在談到養(yǎng)老金投資股市的問(wèn)題時(shí)，不少人習(xí)慣于從能否“救市”角度進(jìn)行分析，殊不知養(yǎng)老金根本沒(méi)有救市的責(zé)任，也不可能單靠養(yǎng)老金救市，事實(shí)上，養(yǎng)老金入市的意義在于自救。然而如何在自救與維護(hù)公平之間找到平衡點(diǎn)還是個(gè)大問(wèn)題。

中國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍近日表示，養(yǎng)老金入市是大趨勢(shì)，對(duì)于入市的方式，主要可能有兩種，一是委托社保基金管理，二是成立專職的具備獨(dú)立法人地位的投資機(jī)構(gòu)管理。

管家代位決策欠妥

戴相龍認(rèn)為，通過(guò)適當(dāng)集中管理，可以形成統(tǒng)一的投資策略和較大的投資規(guī)模，更有利于資本運(yùn)作和資產(chǎn)保值增值。然而從理論上說(shuō)，養(yǎng)老金是企業(yè)職工交由政府代為管理的資金，其所有人是養(yǎng)老金的全體繳納者，而非政府。同時(shí)，政府之所以要從老百姓的收入中強(qiáng)制剝離一塊作為養(yǎng)老基金，就是因?yàn)檫@部分資金是百姓養(yǎng)老的命根子，其投資安全性的要求比其他任何資金都要高，一旦出現(xiàn)閃失，后果不堪設(shè)想。因此，養(yǎng)老金投資股票這種高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品時(shí)，是否應(yīng)該考慮養(yǎng)老金實(shí)際所有人的意愿呢?養(yǎng)老金的管家代替全體養(yǎng)老金所有人做出投資股市的決定，從理論上說(shuō)似乎有欠妥當(dāng)。

打包入市有礙公平

另一個(gè)比較有力的反對(duì)養(yǎng)老金入市的理由是，不少專家認(rèn)為，社?；鹬心軌蛟谑陙?lái)原地踏步的A股市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)較好的投資回報(bào)，正是在于社?；鹩烧刂?，或多或少享有政策紅利。財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀指出，社保資金進(jìn)入我國(guó)股市并不公平，從而形成某種悖論不享有政策紅利，社保資金投資很難有好收益;但作為特殊機(jī)構(gòu)，如果在了解政策底牌的前提下入市賺錢，那就有違市場(chǎng)規(guī)則，實(shí)際上損害了眾多散戶利益。

事實(shí)上，自從進(jìn)入股市以來(lái)，社?；鸬拇_往往能在國(guó)家重大政策出臺(tái)前“先知先覺(jué)”，大部分時(shí)候都能在股市里做到高點(diǎn)賣出，低點(diǎn)買入。

而且要是將分散在各地方的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)金全部交由一個(gè)投資機(jī)構(gòu)管理，等于又多了一個(gè)享受政策紅利的巨無(wú)霸基金，這對(duì)市場(chǎng)中的其他投資者來(lái)說(shuō)似乎不太公平。

海外經(jīng)驗(yàn)值得借鑒

可見(jiàn)養(yǎng)老金如何入市大有講究。在這個(gè)問(wèn)題上，著名的美國(guó)401K養(yǎng)老金的投資方式就很值得借鑒。

401K計(jì)劃也稱為401K條款，是指美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條K項(xiàng)的規(guī)定。該條款適用于私人公司，為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠。按該計(jì)劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也為員工繳納一定比例的費(fèi)用。員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。員工退休時(shí)，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。

與中國(guó)鐵板一塊的社?；鹣啾龋绹?guó)的401K計(jì)劃同樣是美國(guó)老百姓尤其是美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的保命錢，同樣也可以投資股市等高風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，但它卻把投資主動(dòng)權(quán)交給了養(yǎng)老金繳存人，員工可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行不同的投資組合選擇。他們可以選擇股票型基金、債券型基金、平衡型基金、指數(shù)基金，乃至于最保守的貨幣市場(chǎng)基金和最激進(jìn)的新興市場(chǎng)基金。但不管投資者選擇哪種投資組合，投資回報(bào)一般都要好過(guò)放在銀行里“睡覺(jué)”。

