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基金安全不必憂 制度規(guī)則須重視
2017-03-10 08:00:01
無憂保
近日 《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》 （征求意見稿） 的發(fā)布， 標志著我國基本養(yǎng)老保險基金確立了專業(yè)化投資管理道路。 基本養(yǎng)老保險基金的積累、
給付與個人的關(guān)系到底是怎樣的？ 實現(xiàn)保值增值的途徑有哪些？ 投資風險管理機制的安全性和科學性體現(xiàn)在哪里？ 帶著這些問題， 記者采訪了相關(guān)人士。
●人口老齡化加深， 平衡當期繳費與未來支付的難度加大?！耖L期看， 投資股票的收益率明顯高于購買債券和黃金、 存銀行定期?！癯前l(fā)生資本市場解體、 政權(quán)動蕩， 否則， 資本市場波動不會威脅基金安全。●基金入市并不可怕， 可怕的是沒有制度規(guī)則盲目入市。
調(diào)整積累機制 增強基金可持續(xù)性
記者： 基本養(yǎng)老保險基金的積累、給付與個人的關(guān)系是怎樣的？
洪磊： 首先， 基本養(yǎng)老保險基金必須按社會統(tǒng)籌的方式運行， 一方面， 通過大數(shù)法則分散風險， 另一方面， 通過公共財政提供托底保障， 促進社會公平。
其次， 基本養(yǎng)老保險基金是一個資金池， 積累與支付的速度決定了資金池是否可持續(xù)。 從支付角度看， 由于人口老齡化的剛性特征， 任一時期的支付需求都是剛性的。 所以， 基本養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)性主要通過積累端的調(diào)整來實現(xiàn) （當然， 危機時調(diào)整支付標準也是可以的， 但社會成本巨大）。
基本養(yǎng)老保險有兩大積累機制，一是新增繳費， 二是盈余資產(chǎn)的投資收益。 新增繳費是基金積累的基本機制， 如果繳費水平過高， 會加大企業(yè)和個人負擔， 制約社會發(fā)展。 在人口老齡化不斷深化的時期， 基本養(yǎng)老保險往往很難平衡當期繳費與未來支付的關(guān)系， 甚至衍生重大社會問題。 因此， 第二個積累機制成為重要補充，能夠在基金長期可持續(xù)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。
組合投資模式在國際上應(yīng)用更普遍
記者：基本養(yǎng)老金如何實現(xiàn)保值增值？
洪磊： 從世界范圍看， 基本養(yǎng)老保險基金主要有三大類保值增值方式。 第一類是存入財政專戶進入銀行存款， 即中國模式； 第二類是購買國債包括特別國債， 以美國為代表； 第三類是組合投資于股票、 債券、 基金、 貨幣等各類金融資產(chǎn)， 以加拿大、瑞典為代表。
長期經(jīng)驗表明， 在第一種模式下， 基金很難對抗通貨膨脹風險， 加劇了未來老齡化更高時期養(yǎng)老金支付壓力， 可持續(xù)性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。 在第二種模式下， 基金購買政府專門國債， 這種專門國債只面向基本養(yǎng)老保險基金發(fā)行， 并且設(shè)置了特定利率，一般在5%至6%。 該模式的優(yōu)勢是機制簡潔， 收益由政府財政保障； 缺陷則是缺乏彈性， 當面臨重大人口結(jié)構(gòu)沖擊或經(jīng)濟危機沖擊時， “財政懸崖” 就會出現(xiàn)， 養(yǎng)老金支付將面臨危機。 這種模式還潛存著嚴重的政府道德風險， 因為特別國債的最終償付如果不能通過高效率投資獲得回報， 就只能靠增加稅收來保障， 因此， 并不是一勞永逸的低成本解決方案。
