在火紅股市的推動(dòng)下，今年保險(xiǎn)資金收益率破“五”摸“六”幾乎沒有懸念。明年的“仗”應(yīng)該怎么打———這，恐怕是幾大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司眼下最撓頭的問題。

從上市股權(quán)到未上市股權(quán)，從金融業(yè)到基礎(chǔ)性行業(yè)，保險(xiǎn)資金開拓疆土的腳步已經(jīng)邁開。為巨額保險(xiǎn)資產(chǎn)尋找生財(cái)之道，是這個(gè)高速發(fā)展的朝陽行業(yè)未來幾年中將要經(jīng)歷的大事件。

投資要邁三道坎兒

7000多億元，相當(dāng)于整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)可運(yùn)用資產(chǎn)的40%。對于這筆財(cái)富的掌管者中國人壽資產(chǎn)管理公司來說，這個(gè)龐大的數(shù)字未必像它聽上去那么漂亮———市場投資品種有限，流動(dòng)性過剩，巨額資金要想運(yùn)作好，著實(shí)不易。

保險(xiǎn)公司一面收獲龐大的保費(fèi)收入，一面為如何把這筆錢“投出去”而犯愁。國壽資產(chǎn)的一份報(bào)告，將保險(xiǎn)資金運(yùn)用遭遇的投資壓力概括為三個(gè)“最”。

投資需求最大。今年底保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到2萬億元，可運(yùn)用保險(xiǎn)資金有望達(dá)1.8萬億元，比年初增加近4000億元。同時(shí)，不少公司的大額協(xié)議存款陸續(xù)到期，再投資壓力逐步顯現(xiàn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)最多。資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和投資品種的日益豐富，讓保險(xiǎn)資金面臨更加復(fù)雜的市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。保監(jiān)會(huì)高層近日指出，證券公司、信托公司的破產(chǎn)、清算可能直接影響保險(xiǎn)資產(chǎn)的安全性；另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、無擔(dān)保企業(yè)債等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性顯著高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。

資產(chǎn)配置最難。從利率匹配來看，流動(dòng)性過剩造成的低利率還將持續(xù)，這對90%資產(chǎn)配置在固定收益市場的保險(xiǎn)資金來說，是個(gè)壞消息。

從久期匹配來看，占行業(yè)資產(chǎn)2/3以上的壽險(xiǎn)資金中，20年以上的資金占40％以上，5－20年的約占25％；而同期資本市場上10年期以上固定收益品種規(guī)模大概6000多億，這樣的市場容量和保險(xiǎn)行業(yè)的長期需求顯然不匹配。

股權(quán)投資漸入佳境

“中國壽險(xiǎn)業(yè)由于配置上的需要，將近90%配置在低利率的固定收益市場上，我們必須把剩下的10%做得更好，來提升整體資產(chǎn)的收益率?！?/P>

國壽資產(chǎn)董事長繆建民的這番話，恰恰點(diǎn)出保險(xiǎn)業(yè)投資的新趨勢。今年小試牛刀之后，保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資的道路上將越走越精彩。

股票投資堪稱保險(xiǎn)投資今年的最大亮點(diǎn)。保險(xiǎn)資金直接入市已達(dá)764億元。而在今年初，這個(gè)數(shù)字只有158億元。二季度，保監(jiān)會(huì)將有關(guān)公司直接入市比例提高2個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)公司持股隨即出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

銀行股更成為保險(xiǎn)資金的寵兒。在工行A股發(fā)行中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共投資約142億元，通過一級市場共計(jì)競得超過45.5億股工商銀行(4.56,0.24,5.56%)股份，占工行此次A股發(fā)行規(guī)模30.5%。

不到10%的權(quán)益投資為保險(xiǎn)資金創(chuàng)造了50%的收益。在火紅股市的推動(dòng)下，今年保險(xiǎn)資金收益率破“五”（5%）摸“六”（6%）幾乎沒有懸念。

明年的股票投資有兩個(gè)最大的懸念。其一，各大公司投資比例已陸續(xù)達(dá)到上限，突破5%的呼聲越來越高，這一比例能否突破，是業(yè)界關(guān)心的焦點(diǎn)之一。其二，股指已處于歷史高位，“明年才是真正檢驗(yàn)投資水平的時(shí)候?！眹鴫圪Y產(chǎn)有關(guān)人士對記者說，“保險(xiǎn)公司投資業(yè)績將出現(xiàn)分化，選股和選時(shí)都很重要?！?/P>

