2005年8月2日，勞動和社會保障部下發(fā)《關(guān)于公布第一批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)的通告》，公布了經(jīng)企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格認(rèn)定專家評審委員會評審，并經(jīng)中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會同意的第一批37家企業(yè)年金基金管理機構(gòu)名單。

自此，企業(yè)年金入市工作開始啟動。為此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所特別邀請勞動和社會保障部、國家財政部以及參與第一批年金管理機構(gòu)評審的多位專家，于2005年10月22日—23日在北京京都信苑飯店舉辦“中國企業(yè)年金制度建設(shè)與市場發(fā)展高層論壇”，對相關(guān)熱點問題進(jìn)行綜合探討。搜狐財經(jīng)頻道作為聯(lián)合承辦方對本次活動做了報道：

胡汝銀：上海證券交易所研究中心主任，教授，著名的中青年研究學(xué)家，他在企業(yè)年金領(lǐng)域也有很多研究，也是我國首屆企業(yè)年金的評審管理專家之一。

演講全文：很高興跟大家一起交流。昨天鄭秉文所長講了全球很多公司的企業(yè)年金都是虧損的，這是英國今年5月20號做的一個調(diào)研，有 63％的被訪人認(rèn)為企業(yè)年金是最頭疼的事情。企業(yè)年金投資有很多特點，這兩天很多專家都已經(jīng)介紹了，比如說它投資的期限通常是比較長的，另外對經(jīng)濟市場的變化以及基金持有人個人帳戶的變化都是比較敏感的。另外，它和市場的發(fā)展和金融的發(fā)展是聯(lián)系在一起的，另外它需要對投資做一個優(yōu)化的組合個配置。從過去做過的一些分析來講，尤其是在成熟的市場里和其他的方法相比較而言資產(chǎn)組合，怎么樣組合它的資產(chǎn)？就是在不同的貨幣市場、債券市場、股權(quán)市場里配置，這是最關(guān)鍵的。怎么樣使收益和風(fēng)險能夠管理起來，這些很多國家都有很大的不同。

    這是比較早的建設(shè)分析結(jié)果，講了資產(chǎn)配置的重要性。尤其在成熟證券市場上相對于單個證券的選擇和選時，資產(chǎn)總和意義更重要一些。當(dāng)然在中國由于我們的市場效率比較低，所以單個選擇也是非常重要的。這是在做年金管理投資的時候經(jīng)常要做一個風(fēng)險預(yù)算。（斜線）代表了無差異的，有效率的組合曲線。我們通常說風(fēng)險越高回報率越高風(fēng)險越低回報越低。假定某一個市場如果都是投資債券的話債券由于通貨膨脹它實際的利率可能為零，會導(dǎo)致效率非常低。中國一存款或者投資，政府的債券利率很低，過了20年量是增加了，但是實際的規(guī)模是下降了。在不同的回報水平之下可以在貨幣資產(chǎn)、債券資產(chǎn)和股票資產(chǎn)之間做一個結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。隨著股權(quán)市場結(jié)構(gòu)比重越高，你的回報可能越高。當(dāng)然這個前提是這個市場的信托風(fēng)險比較低，我們中國這幾年另當(dāng)別論的。

    這是講了在進(jìn)行風(fēng)險預(yù)算的時候，如果是投資管理機構(gòu)他的Govmance比較好的話，會提高投資的質(zhì)量和回報水平。這是在Govmance給定之下有效率的資產(chǎn)組合的邊界。如果Govmance改善了際上回報是可以提高的，這適用于資金公司也適用于上市公司。這是對全球三百家最大的pension fund公司做的調(diào)查，全球pension fund的規(guī)模是非常非常大的，超過了300億美元。在這個過程中我們可以看到300家里04年300家的資產(chǎn)增加了27％，因為它是由美元計價的，美元貶值用其他的資產(chǎn)計價的就上升了。另外，資產(chǎn)的總和更加多樣化了，這也是很明顯的一個特點。這是300家最大的pension fund里面，各個國家占的份額，我們可以看到美國在300家里占了26.3％，最高的是日本（53.9％），其次是美國北歐的pension fund規(guī)模也都是大的。這是03年和04年的的變動率。300家里的前20家，美國占了9家，日本占了5家，最大的是日本的，其次是ABP，再其次是加州工作人員退休基金。前300大基金里，04年相比03年而言資產(chǎn)增長最多的基金首先是日本的政府養(yǎng)老金投資，因為日元相對于美元增值了。

