在養(yǎng)老基金管理運(yùn)營(yíng)的整個(gè)業(yè)務(wù)流程中，基金投資是重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之一。不論提供什么樣的養(yǎng)老金計(jì)劃方案，最終的收益都要落實(shí)在可實(shí)現(xiàn)的投資收益上。較好投資收益的取得在很大程度上受制于投資管理方式和具體投資管理機(jī)構(gòu)的選擇。

一、 國(guó)外養(yǎng)老基金投資管理主要有理事會(huì)內(nèi)部直接管理和委托專業(yè)機(jī)構(gòu)外部管理兩種模式

養(yǎng)老基金的投資管理不外乎兩種模式：一是由養(yǎng)老金理事會(huì)直接投資管理（即內(nèi)部投資管理）；二是由養(yǎng)老金理事會(huì)委托專門(mén)投資機(jī)構(gòu)間接投資管理（即委托外部投資管理），它又可再細(xì)分為部分委托和全部委托兩種模式。

內(nèi)部投資管理。指由養(yǎng)老金理事會(huì)直接管理養(yǎng)老基金投資組合。實(shí)施這種模式的條件是理事會(huì)必須具備相當(dāng)強(qiáng)的投資管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)需要相應(yīng)的人員配置、投資管理系統(tǒng)等，優(yōu)點(diǎn)在于可以減少直接委托管理成本，缺點(diǎn)在于理事會(huì)職責(zé)過(guò)大、過(guò)寬，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，不符合專業(yè)化發(fā)展潮流，不利于提高投資效率。

部分委托管理。指由養(yǎng)老金理事會(huì)直接進(jìn)行固定收益部分投資，風(fēng)險(xiǎn)收益部分委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作。實(shí)施的條件是理事會(huì)需具備一定的投資管理能力，優(yōu)點(diǎn)是理事會(huì)職責(zé)范圍、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)均部分被轉(zhuǎn)嫁給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

全部委托管理。指由養(yǎng)老金理事會(huì)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已確認(rèn)資格的范圍內(nèi)，通過(guò)招標(biāo)方式選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)養(yǎng)老基金投資立法規(guī)定比例進(jìn)行投資組合。實(shí)施的條件是需加快專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的培育和加強(qiáng)監(jiān)管力度，優(yōu)點(diǎn)是有利于提高基金運(yùn)營(yíng)效率，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，降低管理費(fèi)用，增加管理透明度和外部監(jiān)督約束。

二、 我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老基金非市場(chǎng)化內(nèi)部直接投資管理方式帶來(lái)的系列后果

我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老基金管理中，企業(yè)年金的保費(fèi)收繳、會(huì)計(jì)核算、個(gè)人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財(cái)務(wù)職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資，有的將基金并于企業(yè)生產(chǎn)資金投資營(yíng)運(yùn)，也有上繳社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或上級(jí)工會(huì)"互助會(huì)"投資營(yíng)運(yùn)。這種非市場(chǎng)化投資管理方式帶來(lái)了如下結(jié)果：

1.不利于基金保值增值。企業(yè)自行管理基金投資，企業(yè)資金與養(yǎng)老基金沒(méi)有分開(kāi)，生產(chǎn)職能與社會(huì)職能混為一體，基金安全和增值沒(méi)有保證；

2.不利于公平競(jìng)爭(zhēng)和降低管理成本。政府的行政事業(yè)機(jī)構(gòu)利用行政手段從事養(yǎng)老基金投資營(yíng)運(yùn)，政企不分、政資不分，缺少市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。政府行政部門(mén)的直接管理與投資，理論上講，可能會(huì)節(jié)省委托管理中專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為競(jìng)爭(zhēng)獲勝而花費(fèi)的"促銷"開(kāi)支，降低管理成本，但這種低成本必須依托于政府的高效廉潔和完善的監(jiān)督機(jī)制。實(shí)踐的結(jié)果往往是管理費(fèi)用不降反升。如目前就有提取的年金管理費(fèi)高于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)基金管理費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)情況，影響了年金收益。

3.不利于建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。無(wú)論是企業(yè)自行直接投資，還是由企業(yè)自辦經(jīng)辦機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金投資管理，以及由地方社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為投資運(yùn)營(yíng)，都會(huì)因缺乏相互制約、相互制衡、高度透明的投資運(yùn)行機(jī)制，缺乏投資專家和投資經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法分散投資風(fēng)險(xiǎn)，建立規(guī)范有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

4.投資收益率較低。由于經(jīng)辦機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)，如果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益部分投資，可能會(huì)危及基金資產(chǎn)本金安全；如果只把基金資產(chǎn)投資于國(guó)債和銀行存款，投資收益率必然較低。如2000年我國(guó)企業(yè)年金基金收益率僅為2.79％。

三、 委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)間接管理是規(guī)范管理下我國(guó)養(yǎng)老基金投資管理方式的合理選擇

養(yǎng)老基金理事會(huì)在基金資產(chǎn)管理方式上采用何種投資管理方式，主要是根據(jù)理事會(huì)自身需求而定。在國(guó)外養(yǎng)老金投資管理中，委托外部專業(yè)投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)作已成發(fā)展主流，我國(guó)的實(shí)踐也證明基金內(nèi)部投資管理存在弊端，因此，在養(yǎng)老金投資管理規(guī)范運(yùn)作需求下，將由外部專業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金投資管理應(yīng)是較為合理的選擇。

政府在養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)中的角色是制定相關(guān)政策和法規(guī)，舉辦企業(yè)和參保人委托理事會(huì)管理養(yǎng)老基金，再由理事會(huì)通過(guò)一定的法律協(xié)議將基金資產(chǎn)全部或部分委托給其選擇的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。理事會(huì)只需采用嚴(yán)格監(jiān)管以及更換專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的方式給予其經(jīng)營(yíng)壓力，基金受益人便可通過(guò)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，投資專家的科學(xué)論證和精心運(yùn)作，得到較高的回報(bào)和良好的服務(wù)。政府的參與和有關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督使專業(yè)投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)作的管理方式得到了行政上的保證，具備了合法性，也使其投資管理的基金資產(chǎn)在運(yùn)作中具備了廣泛的市場(chǎng)性。同時(shí)，由于舉辦企業(yè)和參保人、理事會(huì)等有關(guān)利益集團(tuán)的直接管理和政府有關(guān)部門(mén)的參與管理，保證了基金資產(chǎn)在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中的安全、透明和公開(kāi)，而不會(huì)被人以任何借口挪用。

在部分委托和全部委托兩種投資管理方式中，究竟選擇何種，則是由基金理事會(huì)根據(jù)具體的基金投資目標(biāo)需要而定。如果受托機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的投資人士以及與此配套的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作體系，完全可以勝任部分固定收益投資或指數(shù)化投資，只需將不能勝任部分的投資委托出去管理；如果基金理事會(huì)自我感覺(jué)能力有限，則不妨全部委托投資管理?？偟脑瓌t就是在降低管理成本與提高運(yùn)營(yíng)效率之間取得平衡。

新聞來(lái)源： 長(zhǎng)盛基金管理有限公司 發(fā)布時(shí)間： 2007-8-29