4月29日俄羅斯主權(quán)財富基金監(jiān)督管理人之一，伊蓮娜·利碧丁斯卡婭(Elena Lebedinskaya)在電話中告訴記者，俄羅斯主權(quán)基金的新投資策略將在今年10月份出臺。目前具體策略尚未定型。

4月27日，英國《金融時報》援引俄羅斯財政部副部長德米特里·潘金(Dmitry Pankin)的話表示，俄羅斯可能拿出250億美元資金，購買外國股票和公司債券，預(yù)計該筆資金的投資于1年內(nèi)啟動。

這筆錢將很有可能出自今年2月成立的俄羅斯主權(quán)基金之一——國家繁榮基金。它的前身是普京政府于2004年1月1日成立的俄羅斯聯(lián)邦穩(wěn)定基金。這只以石油稅收灌注的基金，目前的資產(chǎn)總價值在1574億美元以上，僅次于中國中投基金。

國家繁榮基金成立已2個月，卻尚未有實際的“激進”投資行動，伊蓮娜告訴記者，這是因為現(xiàn)在財政部內(nèi)部還沒有想好應(yīng)該怎樣投資。

中俄兩國同屬新興國家中的大國，這注定兩國的主權(quán)基金有頗多相似之處。它們的內(nèi)涵雖然不同(一個是石油美元，一個是貿(mào)易美元)，但都面臨類似的國內(nèi)形勢：物價飛漲、人口老齡化加速。兩只基金不僅資產(chǎn)規(guī)模接近，而且目前都在探索高回報的海外投資方式。

更高的回報就意味著更大的風(fēng)險。理財經(jīng)驗有限的財政部將如何管理和使用日益龐大的主權(quán)財富？綽號“節(jié)約男”(Budget Man)的財政部長庫德林還能繼續(xù)看緊財政部的錢袋子嗎？

從“穩(wěn)定”通往“繁榮”之路

俄羅斯對其主權(quán)基金的改革始于2008年2月1日?；鸨环植馂閮煞?，其中占俄羅斯2007年GDP總額的10%的部分(相當(dāng)于1254億美元)進入新成立的儲蓄基金，剩余部分組成國家財富基金，又名國家繁榮基金，價值320億美元。

其中后者將用來進行以獲利為目的的積極投資，包括購買外國公司股份，以期緩解國家養(yǎng)老金的資金缺口。前者則主要以外匯和盧布的形式存于銀行，為石油價格下跌時作經(jīng)濟的緩沖墊。俄羅斯主權(quán)財富基金由此踏上了從“穩(wěn)定”走向“繁榮”之路。

當(dāng)2004年1月1日，俄羅斯聯(lián)邦財政部從財政儲備中撥出1060億盧布成立自己的主權(quán)財富基金時，寄托了對世界經(jīng)濟和石油價格的美好愿望——穩(wěn)定。

基金的管理部門是俄羅斯聯(lián)邦財政部，其部長庫德林有“節(jié)約男”的綽號。

48歲的俄羅斯財政部長庫德林畢業(yè)于圣彼得堡大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，是普京的校友，被認為是現(xiàn)今普京內(nèi)閣中唯一僅存的自由改革派大臣。1997年3月起擔(dān)任財政部首席副部長，2000年5月起擔(dān)任財政部長，之后兩次連任。

“庫德林從入職克里姆林宮開始，就是負責(zé)政府預(yù)算的工作，檢查政府花銷是否得當(dāng)。習(xí)慣性的，他非常節(jié)約，他真的是一個真正節(jié)約的人，在私生活上也是如此”，熟悉庫德林的前IMF駐俄羅斯首席代表馬丁基爾曼回憶道。

1998年，俄羅斯爆發(fā)經(jīng)濟危機，出口原油的價格一度跌到10美元/桶?！叭魏我粋€經(jīng)歷過這場危機的人，都不會允許這種情況重演。”馬丁基爾曼回憶道。這些人當(dāng)中就包括當(dāng)時的財政部副部長庫德林，從此庫德林更是看緊了政府的錢袋子。