    增長最多的還是日本，其次是南非、再是美國、紐約。 這時03年OECD30個成員國他們pension fund assets。大家可以看一下最后一家是新加坡，新加坡96.4％是投資于政府公共機構(gòu)的債券，股票市場一分錢不讓投的。新加坡管的是最死的，然后像美國、其他的地方都是非常非常多樣化的。所以我們可以看到差異是非常大的。這是OECD國家允許養(yǎng)老金投資于股權(quán)的限制。有的國家可以看到它的Gacece是70％。這是美國90年到04年整個養(yǎng)老金市場的變化，因為它養(yǎng)老金市場里有不同的分類，比如企業(yè)年金，然后是聯(lián)邦政府的，然后是個人退休帳戶的一些東西，這是整個市場部同運行的pension 的結(jié)構(gòu)。這是401K計劃的平均資產(chǎn)配置情況：根據(jù)不同的年齡20歲以上、40歲以上，20－30歲之間、60歲以上的，我們都可以看到有幾個特點，一個是更多的投資于pension fund和98年相比，pension fund都增加了。另外及債券和其他的比重也都是增加的。另外從以前比較而言股權(quán)也有了很大的變化。年齡的不同資產(chǎn)總和就不同，年齡越大，固定收益占的比重就越高，年齡越輕股權(quán)比重就越高。實際上學(xué)歷越高，收入水平也高的人他的股權(quán)投資比重越高，因為他承擔(dān)風(fēng)險的能力跟強。這個就是把需要用錢的時間程度和承擔(dān)豐富的能力聯(lián)系在一起了，這是一個量身定做的一個非常大的差異的變化。剛才大家看到了年齡越大的他的股權(quán)比例越小，年齡越輕的他的股權(quán)比例就越大。另外對美國來講，美國是超過了一半的pension fund投資于股權(quán)的，所以股權(quán)市場對美國的退休人員來講是至關(guān)重要的，超過了50％，甚至達(dá)到70％這樣的比重。當(dāng)然是投資于不同的種類了，有的是投資于股票市場，有的是投資于非上市公司。這是401K計劃資產(chǎn)配置，96年、99年、2002、2003、2004年的變化情況。我們可以看到Equitiyfund超過了40％，還有其他的一些東西比如平衡基金它也是有一部分是投資股權(quán)，所以總的來講60％是投資于股權(quán)的。當(dāng)然投資股權(quán)的前提是美國的股票市場非常有效率。這是美國阿拉斯加退休人員的資產(chǎn)組成情況；這是05年7月31號實際組合的情況，Cash Equivalents非常少，其他的比重非常大，比如像股票占了31.35％、另外它可以投資Real estate，占了9.23％，所以美國是最自由的投資最多元的另外回報也是最高的。這是實際的投資收益，一年、三年、五年，因為過去五年證券市場有了非常大的變化，但是投資期限越長，因為經(jīng)濟周期不停的波動，所以pension fund是一種長期事業(yè)，不應(yīng)該只關(guān)注于當(dāng)年的收益。當(dāng)然我們的市場能留、能漲是另外一回事，但是在國外如果頻繁調(diào)整的話不一定是最有效的。比如像美國 20世紀(jì)最大的投資大師，巴菲特就是把“雞蛋”看著一個籃子里，把這個籃子拎的很長，索羅就是經(jīng)常換的。這是UK，一個世紀(jì)1900年到2000，它的普通股票收益變動的情況，和短期債券和長期債券的情況，所以我們可以看到投資股票在這些國家回報是最高的，其次是短期的政府債券。當(dāng)然如果加上Propenty，長期而言25年時間之內(nèi)，Propnety比股票的指數(shù)相關(guān)的投資組合收益率要高一些。這是UK1960年到05年這45年它的Prlce的情況，股市價格越低對長期投資者而言回報越高。這是英國公司股票的分紅率，分紅里的指數(shù)1950年是100％，到了2000年已經(jīng)達(dá)到了300％了。所以投資這樣的市場是沒有什么太多的風(fēng)險的，因為它的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較成熟、比較穩(wěn)定。

