兩種監(jiān)管規(guī)則:

     謹慎人規(guī)則與嚴格數量限制OECD國家對私人養(yǎng)老基金資產組合的監(jiān)管，主要是關于資產的多樣性、流動性、國內外的資產配置、現(xiàn)金比例和資產負債比例等。待遇確定型(Defined Benefit，簡稱DB)養(yǎng)老金計劃的監(jiān)管要比繳費確定型(Defined Contribution，簡稱DC)養(yǎng)老金計劃更加嚴格，后者主要受謹慎人規(guī)則的約束。

    1、采用謹慎人規(guī)則國家的監(jiān)管規(guī)定。美國1974年頒布的《雇員退休收入保障法案》規(guī)定，養(yǎng)老基金必須具有開展信托和金融業(yè)務的專業(yè)化水平、經驗和能力，但監(jiān)管機構不會對養(yǎng)老基金的資產配置作出嚴格的數量限制；該法案要求養(yǎng)老基金進行多樣化投資，并采取普遍認可的謹慎行動；監(jiān)管機構實行“謹慎人”的監(jiān)管規(guī)則，在具體的投資行為和其他方面則給予養(yǎng)老基金充分的自由。

    美國的401(K)計劃提出，養(yǎng)老基金的投資方向由參與者來決定，這對參與者本身提出了很高的要求。由于發(fā)起人的破產可能無法達到承諾的投資收益，使雇員的收益遭受影響，所以英國和新西蘭均規(guī)定，DB養(yǎng)老金計劃的自我投資不得超過5％。在英國，謹慎人規(guī)則主要用于監(jiān)管DC養(yǎng)老金計劃；在新西蘭，自有的留存可以適用“謹慎人規(guī)則”10％的要求。同加拿大和意大利一樣，日本也在適用謹慎人規(guī)則的基礎上加入了數量限制的因素。日本規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，債券不得低于50％，股票不得高于30％，地產不得高于20％，國外資產不得高于30％，對單個公司的投資不得高于10％。

    2、采用嚴格數量限制規(guī)則國家的監(jiān)管規(guī)定。

    比利時規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，對發(fā)起人的投資不超過15％，地產不高于40％，存款不低于10％。丹麥規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，國內債權不得低于60％，而國外資產不得超過20％，房地產和股票均不得超過40％。挪威規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，股票不超過20％，貸款不超過30％。葡萄牙規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，自我投資不超過15％，政府債券不低于30％，地產不超過50％，國外上市的證券不超過40％。瑞典規(guī)定，在養(yǎng)老基金的資產組合中，國內債券、貸款應當占很大比例，投資于國外資產的限制比例為5－10％。
   拉美國家適用于嚴格數量限制規(guī)則，對養(yǎng)老基金的資產組合也做出了嚴格的監(jiān)管規(guī)定。從國債投資的限制比例來看，墨西哥要求養(yǎng)老基金的全部資產投資于國債，烏拉圭的限制比例為70－90％，智利、阿根廷和哥倫比亞均規(guī)定不得低于50％，秘魯規(guī)定不得低于30％。從國內股票投資的限制比例來看，秘魯、智利、阿根廷和哥倫比亞分別規(guī)定養(yǎng)老基金投資國內股票不得超過40％、37％、35％和30％，烏拉圭和墨西哥則均規(guī)定禁止養(yǎng)老基金投資國內股票。從國外證券投資的限制比例來看，智利、阿根廷、哥倫比亞和秘魯分別規(guī)定養(yǎng)老基金投資國外證券不得超過12％、10％、10％和5％，同樣烏拉圭和墨西哥也都禁止養(yǎng)老基金投資國外證券。

    兩種監(jiān)管規(guī)則國家實際組合比較

  從橫向國別比較來看，實行謹慎人規(guī)則國家養(yǎng)老基金的國際投資比例通常高于實行嚴格數量限制規(guī)則國家的比例。例如，荷蘭是一個小型開放經濟體，1998年其養(yǎng)老基金投資國外資產的比例達42％。而斯堪的納國家如瑞典、丹麥等國雖然也是小型開放經濟體，但是這兩個國家養(yǎng)老基金持有國外資產的比重卻比較低，分別僅為2％和11％，這是因為荷蘭適用謹慎人規(guī)則，而瑞典和丹麥適用嚴格數量限制規(guī)則的緣故。
1、采用謹慎人規(guī)則的國家養(yǎng)老基金的資產組合。與總體平均水平相比，在采用該監(jiān)管規(guī)則國家養(yǎng)老基金的資產組合中，流動性資產的占比為3.3％，與平均水平持平；貸款、國內債券等低風險性資產的占比分別為4.8％和27.2％，分別較平均水平要低3.2和13.2個百分點；國內股票、實業(yè)投資和國外資產等高風險資產的占比分別為31.8％、10.2％和17.3％，分別較平均水平要高出7.8、1.7和4.7個百分點。

   2、采用嚴格數量限制規(guī)則的國家養(yǎng)老基金的資產組合。與總體平均水平相比，在采用該監(jiān)管規(guī)則國家養(yǎng)老基金的資產組合中，流動性資產的占比為3.3％，也與平均水平持平；貸款、國內債券等低風險性資產的占比分別為12.8％和60.3％，分別較平均水平要高出4.8和19.9個百分點；國內股票、實業(yè)投資和國外資產等高風險資產的占比分別為12.3％、6％和5.5％，分別較平均水平要低11.7、2.5和7.1個百分點。這與采用謹慎人規(guī)則的國家養(yǎng)老基金的資產組合情況正好相反。

    考察當今世界各國采用的養(yǎng)老基金投資監(jiān)管規(guī)則，可以總結出以下四個基本特點:(1)大多數發(fā)達國家較早地適用謹慎人規(guī)則；(2)大多數發(fā)展中國家適用嚴格數量限制規(guī)則；(3)越來越多的發(fā)達國家和發(fā)展中國家正逐漸由適用嚴格數量限制規(guī)則轉向適用謹慎人規(guī)則；(4)采用謹慎人規(guī)則具有促進國際投資和提高投資回報率的作用。

www.cnpension.net     【2005.09.09 09:41】海通證券/陳崢嶸

【作者：陳崢嶸】  【出處：海通證券】