庫德林在成立穩(wěn)定基金之前曾向馬丁基爾曼征詢意見，后者建議他不要建立基金，因為擔(dān)心政府腐敗會傷害這筆錢。

但是庫德林還是把基金建立起來?！斑@是他反抗壓力的辦法，這是他的妥協(xié)?！笔煜斓铝值鸟R丁基爾曼說。

馬丁基爾曼之所以這樣說，是因為在2003年俄羅斯政府內(nèi)不少部門向財政部施壓，要求使用富裕的財政收入。當(dāng)時隨著國際石油價格穩(wěn)步上漲，俄羅斯政府的財富快速積累。到2003年底，俄羅斯的外匯儲備為770億美元，比上一年增長了60%。鐵路、公路、航空和軍隊都希望財政部多撥些錢到自己的部門。

處于保護國家經(jīng)濟穩(wěn)定的目的，庫德林決定設(shè)立基金?！敖Y(jié)果財政部把這些錢管理得很好，這讓所有人，包括IMF的人都很吃驚。他實現(xiàn)了基本的目標，那就是把國內(nèi)和國際油家的差價可能給經(jīng)濟造成泡沫的那部分剛好收走?！瘪R丁基爾曼說。

在他的管理之下，基金的投資長期謹慎。2005年以前，穩(wěn)定基金完全以盧布的形式存于銀行。2005年起，財政部開始用盧布購買外匯或外國債券，投資對象僅限于信用良好的外國國債或者換成外匯存入外國銀行。

基金所得收益大部分留在帳戶上，除了2005年提前償還IMF外債934億盧布和巴黎俱樂部4300億盧布，10億美元補貼養(yǎng)老金缺口，以及2006年提前償還巴黎俱樂部2168億盧布。2007年有400億盧布被用于歸還國際債務(wù)，另有3000億盧布被劃撥到財政，用于國家發(fā)展。(2006年盧布兌美元匯率約為26：1)

庫德林希望基金穩(wěn)定，所以其所投資的債券的發(fā)行商必須同時擁有穆迪投資者服務(wù)、標準普爾或者惠譽評級三者中兩家的AAA級長期信用評級。債券的發(fā)行國必須是14個指定國家之一，他們是英國、法國、德國等歐洲發(fā)達國家和美國，不包括日本和其他亞洲國家。目前基金有45%的資產(chǎn)為美元，45%為歐元，10%為英鎊。

但是事與愿違，接下來的四年原油價格猛漲，世界經(jīng)濟在快速發(fā)展中出現(xiàn)劇烈波動。

從2004年到2008年2月，俄羅斯出口的原油主要品種平均價格翻了近四倍，達到90美元/桶。基金的總價值在過去的4年中猛長了15倍，其間財政部將石油稅征收價格從每桶20美元提高到每桶27美元。

俄羅斯國內(nèi)要求把這筆錢花出去的呼聲越來越高，終于打通了基金通往“繁榮”的道路。

受困養(yǎng)老金

目前，這條通往“繁榮”的道路還不太明朗。

雖然財政部長庫德林之前對媒體表示，國家繁榮基金將采取積極的投資策略，包括購買外國公司股份。但是拆分之后，財政部沒能及時制定出“繁榮基金”的投資策略。

最大的障礙是俄羅斯社保體系改革懸而未決，其次，財政部不具備管理基金的經(jīng)驗，延遲了基金入市。

兩個新的基金目前都存在中央銀行，投資方式與穩(wěn)定基金類似，只是對國債的評級標準要求從原來的AAA降低到AA+以上，而且基金除了可以購買國家債券，還可以購買國際機構(gòu)的債券。

穩(wěn)定基金改革的一個重要內(nèi)容是允許動用基金支付養(yǎng)老金短缺。

由于物價上漲和人口老齡化，養(yǎng)老金發(fā)放缺口正越來越大。

根據(jù)官方統(tǒng)計，俄羅斯的物價在去年漲了11.7%，遠超出政府預(yù)設(shè)的8%的目標， 一位在莫斯科作股票交易的職業(yè)經(jīng)理人則認為真正的物價漲幅遠高于此，估計平均在30%到40%之間。

現(xiàn)在莫斯科白領(lǐng)的月生活費在15000盧布左右，不含房租。而退休市民的養(yǎng)老金水平則在每月4000盧布左右。領(lǐng)養(yǎng)老金者有時需要親戚接濟維持生活。

現(xiàn)在俄羅斯有近四分之一的人口在領(lǐng)取養(yǎng)老金，總共3700萬人。他們平均每月領(lǐng)到136美元。梅德韋杰夫在2008年1月的新聞發(fā)布會上在未來幾年的時間里將養(yǎng)老金水平翻倍。這意味著政府的養(yǎng)老金支付要從現(xiàn)在的603億美元一年增加到1206億美元/年。

