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解讀養(yǎng)老金三支柱改革背景下的新挑戰(zhàn)
2017-06-24 08:00:03
無憂保
養(yǎng)老金三支柱改革背景下有哪些新挑戰(zhàn)? 1、基本養(yǎng)老保險基金中央集中受托投資需解決十大問題 在目前沒有實(shí)現(xiàn)省級大收大支的情況下，在十三五期間實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌和向名義賬戶轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，將分散在各地的基本養(yǎng)老保險基金作為委托人，委托給受托機(jī)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一投資管理，應(yīng)對如下一些潛在問題做好處理預(yù)案?！ ∫皇堑胤阶鳛槲腥诉M(jìn)行委托投資之后，其地方利益具有固化和顯性化的趨勢，與實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌有潛在的沖突;二是集中委托投資運(yùn)營后，個別地區(qū)的M2似受到一定影響，應(yīng)采取分批逐步上解與轉(zhuǎn)存的辦法，來稀釋和分散其對地方經(jīng)濟(jì)增長有可能產(chǎn)生的影響;三是資金上解之后，對個別股份制商業(yè)銀行存款有可能產(chǎn)生影響，因為在個別銀行的支行已有可能超過10%以上;四是在統(tǒng)賬結(jié)合制度下，對投資收益在個人賬戶的分配規(guī)則等盡早做出預(yù)案，以將群體性事件誘發(fā)因素控制在最低限度內(nèi);五是如果向名義賬戶制轉(zhuǎn)型，個人賬戶部分本應(yīng)采取生物收益率，但如果實(shí)行真實(shí)收益率，那就應(yīng)盡早做出不同的制度安排;六是如果個人賬戶采取真實(shí)收益率，在市場出現(xiàn)景氣周期時是否按真實(shí)收益率計入，即市場波動與個人賬戶收益率的關(guān)系應(yīng)有預(yù)案;七是在十八屆四中全會全面推進(jìn)依法治國的背景下，應(yīng)盡早處理好多元化投資體制與現(xiàn)行投資政策的法理關(guān)系;八是如果對個人賬戶系統(tǒng)采取名義賬戶制，就存在名義資產(chǎn)與未來債務(wù)的匹配與平衡的當(dāng)期精算問題，賬戶系統(tǒng)作為一個現(xiàn)收現(xiàn)付的封閉體系，其自我平衡問題就要進(jìn)行年度檢測和調(diào)整，進(jìn)而需要擴(kuò)大精算隊伍和建立精算報告制度;九是在委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的四方關(guān)系中，核心是委托人和受托機(jī)構(gòu)的關(guān)系，應(yīng)利用受托機(jī)構(gòu)的平臺，根據(jù)提高統(tǒng)籌層次的需要適時調(diào)整關(guān)系，制訂向全國統(tǒng)籌過渡的時間表;十是受托機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快制訂走出去的國際化方案，這是繼實(shí)施市場化和多元化之后的又一必要舉措，是分散風(fēng)險和博取較高收益的國際慣例?！ ?、年金制度結(jié)構(gòu)的政策調(diào)整 10年來，企業(yè)年金制度始終面對企業(yè)統(tǒng)一投資政策致使收益率難以滿足不同風(fēng)險偏好和年齡段的窘境。于是，在機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險改革后將普遍建立年金制度的背景下，業(yè)內(nèi)逐漸達(dá)成一個共識，就是在政策上應(yīng)有一個突破，從根本上解決這個問題。政策突破主要包括：一是放棄3個門檻，建立自動加入制度。取消20號令規(guī)定的企業(yè)在建立年金制度時必須符合3個條件的規(guī)定即參加基本養(yǎng)老保險并履行繳費(fèi)義務(wù)、具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力和建立集體協(xié)商機(jī)制，代之以全員自動享有建立年金的權(quán)利。10年前在建立年金制度之初，大部分國企沒有建立年金制度，為控制其道德風(fēng)險，普遍確立3個門檻是符合實(shí)際的，但在目前國企已基本建立年金制度之后，當(dāng)年金逐漸走向廣大的中小企業(yè)時，就成為不利因素了。放棄3個條件和建立自動加入制度是此輪改革的一個關(guān)鍵。二是突破企業(yè)統(tǒng)一投資模式，建立個人有限選擇權(quán)。目前企業(yè)統(tǒng)一投資模式抹殺了不同年齡段和不同風(fēng)險偏好的區(qū)別，認(rèn)為降低了公約數(shù)，幾乎所有企業(yè)只能采取一個保守的投資策略。讓職工個人享有選擇一定范圍的投資選擇權(quán)，取消企業(yè)統(tǒng)一投資的計劃模式，這樣可以滿足多層次的不同風(fēng)險偏好和不同年齡群組，整體提高收益水平。三是引入QDIA(合格默認(rèn)投資工具)，建立生命周期基金。建立個人有限選擇權(quán)是指職工須在雇主提供的生命周期基金和生命特征基金這兩個系列里進(jìn)行選擇，如果不加選擇，雇主或投管人就有權(quán)根據(jù)其實(shí)際年齡替他選擇一個最接近他退休日期的生命周期基金，這就是QDIA。