養(yǎng)老金不僅是保障民眾老年生活的“定心丸”，而且是規(guī)范資本市場健康發(fā)展的“穩(wěn)定劑”。我們需要站在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)社會穩(wěn)定的高度，推動養(yǎng)老金入市投資。但是，這種投資需要以規(guī)范資本市場及其投資回報機(jī)制為前提。在現(xiàn)有條件下，要實(shí)現(xiàn)我國養(yǎng)老金和資本市場的良性互動，需要從以下幾方面入手：

第一，整合現(xiàn)行社會養(yǎng)老保險制度，提高統(tǒng)籌層次，為養(yǎng)老金入市投資創(chuàng)造條件。截至2011年底，我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險和新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的基金規(guī)模分別為1.95萬億元、32億元和1199億元。巨額的養(yǎng)老保險基金面臨嚴(yán)重的保值增值壓力。2001—2010年十年間，基本養(yǎng)老保險基金年收益率不足2%，低于同期CPI增長速度。與之相對應(yīng)，采取市場化運(yùn)作的全國社?；穑荒陙淼哪昶骄找媛蔬_(dá)到8.41%，“跑贏”通貨膨脹。這說明，只要采取市場規(guī)范化的管理機(jī)制，養(yǎng)老金可以通過資本市場投資的方式實(shí)現(xiàn)保值增值。因此，整合社會養(yǎng)老保險制度，提高其統(tǒng)籌層次，是推動養(yǎng)老金“正規(guī)入市”的基礎(chǔ)。

第二，堅(jiān)持市場化運(yùn)作原則，規(guī)范養(yǎng)老金入市管理。養(yǎng)老金是民眾未來養(yǎng)老的“救命錢”，在入市投資的過程中必須首先確保資金的安全性。規(guī)范化的投資管理是保證養(yǎng)老金入市安全的關(guān)鍵。而規(guī)范化的投資管理應(yīng)該由法律體系和市場機(jī)制共同組成。法律法規(guī)方面目前急需解決的問題是：誰是所有權(quán)人；誰有權(quán)管理；誰負(fù)責(zé)監(jiān)管；誰負(fù)責(zé)實(shí)際投資運(yùn)作；其中的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系如何規(guī)范，包括誰承擔(dān)風(fēng)險，收益如何分配；投資范圍與領(lǐng)域如何界定，等等。要解決上述法律問題，首先要明確養(yǎng)老金的所有權(quán)人。根據(jù)我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的制度框架，需要保值增值的養(yǎng)老金由兩塊構(gòu)成，一是統(tǒng)籌基金結(jié)余部分，二是個人賬戶部分。統(tǒng)籌基金結(jié)余所有權(quán)人是全體參保人，個人賬戶資金所有權(quán)人是每個參保人。因此，參保人與社保機(jī)構(gòu)之間實(shí)際上形成一種“委托代理”關(guān)系。法律的制定應(yīng)該充分考慮代理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)委托人、代理人、監(jiān)督人等角色相互制衡，避免政府既當(dāng)“運(yùn)動員”，又當(dāng)“裁判員”。堅(jiān)持市場化運(yùn)作，是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場良性互動的必要條件。養(yǎng)老金應(yīng)當(dāng)交給誰來投資，如何確定投資范圍，是養(yǎng)老金入市實(shí)施層面的重點(diǎn)。理論上講，應(yīng)當(dāng)由所有權(quán)人來決定如何投資。然而現(xiàn)實(shí)情況不能實(shí)現(xiàn)每個參保人直接決定投資?？紤]到養(yǎng)老金運(yùn)行中的委托代理機(jī)制。我國養(yǎng)老金入市應(yīng)采取如下形式：由高層級的人大常委會確定投資范圍和投資比例；由社保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金運(yùn)營和監(jiān)管；而具體的投資行為則應(yīng)當(dāng)交由市場完成。市場機(jī)制中最重要的是：不能行政決定具體交給誰來投資，而應(yīng)當(dāng)采用市場競爭的辦法，如從最低保障收益率和基金管理費(fèi)用等方面設(shè)定招投標(biāo)制度。

第三，增加資本市場交易主體，規(guī)范資本市場投資回報機(jī)制。不可否認(rèn)，目前我國資本市場存在自身結(jié)構(gòu)不平衡、投資品種不豐富等諸多問題。但其中最為嚴(yán)重的是，資本市場不能有效地反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)。以股票市場為例：在國內(nèi)生產(chǎn)總值從2001年的10.97萬億增長到2011年的47.31萬億的同時，上證綜指卻從2001年的2245點(diǎn)，經(jīng)過十多年的“發(fā)展”，如今又跌回到2200點(diǎn)附近。股市一直被視為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，可是，中國的這一“晴雨表”與經(jīng)濟(jì)發(fā)展“無關(guān)”。股票市場是資本市場的重要組成部分，養(yǎng)老金入市不可能完全撇開股市。專家學(xué)者和政府官員在討論中，極力解釋“入市”不等于“入股市”，事實(shí)上就是對中國股票市場缺乏信心。資本市場與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，不僅影響了養(yǎng)老金投資的安全性和收益性，而且可能加大貧富差異，影響社會穩(wěn)定。一個重要的問題是，在資本市場改革中，應(yīng)當(dāng)增加市場交易主體，打通養(yǎng)老金服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長的渠道，為更多的經(jīng)濟(jì)部門、尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。同時，規(guī)范資本市場投資回報機(jī)制，尤其是要改革IPO制度，破除利益集團(tuán)對資本市場的操縱，消除其對股市的重大影響，消除政策紅利，提高上市公司信息披露透明度，加大懲罰力度，鼓勵上市公司回饋股東，保護(hù)投資者權(quán)益。資本市場的發(fā)展程度，事關(guān)養(yǎng)老金入市的成敗。

養(yǎng)老金不僅是保障民眾老年生活的“定心丸”，而且是規(guī)范資本市場健康發(fā)展的“穩(wěn)定劑”。在規(guī)范的市場交易制度下，養(yǎng)老金通過資本市場進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展提供必要的資金支持，同時以投資者的身份獲取經(jīng)濟(jì)增長帶來的收益。養(yǎng)老金入市既是規(guī)范資本市場的挑戰(zhàn)，又是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)遇，更是全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要渠道。