體系是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的必要支撐，是在宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中保證社會(huì)公平與穩(wěn)定、建立和諧社會(huì)的重要機(jī)制。其次，只有真正做到老有所養(yǎng)，才能從根本上改變我國(guó)居民消費(fèi)意愿不高的傾向，從而緩解目前的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩狀況。第三，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)力跨地區(qū)流動(dòng)是一個(gè)必然趨勢(shì)，一個(gè)完善養(yǎng)老保障體系能夠通過(guò)個(gè)人賬戶的可攜帶性鼓勵(lì)人力資源流動(dòng)。第四，養(yǎng)老保障制度的完善有利于降低企業(yè)成本和提高我國(guó)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

四、有關(guān)建議過(guò)去幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直致力于通過(guò)多個(gè)層面和渠道推動(dòng)養(yǎng)老資金進(jìn)入市場(chǎng)。事實(shí)上，養(yǎng)老制度改革問(wèn)題已經(jīng)不是在部門(mén)層面上能夠達(dá)成共識(shí)并協(xié)調(diào)解決的問(wèn)題，需要從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)穩(wěn)定的角度，推動(dòng)更高層次關(guān)注這一制度的改革。具體建議如下：1、邀請(qǐng)相關(guān)部門(mén)就養(yǎng)老制度存在的主要問(wèn)題以及基本養(yǎng)老賬戶的改革方向、企業(yè)年金在發(fā)展中遇到的實(shí)際問(wèn)題等進(jìn)行深入討論，形成養(yǎng)老保障制度改革研究小組。

2、在技術(shù)層面，先從解決企業(yè)年金發(fā)展的實(shí)際問(wèn)題做起，如推動(dòng)養(yǎng)老基金管理公司監(jiān)管框架的完善，推動(dòng)中小企業(yè)年金集合計(jì)劃和企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)，通過(guò)備忘錄形式明確與相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管邊界等等。

3、繼續(xù)完善資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度建設(shè)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)。改革機(jī)構(gòu)投資者呼聲較高的發(fā)行制度和產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。同時(shí)，繼續(xù)大力推動(dòng)固定收益市場(chǎng)發(fā)展，吸引養(yǎng)老金入市，因?yàn)閺膰?guó)外養(yǎng)老金投資組合來(lái)看，持有大量的固定收益產(chǎn)品是養(yǎng)老金獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的渠道。

附件一：我國(guó)養(yǎng)老保障體系我國(guó)早在上世紀(jì)九十年代中期就完成了從傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付體系向個(gè)人賬戶和現(xiàn)收現(xiàn)付相結(jié)合的體系的改革：

看起來(lái)我國(guó)模式內(nèi)容上與世界銀行1996年三支柱模式在結(jié)構(gòu)上極為相似，但在實(shí)際運(yùn)作中卻大相徑庭，其核心問(wèn)題就在于管理上的錯(cuò)位，即基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的強(qiáng)制性個(gè)人積累賬戶并未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，而是被交給省一級(jí)地方政府統(tǒng)籌，實(shí)際上和現(xiàn)收
現(xiàn)付賬戶混賬運(yùn)行，從而造成了個(gè)人賬戶被挪用成為空賬的局面。而在南美、東歐、我國(guó)香港和臺(tái)灣等實(shí)行強(qiáng)制性個(gè)人賬戶積累的地方，都是通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制，由專業(yè)養(yǎng)老基金管理公司負(fù)責(zé)管理和投資，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中個(gè)人強(qiáng)制性賬戶成為空賬的現(xiàn)實(shí)，背離了改革設(shè)計(jì)中將此賬戶做成可積累的養(yǎng)老基金的初衷。雖然我國(guó)"十一五"規(guī)劃中明確了"擴(kuò)大城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋范圍，逐步做實(shí)個(gè)人賬戶"，但在實(shí)踐中前景并不樂(lè)觀，因?yàn)榈谝?，現(xiàn)正在進(jìn)行的八省市做實(shí)試點(diǎn)建立在兩級(jí)財(cái)政一對(duì)一談判的基礎(chǔ)上，沒(méi)有統(tǒng)一考慮用金融手段（如出售國(guó)有股和發(fā)行金融特種債券的）融資，所以試點(diǎn)結(jié)果很難大面積推廣。第二，個(gè)人賬戶做實(shí)后是交給市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)投資還是仍由各級(jí)政府社保中心管理，等等，這些涉及養(yǎng)老制度的根本改革方向不清楚，影響了體系的建立和養(yǎng)老基金的積累和保值增值。

