萬寶集團(tuán)去年邀請(qǐng)普信大中華區(qū)董事林羿(Mr. Philip Lin)博士來臺(tái)訪問，今年又再次邀請(qǐng)他來臺(tái)發(fā)表「金融危機(jī)中的美國(guó)退休金市場(chǎng)」。

二度來臺(tái)的林羿博士對(duì)臺(tái)灣的風(fēng)土民情熟悉許多，開場(chǎng)時(shí)很幽默的說，今年拜年不能和過去一樣說「裁員滾滾」，只能預(yù)祝與會(huì)來賓「牛市興旺」。

林羿表示，這次的金融危機(jī)是近幾十年中罕見的，由以下4點(diǎn)可看出端倪：
1.美國(guó)國(guó)債殖利率急劇下滑，3月期限的國(guó)債殖利率從2008年初的4％左右，下降到金融海嘯發(fā)生時(shí)的0.04％。
2.信貸凍結(jié)使定期存款利率利差大幅上升，3月期的定存與3月期國(guó)債利差超過了500個(gè)基本點(diǎn)。
3.商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的利差迅速擴(kuò)大，30天A2/P2商業(yè)票據(jù)與AA非金融商業(yè)票據(jù)的利差超過了450個(gè)基本點(diǎn)。
4.金融股暴跌，S&P 500指數(shù)的金融類股價(jià)值從2007年初高點(diǎn)下跌64％以上。這些市場(chǎng)對(duì)美國(guó)退休金的投資和融資產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。
 
金融危機(jī)衝擊 DB退休金計(jì)畫首當(dāng)其衝

美國(guó)在2006年通過《退休金保護(hù)法》，強(qiáng)迫企業(yè)必須在7年內(nèi)達(dá)到計(jì)畫融資100％的水準(zhǔn)，由於證券市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定，股票和另類投資表現(xiàn)卓越，加上新的會(huì)計(jì)規(guī)則要求確定給付制(DB)計(jì)畫的資產(chǎn)負(fù)債要以市價(jià)認(rèn)列(marked to market)，融資水準(zhǔn)必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，S&P 500大企業(yè)的DB計(jì)畫到2007年底融資超過600億美元。

2008年因?yàn)楣墒斜┑屠蚀蠓档?，?dǎo)致2007年10月至2008年10月確定給付制(DB)資產(chǎn)大幅縮水25％，退休金計(jì)畫平均融資比例下降90％，S&P 500企業(yè)的DB計(jì)畫融資赤字?jǐn)U大，必須多繳1100億美元來彌補(bǔ)。證券市場(chǎng)劇烈震盪，使資產(chǎn)配置的難度增高。

並且美國(guó)稅務(wù)局不允許企業(yè)將DB計(jì)畫轉(zhuǎn)賣給保險(xiǎn)公司，迫使DB計(jì)畫只能考慮負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資(LDI)和資產(chǎn)負(fù)債表的絕對(duì)保證。

林羿指出，因?yàn)槿谫Y水準(zhǔn)降低將要求企業(yè)增加現(xiàn)金繳費(fèi)，而經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)企業(yè)獲利也造成巨大的壓力，將有51％的企業(yè)計(jì)畫在今後2年內(nèi)由DB計(jì)畫轉(zhuǎn)換成DC計(jì)畫，預(yù)估到2012年美國(guó)將有50％～70％的私有DB退休金計(jì)畫將被凍結(jié)或終止。

最近的調(diào)查顯示，76％的DB計(jì)畫準(zhǔn)備將投資重點(diǎn)從追求報(bào)酬轉(zhuǎn)向降低風(fēng)險(xiǎn)，投資較長(zhǎng)投資期限的固定收益產(chǎn)品，降低股票部位，透過全球投資和另類投資產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)，將Alpha與Beta策略分開，投資低成本的高Beta值投資，或是高報(bào)酬低Beta值的另類投資產(chǎn)品?？紤]投資SWAP和期貨等衍生產(chǎn)品(並非引發(fā)金融風(fēng)暴的CDO、CDS)，估計(jì)2012年將有超過1兆美元的私有DB退休金資產(chǎn)投資於完全不同的投資產(chǎn)品。

DC退休金計(jì)畫逆風(fēng)前行

雖然金融風(fēng)暴導(dǎo)致2007年10月至2008年10月確定提撥制(DC)資產(chǎn)大幅縮水27％，但是401(k)投資者仍然持續(xù)參加計(jì)畫，繼續(xù)繳費(fèi)，並沒有因?yàn)楣墒袆?dòng)盪而改弦更張。2008年只有3.7％的投資者從退休帳戶中提款，其中，僅有1.2％的投資者是以「經(jīng)濟(jì)困難」為由提款。

退休帳戶貸款的活動(dòng)也沒有顯著的增加，僅有3％的投資人暫停繳費(fèi)，14％投資人改變投資組合的資產(chǎn)配置，不到10％調(diào)整繳費(fèi)的投資選擇。

這些現(xiàn)象與2000～2002年間熊市中401(k)投資者行為相似，可見美國(guó)退休金計(jì)畫趨近成熟，不會(huì)因短期股市動(dòng)盪而作出大幅改變。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在2000～2002年堅(jiān)持參加退休金計(jì)畫的員工，其帳戶餘額在1999～2002年只平均下降8％，S&P指數(shù)投資者卻下降37％，採取投資分散和持續(xù)繳費(fèi)的退休基金投資人，虧損相對(duì)較小、卻恢復(fù)更快。到了2006年，退休金帳戶價(jià)值上升79％！

金融危機(jī)使美國(guó)一些國(guó)會(huì)議員和學(xué)術(shù)界提議，由政府接管個(gè)人退休金帳戶的投資管理的建議，但是87％被調(diào)查的投資人反對(duì)，年齡在35～64歲被調(diào)查的投資人高達(dá)89％「堅(jiān)決拒絕」。年收入在3萬美元以下的家庭成員中占相同百分比的人反對(duì)政府接管，而有退休金計(jì)畫的投資人持反對(duì)的比例也高達(dá)90％，高於82％沒有退休金計(jì)畫的反對(duì)者?？煽闯鼋^大多數(shù)參加DC退休金計(jì)畫的投資人強(qiáng)烈反對(duì)政府介入，希望保有自主決定權(quán)。

DC退休金市場(chǎng)將迎來嶄新的時(shí)代，企業(yè)雇主將DB轉(zhuǎn)為DC的速度加快和規(guī)模變大，DC將成為退休後壽命延長(zhǎng)的主要依靠，「默認(rèn)參加」計(jì)畫和「投資自選方案」將成為退休基金的主要來源，企業(yè)雇主要為員工提供整體性的投資諮詢服務(wù)，終生收入的產(chǎn)品可望成為DC的下一個(gè)主要領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)，未來10年湧入DC退休金帳戶的繳費(fèi)額將加倍，DC是未來全球退休金計(jì)畫的主流。