目前，我國已經開始養(yǎng)老金改革的試點。針對如何將個人賬戶做實、以及如何保障養(yǎng)老金投資收益穩(wěn)定增長等亟待解決的問題，《中國會計報》記者采訪了中國人民大學商學院院長伊志宏。

轉軌關鍵在于錢從哪兒來

《中國會計報》：養(yǎng)老金的投資管理一直是人們普遍關注的熱點，那養(yǎng)老金改革的趨勢如何呢？伊志宏：迄今為止，國家財政在農村養(yǎng)老保險方面的投入還很有限，要想建立覆蓋城鄉(xiāng)的社會保障體系，財政的投入是必不可少的。而全國社?；鹨霃?000億元的規(guī)模擴大至2萬億元，如果完全靠自身投資收益，即使假設年復合增長率為10％，也需要至少14年的時間。
所以，無論是從擴大基本社會養(yǎng)老保險的覆蓋面，還是從補充社?；鸬慕嵌瓤?，增加國家財政投入都是必不可少的。
目前，改革的基本趨勢是從現(xiàn)收現(xiàn)付發(fā)展到積累方向。只有積累的資金才會投入資本市場進行投資。發(fā)達國家的資本市場相對來說比較發(fā)達，但對于新興發(fā)展國家來說，投資工具較少，風險管理的手段有限，所以，對于轉軌國家，尤其發(fā)展中國家來說，是不是也要走積累的道路，這在上世紀90年代，曾有過爭論。
而智利為我們提供了在資本市場不發(fā)達的情況下，養(yǎng)老金制度成功轉軌的經驗。
智利的轉軌很徹底，從完全的現(xiàn)收現(xiàn)付轉向了完全的積累制。所謂的“完全積累”是指全都是人們自己為未來做積累。為了轉軌，智利大概花了5年的時間，積累了ＧＤＰ5％的財政盈余，這是因為這種轉軌必須要有錢來支持。處于轉軌中的一代實際上面臨著雙重負擔，不僅要為自己做積累，還要為已經退休的父母這一輩來做積累。轉軌的這一代人負擔如何分攤，不可能是只靠自己能力來解決，這樣代際之間存在不公平，國家需要拿錢。
而中國轉軌的測算非常麻煩，目前有若干個版本，比如勞動部和世界銀行等都進行過測算，這些版本的差異也很大。而智利國家比較小，利用國家盈余來負擔轉軌的成本，一下子就轉成了完全積累制?？梢哉f，智利設計了一套比較完整的養(yǎng)老金投資運營管理的模式，在當時非常成功，但這種模式對中國并不是完全適用。

目前的投資有點太保守

《中國會計報》：怎樣加強養(yǎng)老金投資的風險管理呢？伊志宏：在資本市場上，采取風險管理手段來降低風險是可以的，但系統(tǒng)風險是很難預防的，無論是養(yǎng)老金基金，還是證券投資基金，沒有一個能夠幸免。在大的系統(tǒng)風險下，不是依靠完善養(yǎng)老金的投資管理就能夠解決的。
在經濟正常的狀況下，養(yǎng)老金作為一個特殊的機構投資者，其投資工具和手段具有特殊性，即在強調收益性和流動性的同時，更加強調安全性。而對于養(yǎng)老金的投資，各個國家都會有一定的限制，比如說，股權投資的比重和債券投資的級別。各個國家養(yǎng)老金的投資組合差異非常大，在不同投資產品上的比例差異也非常大，但是總的來說，像養(yǎng)老金這樣的投資者，債券會在投資組合中占最大的一部分，包括國債和公司債券。這是因為債券能保證相對高的收益，同時風險比股票低很多，債券是養(yǎng)老金投資中最重要的產品。其次是股票，高的達到百分之五六十，低的是百分之十幾。
其實，養(yǎng)老金在實際投資中，會遇到很多的限制。中國養(yǎng)老金投資的問題，不是風險太大，而是過于保守，風險控制得很好，但是收益率太低。全國社?；?001年－2007年平均40％左右是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。
基本養(yǎng)老保險基金在過去的幾年里面，收益率是百分之二點多。所以，現(xiàn)在保值增值成了一大問題。如果收益率過低，從長期來看，通貨膨脹和工資增長的風險更大。從道理上來講，養(yǎng)老金的增長應該超過通貨膨脹率和工資的增長，這樣才能夠保值和增值。但當通貨膨脹率比較高的時候，實際上國債的收益率已經是比較低的了，所以發(fā)達國家都發(fā)行過指數(shù)債券，即在國債中，發(fā)行一種和物價指數(shù)相連接的債券，在通脹比較高的情況下，抵消通貨膨脹的風險。

借鑒國外延遲納稅模式

《中國會計報》：如何改善我國的養(yǎng)老金投資？伊志宏：從體制上來看，可能要逐步地提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌的層次。首先需要解決的問題是，現(xiàn)在資金太分散了，截至2008年底，全國有13個省份達到了省級統(tǒng)籌，實際上還不到全國的一半，大部分資金還在縣市層面上。其實，資金比較集中，才能夠便于管理和運營。
還有一個方面和資本市場有關系。從發(fā)達國家經驗來看，債券應該是養(yǎng)老金投資的最主要基礎。咱們國家在整個資產結構里面，公司債券的發(fā)展是很滯后的。公司債券發(fā)展的滯后，一方面不能夠滿足企業(yè)長期債務性融資的需求，另一方面不能滿足持有長期資金的機構投資者的需求。
《中國會計報》：目前我國的企業(yè)年金發(fā)展不夠理想，如何激勵企業(yè)繳納呢？伊志宏：可以通過制度的設計，讓及時繳納的企業(yè)有一些好處，讓養(yǎng)老金成為員工薪酬福利計劃的一部分。目前，我國大部分地區(qū)和行業(yè)，針對自身的實際情況，制定和出臺了相關的企業(yè)年金具體實施辦法。例如湖北省和江蘇省的企業(yè)可以把上年度職工工資總額的12．5％在稅前列支，而其他省市的這一比例大致為4％－8．3％。但是除了新疆以外，企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠目前僅局限于企業(yè)繳費層面，職工個人繳費環(huán)節(jié)并無優(yōu)惠政策。我國目前執(zhí)行的企業(yè)年金稅收模式是在繳費環(huán)節(jié)征稅，對投資和領取兩個環(huán)節(jié)免稅。
相比較而言，國外的延遲納稅模式既可以保證國家稅收收入總體上不減少，又給予個人延遲繳稅的優(yōu)惠，比較合理。就是說，人們除了參加單位的和國家的保險以外，自己還可以往退休賬戶里面放錢，為將來的養(yǎng)老做準備，還會有避稅作用，因為養(yǎng)老金被設計成遞延納稅，起到了一定的激勵作用，而我國現(xiàn)在是分項計稅，缺乏了這種激勵機制。