附件二、企業(yè)年金發(fā)展不容樂(lè)觀在短時(shí)間做實(shí)強(qiáng)制性個(gè)人賬戶比較困難的情況下，有關(guān)部門(mén)積極推動(dòng)自愿性養(yǎng)老賬戶即企業(yè)年金的建立，為此，2004年勞動(dòng)社保部發(fā)布了有關(guān)企業(yè)年金運(yùn)作和投資管理的兩個(gè)規(guī)范性文件。但企業(yè)年金發(fā)展的速度到目前為止遠(yuǎn)低于市場(chǎng)早先的樂(lè)觀預(yù)期，最近中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)對(duì)全國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行了一個(gè)調(diào)查，結(jié)果表明這些企業(yè)建立企業(yè)年金的意愿普遍很低。企業(yè)年金發(fā)展不利的主要原因如下：一是因?yàn)榛攫B(yǎng)老保險(xiǎn)（前述的現(xiàn)收現(xiàn)付＋空賬運(yùn)行的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶）已經(jīng)給企業(yè)造成了較重負(fù)擔(dān)（企業(yè)實(shí)際繳費(fèi)已接近職工工資總額），無(wú)論企業(yè)或個(gè)人都沒(méi)有太大積極性再參與建立企業(yè)年金，能辦得起企業(yè)年金的只是一些國(guó)有大型企業(yè)。

二是現(xiàn)行企業(yè)年金制度在具體機(jī)制設(shè)計(jì)時(shí)對(duì)中小企業(yè)的運(yùn)作成本和可行性考慮不夠。（香港的強(qiáng)積金在這一方面提供了非常務(wù)實(shí)范例：中小企業(yè)可以建立集合計(jì)劃、個(gè)體工作者可以通過(guò)行業(yè)工會(huì)等形式集合理財(cái)）。

三是沒(méi)有統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠措施。雖然現(xiàn)在已有19個(gè)省規(guī)定企業(yè)繳納的年金在工資4％以內(nèi)部分可以計(jì)入成本，但優(yōu)惠水平偏低、全國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、沒(méi)有針對(duì)個(gè)人的所得稅遞延措施等，這些都使現(xiàn)行措施不足以激勵(lì)企業(yè)建立年金制度。

第四，養(yǎng)老金監(jiān)督管理制度有待進(jìn)一步健全。如果確定了我國(guó)養(yǎng)老金改革的方向是可積累、可投資的個(gè)人賬戶形式，則養(yǎng)老問(wèn)題就不再是一個(gè)代際轉(zhuǎn)移支付問(wèn)題，而成為一個(gè)金融命題。（許多國(guó)家養(yǎng)老金監(jiān)督機(jī)構(gòu)都是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)）?，F(xiàn)在強(qiáng)制性個(gè)人賬戶由各省社保中心管理，企業(yè)年金的監(jiān)管主要由勞動(dòng)社保部的一個(gè)處（一個(gè)人）在管，但養(yǎng)老金的受托人、托管人、投資管理人和賬戶管理人等涉及到多個(gè)部委，這些部委之間沒(méi)有明確的責(zé)任分工和統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有些部委在協(xié)調(diào)時(shí)存在強(qiáng)調(diào)部門(mén)利益的傾向，這些都阻礙了養(yǎng)老基金的發(fā)展和效率。

【2007.09.05 08:51】來(lái)源：證監(jiān)會(huì)研究中心   作者：高小真