無憂保資訊：對于有現(xiàn)金流支出的社?；饋碚f，國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)社保后能否證券化為高流動性、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)是實現(xiàn)財務可持續(xù)性的關(guān)鍵。另外，社保投資的收益也將取決于資本市場擴容的步伐，利率水平以及主要財金部門之間的政策協(xié)調(diào)。

　　中國的貨幣政策面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束。伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長，中國居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。人民銀行在2016年三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》當中引述有關(guān)數(shù)據(jù)稱，改革開放以來，中國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。人民銀行建議擴展金融資源有效配置的空間。

　　2016年，房地產(chǎn)價格上漲，通脹有所回升。龐大的社保基金資產(chǎn)對于利率十分敏感。未來社保將面臨什么樣的投資環(huán)境呢？

　　人民銀行認為，總的來看，當前的貨幣總量和利率水平是與經(jīng)濟基本面的變化相匹配的。針對2016年以來房價上漲、人民幣匯率貶值，輿論對于政策將會“棄房價、穩(wěn)匯率”還是“棄匯率、穩(wěn)房價”有過許多討論，人民銀行首次對此進行了回應。

　　人民銀行認為，“棄房價、穩(wěn)匯率” 的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩(wěn)住；“棄匯率、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務積累，導致調(diào)整的時間更長、代價更大。

　　樓繼偉認為，在其他約束條件不變的情況下，隨著適齡勞動人口的下降，需要勞動生產(chǎn)率大幅提高才能推動增長，否則工資增長長期超過勞動生產(chǎn)率增長就會帶來通貨膨脹或“滯脹”。從長期看，中國未來要考慮緩慢地、穩(wěn)妥地消化過剩產(chǎn)能和去杠桿，還要恢復勞動生產(chǎn)率，僅從這兩期疊加看，GDP增長速度是不樂觀的。

　　來自社?；鸬难芯恳囡@示，利率不具備繼續(xù)下行的基礎(chǔ)。

　　社?；饡芯恳?guī)劃部侯方玉在一篇工作論文中指出，盡管當前中國CPI維持在2%甚至還略低，但從購買力角度而言，實際上低估了隱含的通脹壓力。

　　這是由于當前的住房支出已成為眾多居民最主要的支出部分，但在CPI的構(gòu)成要素中，住房消費支出權(quán)重較小，且商品房與市場化的租金并未完全反映。

　　近年來，國內(nèi)房地產(chǎn)市場再次升溫，增加了居民住房消費的支付壓力，潛在的通脹壓力不容忽視。同時，房價的快速上升一定程度反映了當前的利率水平已較低，若利率繼續(xù)下行，對房地產(chǎn)市場發(fā)展也不利。

　　因此，目前的利率水平會在相當長一段時間內(nèi)成為社保投資的基礎(chǔ)。

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