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標(biāo)簽： 養(yǎng)老基金養(yǎng)老
建立主權(quán)養(yǎng)老基金積極應(yīng)對(duì)老齡化
2017-04-09 08:00:01
無憂保
從兩組數(shù)據(jù)看老齡化挑戰(zhàn)
4月份有兩條統(tǒng)計(jì)信息產(chǎn)生了很大的震撼力：一是外匯儲(chǔ)備到3月底突破3萬億美元大關(guān)；一是中國(guó)第六次全國(guó)人口普查主要數(shù)據(jù)顯示，人口老齡化進(jìn)一步加劇，其中，60歲及以上人口已占總?cè)丝诘?3.26%。
這兩組數(shù)據(jù)表面上看似乎沒什么必然聯(lián)系，但對(duì)比起來則會(huì)有驚人的發(fā)現(xiàn)。先看超大的外匯儲(chǔ)備。3萬億美元意味著占全球外匯儲(chǔ)備的1/3，在世界各國(guó)排名第一，不僅超出合理水平，而且加大了有可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性存在過剩的風(fēng)險(xiǎn)。外媒提出，中國(guó)應(yīng)該采取更為主動(dòng)的投資方式經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備。再看老齡化。2000年第五次人口普查時(shí)，60歲及以上人口為1.331億人，而此次“六普”為1.776億人，10年來凈增了4450萬人，這個(gè)數(shù)據(jù)恰是總?cè)丝趦粼龅臄?shù)量 （總?cè)丝趦粼鰯?shù)量為4440萬）。換言之，10年來，中國(guó)凈增的4440萬人口都是60歲以上的老人！
兩條信息告訴國(guó)人，外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人口老齡化都在快速增大和加速，尤其是10年來，總?cè)丝趦H僅增加了4440萬人，這是意料之中的，但都是老年人，卻又是意料之外的。如果孤立地看超大外匯儲(chǔ)備和快速人口老齡化，這兩件事都是很大的難題，甚至是世界性的難題。但是，如果把這兩件事結(jié)合起來考慮，就會(huì)發(fā)現(xiàn)可以收到相得益彰的雙贏效果。
一方面，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)都要持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，比如還有20年或30年。那么，超大外匯儲(chǔ)備的安全性與增值難題如何破解？另一方面，人口老齡化將進(jìn)一步加劇。據(jù)聯(lián)合國(guó)5月3日的預(yù)測(cè)，到2050年，中國(guó)總?cè)丝趯p少到12.956億，而60歲以上人口將增加到4.392億，占總?cè)丝诘?3.9%。而這個(gè)比例2000年僅為10.33%，2010年為13.26%。
對(duì)一個(gè)未富先老的發(fā)展中國(guó)家，如何迎接老齡化社會(huì)的到來？這個(gè)挑戰(zhàn)遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家更為嚴(yán)峻。如果我們把外匯儲(chǔ)備和老齡化統(tǒng)籌起來考慮，比如，從外匯儲(chǔ)備中拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金，就可產(chǎn)生事半功倍的效果。
建立主權(quán)養(yǎng)老基金具有多重意義
首先，巨額的外匯儲(chǔ)備投資多樣化改革是大勢(shì)所趨，業(yè)界已形成共識(shí)。多樣化投資策略的調(diào)整與改革自然包括建立主權(quán)養(yǎng)老基金，這顯然是主動(dòng)投資的一種嘗試。建立主權(quán)養(yǎng)老基金，既可用以應(yīng)對(duì)老齡化，又可分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。例如，挪威1990年建立的政府全球養(yǎng)老基金，就是完全利用石油出口收入建立的，目前基金規(guī)模已超3000億美元；俄羅斯2008年建立國(guó)家福利基金，目前已近千億美元，眾所周知，它是由石油和天然氣出口收入形成的。
其次，與建立主權(quán)財(cái)富基金相比，建立主權(quán)養(yǎng)老基金實(shí)行境外投資可防止中國(guó)威脅論、中國(guó)投資威脅論、中國(guó)新殖民主義論的叫囂。近年來，主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模逐年膨脹，投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，由于主權(quán)財(cái)富基金行動(dòng)詭秘，加之蒙上一層政治面紗，已被各國(guó)政府視為眼中釘，不僅各國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的監(jiān)管，而且多個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)制定了投資行為準(zhǔn)則。而主權(quán)養(yǎng)老基金在感情上則完全被 “判若兩人”，因?yàn)轲B(yǎng)老基金在國(guó)外已存在了幾百年，養(yǎng)老基金實(shí)行市場(chǎng)化投資天經(jīng)地義，在投資目的國(guó)司空見慣，比比皆是，廣受歡迎。例如，美國(guó)加州公共雇員養(yǎng)老金建立于1932年，比美國(guó)社會(huì)保障法的建立還要早，目前規(guī)模已超過3000億美元。如果說主權(quán)財(cái)富基金被看作一個(gè) “怪物”，那么主權(quán)養(yǎng)老基金則多被視為一個(gè) “天使”。建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以防止某些敵對(duì)勢(shì)力對(duì)中國(guó)的百般詆毀，還可以減少來自投資目的國(guó)的過度審查和監(jiān)管，便于境外投資策略的實(shí)施。