    剛才講了英美的情況，這時香港私人強積金的投資回報，凈回報大部分都是增長的。香港私人強積性投資應(yīng)該有一個長期的投資眼光，另外風(fēng)險越高虧損幾率可能越高另外不同的年齡要選擇不同的資產(chǎn)組合。香港是有強積金每個計劃都有認(rèn)可的基金，你只要在這里選擇就行了，當(dāng)然也可以選擇單位信托基金。（案例）這是友邦長期基金里有兩認(rèn)可基金一個是保本組合，一個世保證組合。強積金的持有人可以自己選擇，它是認(rèn)可哪些基金、那些組合可以投的。他們的法定投資有一些限制，有分散投資，有證券和期貨，還有銀行存款及貨幣風(fēng)險。這是私人強積金的投資情況，股票基金和保本資金，證券基金相對來講比重是比較小的。這是資產(chǎn)分配，總的來講54％是投資于股票，25％是投資于債券，因為香港不像新加坡，新加坡政府債券反應(yīng)很我，所以香港不能按照新加坡的方式做。所以各個國家不同的資產(chǎn)組合是跟市場的情況聯(lián)系在一起的。這是它在全球可以自由配置的情況。因此歸納起來養(yǎng)老金投資范圍國際長的一些特點，除了單個個人企業(yè)年金組合不同出現(xiàn)的差異之外，另外根據(jù)時間上也有差別，另外這個差異應(yīng)該以這個國家的經(jīng)濟開放程度相比較，和經(jīng)濟發(fā)展水平和市場狀況經(jīng)濟周期為基礎(chǔ)。另外鄭秉文用了一些國外的材料，但是沒有分析，其實一個國家金融市場的成熟度越高，養(yǎng)老金投資越自由投資范圍越廣。反之金融市場越不好養(yǎng)老金投資市場范圍越小。

    對中國的啟示：最關(guān)鍵是要加強中國金融市場的開放和創(chuàng)新，為養(yǎng)老金提供更豐富、質(zhì)量與性價比更高、系統(tǒng)性風(fēng)險和總體風(fēng)險水平更低可投資產(chǎn)品和更可靠的投資平臺，另外養(yǎng)老金和證券市場的發(fā)展必須與時俱進(jìn)。我們這個規(guī)定是比較嚴(yán)格的比例限制，只能投資現(xiàn)貨市場，是不是可以參與主要的作風(fēng)險對沖的衍生工具買賣呢？其實是可以的。不能用于信用交易，但可用于短期債券回購，將來是否在一定限度內(nèi)用于股票融券活動？其實應(yīng)該都是可以的。另外講企業(yè)企業(yè)年金投資產(chǎn)品組合的術(shù)、道、勢，應(yīng)該要有一定的技術(shù)，術(shù)要精，勢要準(zhǔn)。時間關(guān)系我就講這么多，謝謝大家！

BUSINESS.SOHU.COM   時間：2005年10月23日11:29   (責(zé)任編輯：陳曉芬)

【作者：陳曉芬】  【出處：BUSINESS.SOHU.COM】