從國際經(jīng)驗看， 第三種模式即組合投資模式的應(yīng)用更為普遍。 如果比較一下各類資產(chǎn)的長周期歷史收益率， 股票資產(chǎn)的長周期平均收益率明顯高于債券資產(chǎn)、 定期儲蓄以及黃金等實物資產(chǎn)， 這也是各國養(yǎng)老金相繼放開并持續(xù)提高股票投資比例的重要原因。 只要不發(fā)生資本市場解體、 政權(quán)動蕩等重大社會風險， 資本市場本身的波動不會對養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)的安全性構(gòu)成根本挑戰(zhàn)。 基于以上原因， 全球主要國家的養(yǎng)老保險基金都十分重視對權(quán)益資產(chǎn)的投資， 全球養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于股票的比例平均在30%以上。
以美國為例，2014年底， 各類養(yǎng)老金總資產(chǎn)24.7萬億元， 其中， DC（繳費確定型） 計劃和個人養(yǎng)老賬戶IRA（個人退休賬戶）， 合計投資于共同基金的資產(chǎn)達7.3萬億美元， 直接投資于股票的資產(chǎn)為5.3萬億元，通過直接持有和共同基金間接持有的股票市值占到總市值的40%以上。1996年以來， 權(quán)益投資部分取得了10.2%的年化收益。 養(yǎng)老金已成為美國資本市場最堅定的長期投資者， 同時也是經(jīng)濟增長成果的最大受益者。
全國社?；疬\營14年來， 年化收益率8.36%， 超過同期年均通貨膨脹率5.94個百分點。 自2007年以來， 企業(yè)年金年化收益率7.87%。 基金管理公司在固定收益類組合和權(quán)益類組合上的業(yè)績表現(xiàn)， 均高于其他受托管理機構(gòu)， 體現(xiàn)了基金行業(yè)的專業(yè)能力。 權(quán)益投資和外部專業(yè)化管理成為全國社?；鸷推髽I(yè)年金提高收益的關(guān)鍵因素。
盡管目前我們的養(yǎng)老保險體系和資本市場存在這樣那樣的問題， 但有一點毫無疑問， 未來中國將形成世界體量最大的養(yǎng)老金資產(chǎn)體系、 最具吸引力的資本市場。 資本市場將成為推動經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展轉(zhuǎn)型的主力軍， 也將是社會財富配置的主要場所。 養(yǎng)老保險基金能在多大程度上實現(xiàn)保值增值， 取決于如何建設(shè)一個科學有效的制度。 當然， 資本市場的波動或危機會在特定時段沖擊養(yǎng)老保險基金的支付能力， 所以， 必須有足夠豐富的手段管理投資風險， 以獲得安全、 穩(wěn)健的投資回報。
規(guī)范完善的監(jiān)管制度和市場規(guī)則是保障基金安全的 “防火墻”
記者：投資風險是公眾最關(guān)心的問題，該如何管理養(yǎng)老保險基金的投資風險？
洪磊： 根據(jù) 《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》 （征求意見稿）， 各省市基本養(yǎng)老保險基金的結(jié)余部分，除預(yù)留一定比例的支付費用外， 剩余部分將交由國家設(shè)立、 國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機構(gòu) （受托機構(gòu)） 進行專業(yè)化投資運營， 并由受托機構(gòu)與托管機構(gòu)、 投資管理機構(gòu)分別簽訂托管合同和投資管理合同。 在這一模式下， 投資的安全保障機制有以下幾個層次。
第一個層次是受托機構(gòu)的法律監(jiān)督、 審計監(jiān)督和公眾監(jiān)督。 首先， 基本養(yǎng)老保險基金受托管理機構(gòu)是由國家設(shè)立、 國務(wù)院授權(quán)的專門從事養(yǎng)老保險基金管理的商業(yè)化運作機構(gòu)。 該機構(gòu)履職盡責能力將受到國務(wù)院、 審計署、 市場審計機構(gòu)以及社會公眾的嚴格監(jiān)督。 全國社?；鹄硎聲猿闪⒁詠?， 每年都要公開經(jīng)審計的年度報告， 向公眾披露投資運營情況， 并接受國家審計署的嚴格審計。 在證券基金行業(yè)， 損害養(yǎng)老金投資人利益的行為會受到嚴肅查處。 截至2014年底，已立案43起，48人移送司法。