而2007年聯(lián)邦養(yǎng)老金帳戶收入共775億美元，即使聯(lián)邦政府可以將養(yǎng)老金存款全部發(fā)到退休人員手上，還缺少432億美元。

而且未來幾年里退休人口會繼續(xù)增加，工作人口卻會繼續(xù)減少。俄羅斯政府預(yù)計在2010年到2020年之間，養(yǎng)老金對俄羅斯經(jīng)濟的壓力將達到頂峰。目前養(yǎng)老金的發(fā)放約占俄GDP的6%，略低于歐洲其他國家7%-15%的水平。

“俄羅斯的養(yǎng)老金體系已經(jīng)遇到危機?！蹦箍起B(yǎng)老金協(xié)會主席亞歷山大塔納夫斯基說。2006年財政向聯(lián)邦養(yǎng)老基金補貼了77億美元，用來支付現(xiàn)在退休人員的養(yǎng)老金，2007年補貼了80億美元。2008年，政府打算動用140億美金補貼養(yǎng)老金。

俄羅斯的養(yǎng)老金采取的是先支付后享受的體系?，F(xiàn)在發(fā)放的養(yǎng)老金主要來自雇主為在職人員繳納的社會稅，平均每1.24個雇員要養(yǎng)活一個退休者。 社會稅這幾年因為物價上漲的原因而不斷減輕，現(xiàn)在是工資的26%。

養(yǎng)老金支付困難迫使俄羅斯對養(yǎng)老金制度實施改革。最近的一次是在2002年。政府拓寬了養(yǎng)老金的來源。第一部分是基本養(yǎng)老保險，用于發(fā)放現(xiàn)在的養(yǎng)老金。第二部分養(yǎng)老保險。這部分可以由勞動者自己選擇轉(zhuǎn)移到私人養(yǎng)老金公司或者非政府養(yǎng)老金組織管理，但是很少人這樣做。第三部分是自有養(yǎng)老金帳戶，公司或個人可以向私有的養(yǎng)老金組織繳納。

目前，雇員需要交納的養(yǎng)老金大約占實際工資的20%，其中6%進入基本養(yǎng)老，1967年以前出生的人，14%進入養(yǎng)老保險，1967年以后出生的人有10%的養(yǎng)老金進入養(yǎng)老保險，4%進入自由養(yǎng)老金帳戶。

由于這套制度效果不佳，財政部已經(jīng)準備對這套稅收進行重大改革，副部長Sergei Shatalov 曾在2008年1月表示：“我們已經(jīng)準備好大刀闊斧改革社會稅，直到完全廢除它?！?現(xiàn)在看來，新的改革方案將要留給梅德韋杰夫上臺之后的新政府來完成了。

因此在養(yǎng)老金的改革方案定好以前，財政部將很難制定基金投資方案。如果要用繁榮基金的盈利支付養(yǎng)老金的缺口，則該基金的盈利率要在25%-43% 之間。即使是成立已經(jīng)15年的同類基金挪威全球政府養(yǎng)老基金在資本市場上的年盈利率也不過4.3%。

“我們必須等養(yǎng)老金改革方案出來以后再定基金的投資方案，因為我們的基金是會購買公司股票的，必須提前算好投資回報的價值和期限，錢是不容易隨時取出的?！?伊蓮娜·利碧丁斯卡婭說。

她對基金的投資有一些自己的想法。她認為最理想的方案是繁榮基金的盈利剛好夠支付養(yǎng)老金的缺口。

除了如何投資之外，基金的另一困惑是由誰來管理。伊蓮娜認為，中央銀行應(yīng)該聘請外部基金經(jīng)理來管理。“顯然中央銀行沒有能力管理好投資型的基金。”她說。

“如果引入外人管理，這些人應(yīng)該是俄羅斯人還是可以引進外國人？需不需要聘請外部顧問？顧問要不要外國人這些管理者應(yīng)該是一個團體還是相互競爭的？”在馬丁基爾曼看來，這些都是需要討論的。

5月，俄羅斯將迎來新總統(tǒng)梅德韋杰夫。他對4800萬拿養(yǎng)老金的俄羅斯人有過承諾，要讓養(yǎng)老金翻倍。他的承諾能否兌現(xiàn)，國家繁榮基金能否該領(lǐng)俄羅斯走向繁榮，仍是這個國家前途上的一個未知數(shù)。