最后，建立主權(quán)養(yǎng)老基金對(duì)增強(qiáng)居民消費(fèi)信心和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有戰(zhàn)略意義。眾所周知，由于中國(guó)建立社保體系只有十幾年的時(shí)間，相比發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的發(fā)展歷史，中國(guó)社會(huì)保障事業(yè)尚處于起步階段。養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、購(gòu)房，對(duì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)人構(gòu)成巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，預(yù)防性儲(chǔ)蓄已成為居民日常生活的一個(gè)習(xí)慣，由此，便形成了國(guó)民儲(chǔ)蓄世界最高和居民消費(fèi)全球最低的局面。這嚴(yán)重制約了內(nèi)需的拉動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以為消除人們的養(yǎng)老余悸，建立養(yǎng)老收入預(yù)期，提振社會(huì)消費(fèi)信心，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。此外，建立主權(quán)養(yǎng)老基金還可促進(jìn)社會(huì)和諧。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備取之于民，用之于民，讓全體國(guó)民享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好處，本來就是外匯儲(chǔ)備設(shè)立的題中應(yīng)有之意。
如何管理主權(quán)養(yǎng)老基金
那么，建立主權(quán)養(yǎng)老基金，它的規(guī)模、數(shù)量和運(yùn)作框架應(yīng)該如何設(shè)計(jì)？筆者認(rèn)為可以拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金，每只3000億美元。這是基于目前國(guó)外主權(quán)養(yǎng)老基金的規(guī)模來考慮的，也是從目前外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)勢(shì)頭以及主權(quán)養(yǎng)老基金的競(jìng)爭(zhēng)性和效益化來考慮的。作為一只主要以財(cái)政轉(zhuǎn)移支付為主要收入來源的主權(quán)養(yǎng)老基金，全國(guó)社?；鹨?guī)模還不是很大，也可考慮適當(dāng)注入一些。這樣，就形成三只可以實(shí)施境外投資的主權(quán)養(yǎng)老基金。
建立主權(quán)養(yǎng)老基金意義重大，因?yàn)檫@等于建立了一套風(fēng)險(xiǎn)容忍度由高到低的投資工具，從而分散了外匯儲(chǔ)備的投資風(fēng)險(xiǎn)。
中投公司作為一只主權(quán)財(cái)富基金，與外匯型主權(quán)養(yǎng)老基金是孿生兄弟，成為參與全球化和外匯使用的兩扇大門。一方面，主權(quán)養(yǎng)老基金完全符合國(guó)家利益，可與中投公司共同擔(dān)負(fù)起歷史重任，積極參與全球化，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際經(jīng)貿(mào)舞臺(tái)上的話語權(quán)。另一方面，在安全性、穩(wěn)定性 （燙平中長(zhǎng)期的收入波動(dòng)和本國(guó)居民消費(fèi)萎縮）、收益性和福利性 （提高未來社保體系的支付能力）這四個(gè)目標(biāo)的排列順序上，甚至在投資策略等很多方面，中投公司與主權(quán)養(yǎng)老基金可優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，相輔相成：前者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度要高于后者，但其透明度就可理所當(dāng)然地低于后者；前者的投資期限應(yīng)高于后者，但其資金使用甚至可以融通。
具體的管理模式大概是建立主權(quán)養(yǎng)老基金的主要瓶頸之一，換個(gè)角度講，建立主權(quán)養(yǎng)老基金無疑是中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的一個(gè)組成部分。就筆者這個(gè)外行來看，外匯儲(chǔ)備形成主權(quán)養(yǎng)老基金不外乎有三個(gè)辦法：第一，由于外匯儲(chǔ)備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中列于資產(chǎn)項(xiàng)目之下，從會(huì)計(jì)技術(shù)的角度分析，要將外匯儲(chǔ)備從資產(chǎn)項(xiàng)下轉(zhuǎn)出，其操作方式可由央行向公眾出售儲(chǔ)備，用換取的人民幣購(gòu)買國(guó)債，但在目前人民幣升值預(yù)期情況下，這不太可行；第二，由央行用外匯間接向財(cái)政部購(gòu)買特種國(guó)債，這個(gè)模式就是中投公司模式，但對(duì)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，存在較大的收益率壓力，即 5%國(guó)債利息再加上外匯升值預(yù)期等，收益率年均要達(dá)到百分之十幾，這種做法容易產(chǎn)生短期行為；第三，仍舊作為 “央行資產(chǎn)”，但作為 “其他資產(chǎn)”項(xiàng)目，或是由央行或外管部門采取直接管理模式，仍由儲(chǔ)備司經(jīng)營(yíng)，或是采用委托管理模式，交由具有政府背景、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)化投資公司，建立一個(gè)主權(quán)養(yǎng)老基金，以降低5%的國(guó)債利息的壓力，這個(gè)方式要好于中投公司模式，但要理順央行與財(cái)政部的關(guān)系。