第二個層次是保障受托資產(chǎn)獨立運營的托管制度。 托管制度能夠有效保證養(yǎng)老金資產(chǎn)獨立于委托人、 受托機構(gòu)、 托管機構(gòu)、 投資管理機構(gòu)的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)， 不受上述機構(gòu)解散、 破產(chǎn)清算等影響。 除了養(yǎng)老金資產(chǎn)存在被非法侵占或挪用的風險外， 托管制度與現(xiàn)有行政管理方式相比具有突出的優(yōu)勢。
第三個層次是多層次投資組合機制。 養(yǎng)老金資產(chǎn)投資組合的構(gòu)建分為兩個層面， 一是整個養(yǎng)老金資產(chǎn)層面上的大類資產(chǎn)配置策略， 如權(quán)益類資產(chǎn)、 固定收益類資產(chǎn)、 現(xiàn)金類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等配置比例， 從整體上控制大類資產(chǎn)風險敞口。 《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》 （征求意見稿）規(guī)定， 養(yǎng)老基金投資于股票、 股票基金、 混合基金、 股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例， 合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%， 實際配置于該類資產(chǎn)的比例很可能遠遠低于30%。 二是具體投資組合的分散投資策略， 每一只具體投資組合至少投資數(shù)十只甚至上百只股票、 債券產(chǎn)品， 獲得相對穩(wěn)健的平均收益。 通過分散投資可以化解非系統(tǒng)性風險， 通過大類資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風險。
第四個層次是證券投資基金市場的公平交易制度、 每日估值制度、 信息披露制度和大數(shù)據(jù)監(jiān)測體系。 證券投資基金必須遵守嚴格的公平交易制度。 每日估值制度為基金資產(chǎn)提供了公允計價， 支持了基金資產(chǎn)的靈活交易和風險管理要求。 信息披露制度使得投資管理機構(gòu)和托管機構(gòu)發(fā)生的與受托資產(chǎn)利益相關(guān)的一切重要活動均置于委托人的監(jiān)督之下。 大數(shù)據(jù)監(jiān)測體系能夠主動監(jiān)測到利用未公開信息交易股票、 非公平交易和利益輸送等侵害基金資產(chǎn)的違法違規(guī)行為， 是維護養(yǎng)老基金資產(chǎn)安全的利器。
此外， 基本養(yǎng)老基金還設(shè)計了雙重風險準備金機制。 在投資管理機構(gòu)層面， 投資管理機構(gòu)應(yīng)從當期收取的管理費中， 提取20%作為風險準備金， 專項用于彌補重大投資損失。 在受托機構(gòu)層面， 應(yīng)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風險準備金， 專項用于彌補養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。風險準備金機制為養(yǎng)老基金平滑跨期波動、 緩沖重大風險提供了 “防火墻”。
基本養(yǎng)老保險基金入市并不可怕， 可怕的是無制度規(guī)則盲目入市。目前， 我國證券投資基金行業(yè)已經(jīng)建立起規(guī)范完善的監(jiān)管制度和市場規(guī)則， 可以很好地滿足基本養(yǎng)老保險基金委托投資對收益與安全的雙重需求。 盡管如此， 基本養(yǎng)老保險基金有其特殊性， 對投資管理機構(gòu)的專業(yè)和誠信有著更高要求， 因此， 基金行業(yè)仍需從理念到制度建設(shè)全面提升自己， 與基本養(yǎng)老保險制度改革全面接軌， 在服務(wù)基本養(yǎng)老保險基金投資、服務(wù)資本市場建設(shè)方面發(fā)揮中流砥柱的作用。
2008—2014年全國社?；?、 企業(yè)年金投資收益率 （%）
數(shù)據(jù)來源于全國社保基金理事會網(wǎng)站、人社部網(wǎng)站
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