境外投資的范圍也將超出央行5號公告提及的固定收益產(chǎn)品和貨幣市場工具，根據(jù)即將出臺的規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將獲準(zhǔn)投資境外股票、股權(quán)、股票型基金等權(quán)益類產(chǎn)品。

未上市銀行股權(quán)投資已邁出開拓性步伐。平安保險(xiǎn)49億元收購深商行89.24%股份，中國人壽通過股權(quán)拍賣方式認(rèn)購7000萬股興業(yè)銀行股票，斥資56.7億元認(rèn)購廣發(fā)行20%股權(quán)。

在金融市場嘗到甜頭之后，保險(xiǎn)資金今后將更多地流向產(chǎn)業(yè)市場，特別是與國家戰(zhàn)略和地方發(fā)展有關(guān)的重要項(xiàng)目?？娊窬驮硎荆I(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)加大投資戰(zhàn)略性資產(chǎn)。

明年，保監(jiān)會(huì)將出臺間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的三個(gè)指引，平安牽頭的120億元試點(diǎn)將陸續(xù)揭開神秘面紗；投資京滬高速鐵路的項(xiàng)目醞釀多時(shí)，明年有望拿出具體方案。

能源領(lǐng)域已敞開大門。國壽本月以財(cái)務(wù)投資者身份斥資350億元入股南方電網(wǎng)，同時(shí)與新疆簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中就包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源開發(fā)等重要領(lǐng)域。和新疆的一攬子合作，還意味著保險(xiǎn)資金全方位支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)也將有好戲上演。

中國人壽高層表示，今后將積極參與國有重點(diǎn)企業(yè)改制上市和國有股減持工作，戰(zhàn)略性介入金融、租賃、能源、交通和不動(dòng)產(chǎn)等行業(yè)，不斷優(yōu)化整體投資結(jié)構(gòu)，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。

保險(xiǎn)資金的舞臺還不止于此。保險(xiǎn)業(yè)“國十條”明確表示，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)投企業(yè)?？梢灶A(yù)見，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將成為投資范圍最廣的機(jī)構(gòu)投資者。

一腳油門一腳剎車

“一腳油門一腳剎車。”推開一扇扇投資大門的同時(shí)，保監(jiān)會(huì)一次次把“風(fēng)險(xiǎn)”二字寫得斗大。

投資渠道的放開有助于減少保險(xiǎn)資金對利率產(chǎn)品的依賴，但信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。何況，前幾年券商危機(jī)給保險(xiǎn)業(yè)帶來的窟窿還歷歷在目，風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

保監(jiān)會(huì)即將出臺《加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資工具信用風(fēng)險(xiǎn)評估指引》、《資產(chǎn)管理重大事件危機(jī)處理辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者交易對手風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等文件，這些新規(guī)和不久前出臺的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，將構(gòu)建起保險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的體系。

另一個(gè)重要變革是，保監(jiān)會(huì)將對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資實(shí)行分類監(jiān)管，針對不同性質(zhì)和不同資質(zhì)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，實(shí)行不同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，包括對投資范圍和比例的差異化管理。

正在起草的《保險(xiǎn)資金投資管理辦法》和《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司治理結(jié)構(gòu)指引》中，也將更大力度地體現(xiàn)分類監(jiān)管的政策意圖。這將是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理監(jiān)管體制的重大變革。

“有什么能力就做什么事，”接近保監(jiān)會(huì)的人士表示，差異化監(jiān)管有利于提高監(jiān)管效率和針對性，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。對于市場主體來說，投資能力強(qiáng)、風(fēng)控嚴(yán)格的公司可以走得更遠(yuǎn)?！啊畤畻l’開辟了那么多投資渠道，包括投資不動(dòng)產(chǎn)、創(chuàng)投行業(yè)等，不可能一下子啟動(dòng)，可以讓有能力的公司先做，為整個(gè)行業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)?！?/P>

為巨額保險(xiǎn)資產(chǎn)尋找生財(cái)之道，是這個(gè)高速發(fā)展的朝陽行業(yè)未來幾年中將要經(jīng)歷的大事件。

尚曉陽 中國證券報(bào)     2006-12-19