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養(yǎng)老基金投資的基本邏輯是什么
2017-03-08 08:00:01
無憂保
基本養(yǎng)老保險基金 （以下簡稱 “養(yǎng)老基金”）投資運營， 起點在于首先確認準備承擔多大的風險。如果時間拉得很長，收益和風險就是同方向變化的， 風險較大， 預期收益率也會較高。 不同的人，因為財務狀況不同、文化背景不同，風險偏好也有很大差異。例如，我們經(jīng)常看到國際上的養(yǎng)老儲備基金，在其年報開篇里說明：我們是養(yǎng)老儲備基金， 我們的投資期限很長， 有很強的抗風險能力，所以在資產(chǎn)配置中準備配60%的股票加20%的債券。
我們通常強調(diào)資金安全第一，風險偏好低，相應地， 預期收益也低， 當期很安全， 社會壓力很小， 不過， 財務問題就會留給后面的政府去解決，這是一種選擇。還有一種選擇，即風險偏好強，可預期收益高，能更好地解決今后的支付問題，但在這個過程中也會有很多磨難。 在風險偏好清楚以后，投資者想的是怎樣得到最好的投資機會。
談到最好的投資機會，需要提到市場的有效邊界，即若想獲取更高回報，就要付出更大成本，承擔更大風險。當投資人把資產(chǎn)的長期收益和風險以及相關關系做過估算以后，通過最簡單的模型，就可以算出有效邊界。對養(yǎng)老基金投資運營來說，這個位置也很好找，根據(jù)所能承擔的最大風險，就能找到有效邊界的位置。 有效邊界所對應的收益率，就是這個基金要達到的長期目標。有效邊界這個點里面的組合結(jié)構(gòu)，代表的就是長期投資過程中所應把握的一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。
建立戰(zhàn)略資產(chǎn)配置給養(yǎng)老基金管理帶來一個非常大的變化，是可以把一個追尋長期投資目標的工作變成一個可操作的工作，比如要實現(xiàn)8%的回報，這是沒有抓手的， 如果把8%通過資產(chǎn)配置分配到每一個資產(chǎn)類別，而且對每一個資產(chǎn)類別的定義非常清晰，那就有非常明確的抓手，投資運營有了很大的彈性，因為在制訂戰(zhàn)略配置的時候，是按長期收益風險的特征來安排的。但是我們也知道，資產(chǎn)管理應該圍繞長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的長期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，根據(jù)市場的變化做一些微調(diào)。
資產(chǎn)配置完成以后，下一步應該是管理資產(chǎn)類別的基金，在每一個資產(chǎn)類別里都要爭取采用多元化投資策略。 例如， 配制股票， 可以大盤、 中小盤、成長價值等兼顧，可以有多種風格，這都是分散風險的渠道。 不過， 多元化原則也要有一個約束，即把每一類資產(chǎn)里的品種結(jié)構(gòu)配置好，使得最后加權(quán)的收益率能戰(zhàn)勝代表資產(chǎn)類別的基準收益率。 至此， 養(yǎng)老基金的投資運營走到了最后一公里，交給投資管理人來做最后的組合管理。
以上是養(yǎng)老基金投資管理的基本邏輯。我用這個邏輯試圖澄清當前一些認識上有分歧的問題。
第一，養(yǎng)老基金的收益構(gòu)成。第一部分是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的回報，第二部分是通過資產(chǎn)配置的動態(tài)調(diào)整得到的超額回報，第三部分是投資管理人得到的超額回報，即投資管理人實際回報減去他委托基準的回報。第一部分最重要，第二、第三部分非常珍貴，是我們努力的方向，代表所有機構(gòu)參與基金管理創(chuàng)造的價值。
第二，誰是責任主體？誰在決定風險誰就是責任主體。如果資金委托給若干人管理，基金經(jīng)理就成為責任主體。
第三，怎么開展長期投資？長期投資就是把資產(chǎn)始終置于最大可接受的風險水平之上，這時獲取的風險回報就是長期回報。
第四，怎么競爭？每一個資產(chǎn)類別參與的是整個市場的競爭，因為指數(shù)代表市場的平均水平。養(yǎng)老基金的投資管理不需要在機構(gòu)之間比較，因為無法比較，但是可以和市場的指數(shù)進行比較。
第五，是絕對回報還是相對回報？養(yǎng)老基金投資獲取的是一種相對回報，而不是絕對回報。很多人認為養(yǎng)老基金投資要保證絕對的安全，要求絕對的回報。但是，不可能保證決策總是正確。應該把收益建立在風險的回報基礎之上。
第六，主動策略還是被動策略？每個人的風格不一樣， 每支基金不一樣， 投資可以搞 “豪華陣容”， 也可以搞簡單的。 “豪華陣容” 要求有非常強的投資能力。
第七，如何選擇管理人？養(yǎng)老基金采取多元投資策略，每一個組合都是建立在投資策略的具體需求上。投資管理人不是一種資格，現(xiàn)在搞成一種資格后，就變成了能管理養(yǎng)老基金的充分條件，這是不理性的，應該是必要條件。
第八，如何管理？這涉及多個資產(chǎn)類別、多個投資策略，需要調(diào)動所有人的積極性，在每一個環(huán)節(jié)上積累超額利潤，同時取得承擔風險的利潤，最后才可以得到最好的結(jié)果。這個過程能實施，完全取決于把總的投資目標分解到資產(chǎn)類別，再通過資產(chǎn)類別分解到每一個投資組合，如此一來，管理才能落到實處。
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