入市方法待商榷

還需要指出的是，中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)采取的是統(tǒng)賬結(jié)合的模式，單位為員工繳納的養(yǎng)老金大頭(約占職工工資20%)進(jìn)入統(tǒng)籌賬戶，用于支付當(dāng)期養(yǎng)老金，個(gè)人繳納的小頭(占職工工資8%)才進(jìn)入個(gè)人賬戶。但基于中國(guó)養(yǎng)老金缺口日益擴(kuò)大，個(gè)人賬戶資金往往會(huì)挪去補(bǔ)貼統(tǒng)籌賬戶缺口。因此在我國(guó)養(yǎng)老金制度上尚沒(méi)有形成完全積累模式，甚至在統(tǒng)賬結(jié)合模式下，連個(gè)人賬戶都還沒(méi)有“做實(shí)”的情況下，養(yǎng)老金入市所取得的投資回報(bào)很可能無(wú)法真實(shí)反映到投保者的個(gè)人賬戶上，而更有可能是把這部分收益拿去填補(bǔ)當(dāng)下的養(yǎng)老金缺口。由此可見(jiàn)，養(yǎng)老金入市自救的大方向沒(méi)有錯(cuò)，但通過(guò)何種方式入市才更公平還有待商榷。

短評(píng)：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

上證指數(shù)十年一覺(jué)，回到起點(diǎn)，讓許多投資者唏噓不已，并認(rèn)為中國(guó)股市只是一個(gè)許多機(jī)制還不完善的圈錢機(jī)器，并不能像教科書上說(shuō)的是“宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。然而早有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系好比狗和主人的關(guān)系，主人遛狗時(shí)，狗有時(shí)跑到主人前面，有時(shí)又落在主人后面一大截，但總體上看，它總是圍繞著主人轉(zhuǎn)。

只不過(guò)中國(guó)股市還是一個(gè)制度不夠完善、特別容易受投機(jī)影響的新興市場(chǎng)，股市與經(jīng)濟(jì)的背離幅度也特別大。比如2001年時(shí)“狗”沖到了“主人”的前面，2005年時(shí)又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在“主人”身后，到了2007年則突然把“主人”遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。但如果從1990年上證指數(shù)100點(diǎn)算起，到今天2200點(diǎn)附近，21年來(lái)，上證指數(shù)還是上漲了22倍。這樣的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期的債券、，甚至中國(guó)房地產(chǎn)的漲幅。

縱觀世界各國(guó)股市發(fā)展史，都能得出股市和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走勢(shì)趨于一致，即“波浪前進(jìn)，螺旋上升”的結(jié)論。中國(guó)股市雖然起步晚，問(wèn)題多，但并不至于特殊到違背這個(gè)基本規(guī)律。只要相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)依然會(huì)有較好的發(fā)展前景，養(yǎng)老金作為典型的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的資金，通過(guò)投資股市來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益就是可取的也是必需的。因?yàn)橐环矫?，投資股票的時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)就越低，養(yǎng)老金等得起也承擔(dān)得起;另一方面，不投資股票，養(yǎng)老金將只能面臨不斷縮水的尷尬境地，面對(duì)日益嚴(yán)峻的老齡化挑戰(zhàn)，中國(guó)等不起也承受不起。試問(wèn)，除了投資股票，當(dāng)下國(guó)內(nèi)還有哪種投資方式有可能讓養(yǎng)老金這樣大體量的資金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期升值呢?

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，討論養(yǎng)老金是否該入市，不應(yīng)該只看到當(dāng)前熊市環(huán)境下散戶普遍存在的虧錢效應(yīng)就堅(jiān)決反對(duì)，也不能不顧現(xiàn)實(shí)，擺出一副“制度一天不健全，養(yǎng)老金一天不能入市”的衛(wèi)道士姿態(tài)，而是應(yīng)該從應(yīng)對(duì)持續(xù)的通貨膨脹和老齡化問(wèn)題的戰(zhàn)略高度來(lái)思考。我們豈能因噎廢食呢?