筆者認(rèn)為，目前比較符合實(shí)際的是第三個(gè)辦法。這個(gè)辦法的本質(zhì)是讓投資主體將外匯資產(chǎn)視為 “自有資產(chǎn)”，減少利息壓力，真正讓主權(quán)養(yǎng)老基金的投資主體去采取壓力較小的長(zhǎng)期性價(jià)值投資策略，防止短期化的投資行為。在這種模式下（直接管理模式或委托管理模式），管理費(fèi)用可以從投資收益中提取，這樣也沒有資金成本壓力，更有利于保值增值。
如何處理好不同主權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系和境外的布局？筆者談?wù)勛约翰怀墒斓目捶?。從投資收益基準(zhǔn)的要求來說，主權(quán)養(yǎng)老基金應(yīng)該低于直接管理模式，高于中投公司模式。理順多個(gè)外匯儲(chǔ)備投資主體之間的關(guān)系，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，辦法有兩個(gè)：
一是把國(guó)際投資市場(chǎng)劃分成幾塊，比如亞洲周邊市場(chǎng)、新興市場(chǎng)、港澳地區(qū)、歐洲市場(chǎng)和北美市場(chǎng)等，讓每個(gè)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其中的一個(gè)市場(chǎng)，劃疆而治。打個(gè)比方，如果說全國(guó)社保基金以港澳或周邊國(guó)家為主要投資目的地，那么新建立的兩只主權(quán)養(yǎng)老基金可分別以歐洲和美國(guó)作為各自的主要投資目的地。也就是說，在投資地域上，三只基金各有分工，相互有競(jìng)爭(zhēng)，又相互配合，三足鼎立，基本可以覆蓋海外投資地的全部。
二是根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度，對(duì)不同機(jī)構(gòu)采取不同的投資回報(bào)參照基準(zhǔn)。主權(quán)養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度介于直接管理模式和中投公司模式二者之間，就是說，高于前者，低于后者。不同的風(fēng)險(xiǎn)容忍度決定了它們各自不同的投資策略。這樣，這些主權(quán)投資機(jī)構(gòu)就不容易在投資市場(chǎng)上 “撞車”：風(fēng)險(xiǎn)容忍度最低的肯定是央行系統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度略高一些的是主權(quán)養(yǎng)老基金、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)等，風(fēng)險(xiǎn)容忍度最高的是中投公司。風(fēng)險(xiǎn)容忍度高的投資機(jī)構(gòu)，面臨贏利和虧損的概率也越大。
主權(quán)基金多了以后，將對(duì)管理體制提出挑戰(zhàn)，如何管理好這些主權(quán)基金、處理好它們之間的關(guān)系？需要在實(shí)踐中不斷摸索。我認(rèn)為，還可以將前兩個(gè)辦法結(jié)合起來，即根據(jù)每家機(jī)構(gòu)的定位性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)容忍度對(duì)各家機(jī)構(gòu)實(shí)行區(qū)別定位，分類管理，賦予不同的回報(bào)參照系，采取不同的投資策略，它們之間在產(chǎn)品投資方面就會(huì)自然有所區(qū)分，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。這樣，不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度定位必然會(huì)有不同的治理結(jié)構(gòu)，這樣劃分還有利于公司明確其治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。同時(shí)，再將歐洲、北美、周邊國(guó)家、新興市場(chǎng)和港澳地區(qū)等分成若干市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)容忍度等級(jí)，每只主權(quán)基金根據(jù)其情況劃定相對(duì)的投資市場(chǎng)區(qū)域。
不管是哪種辦法，對(duì)外匯儲(chǔ)備來說，這樣做的最終目的還是為了提高投資收益率，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)主權(quán)養(yǎng)老基金來說，則是為了提高應(yīng)對(duì)老齡化的財(cái)務(wù)能力和國(guó)民福祉的水平。
（作者單位：中國(guó)社科院世界社保研究中心）
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