四是大幅提高股票投資上限比例，為建立兩金機(jī)制創(chuàng)造條件。引入兩金之后，40%的股票投資上限將不可能滿足生命周期基金的設(shè)計與建立，大幅上調(diào)投資上限是題中應(yīng)有之意。五是完善現(xiàn)行的EET稅收政策，制定若干補(bǔ)充性措施。2013年底頒布的103號文奠定了中國版401k的稅收模式，應(yīng)對其進(jìn)行加強(qiáng)和補(bǔ)充，在領(lǐng)取待遇時明確免稅額等。六是另辟蹊徑開設(shè)TEE稅收政策，為職工增加一個政策選項。美國在采取EET的同時，于1997年引入TEE，對中產(chǎn)階層很有吸引力，因為可避免資本利得稅，在實(shí)行分項所得稅制的中國，另辟TEE將為中產(chǎn)階層提供有效選擇，為擴(kuò)大年金制度參與率做出獨(dú)特貢獻(xiàn)?！ 】傊鲜隽梼?nèi)容實(shí)際上超越了《企業(yè)年金試行辦法》和2011年發(fā)布的第11號部令《企業(yè)年金基金管理辦法》范疇，能否真正實(shí)現(xiàn)的政策突破，將取決于幾個部委之間的頂層設(shè)計，還取決于對這輪改革歷史定位的認(rèn)識，更取決于勇于創(chuàng)新的進(jìn)取意識。這輪以修訂20號令為牽引的年金政策調(diào)整，在年金發(fā)展史上將占有重要?dú)v史地位，在機(jī)關(guān)事業(yè)單位普遍建立年金制度的關(guān)鍵時刻，對保持機(jī)關(guān)公務(wù)員和事業(yè)單位建立年金制度的政策依據(jù)，對保持年金基金收益率和維持退休收入不降低等，都起到重要作用?！ ?、年金基金運(yùn)營的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備 年金制度改革將為年金基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)的應(yīng)對能力提出挑戰(zhàn)。所謂放開個人有限選擇權(quán)，是指為職工提供兩金即生命周期基金和生命特征基金。 生命周期基金(lifecycle funds)就是目標(biāo)日期基金(TDFs)，它一般以到期日冠以基金名稱，在長達(dá)幾十年的存續(xù)期里，隨著投資者年齡的增長，其權(quán)益類資產(chǎn)配比相應(yīng)自動下降，固收類自動增加，持有人只要選擇一個最貼近自己年齡的基金就可以不用管了。生命特征基金(lifestyle funds)就是目標(biāo)風(fēng)險基金(TRFs)，它以風(fēng)險特征冠名，例如進(jìn)取型基金、穩(wěn)健型基金、保守型基金等，投資者根據(jù)自己風(fēng)險偏好和年齡進(jìn)行選擇。如前所述，2013年頒布的第23號文《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和第24號文《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》意義重大，它提升了年金制度運(yùn)行質(zhì)量，標(biāo)志著企業(yè)年金基金投資進(jìn)入產(chǎn)品化階段。根據(jù)24號文，養(yǎng)老金產(chǎn)品類型分為股票型、混合型、固守型和貨幣型等四種類型，它們顯然也屬于目標(biāo)風(fēng)險基金。雖然它們只是計劃層面配置的資產(chǎn)，與職工個人直接投資選擇的目標(biāo)風(fēng)險基金是兩回事，但畢竟為放開個人有限選擇權(quán)后建立提供生命周期和生命特征的兩金機(jī)制打下了一定基礎(chǔ)?！ 〗刂?014年底，實(shí)際運(yùn)作的企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有62只，在148個備案的產(chǎn)品中占42%，其資產(chǎn)凈值514億元，不到資產(chǎn)凈值的7%。在62只企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品中，權(quán)益型為14只，混合型17只，固收型27只，貨幣型4只。相比之下，生命周期基金幾乎是一個新生事物，即使在計劃層面也幾乎任何經(jīng)歷，目前，只有兩個公司曾發(fā)行過3只類似的公募產(chǎn)品而已，與年金制度無緣，他們是匯豐晉信提供的2016生命周期開放式證券投資基金和2026 生命周期證券投資基金、大成提供的財富管理2020生命周期證券投資基金。在公募基金產(chǎn)品中，整體看服務(wù)養(yǎng)老需求的產(chǎn)品不到20只，在2000多只公募產(chǎn)品還不到1%，且只是掛著養(yǎng)老主題而已，與普通公募產(chǎn)品區(qū)別不大。上述現(xiàn)狀顯示，在計劃層面養(yǎng)老金產(chǎn)品的數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，品種還很單一，特色還很不夠，發(fā)展還很緩慢，經(jīng)驗還很缺乏，準(zhǔn)備還很不足，年金基金市場顯然還處于初級發(fā)展階段，難以滿足政策突破后年金業(yè)蓬勃發(fā)展的需求。在個人層面，放開有限選擇權(quán)之后，年金基金投資體制改革將進(jìn)入一個新階段，面臨一些新挑戰(zhàn)。此外，下半年，中國首個養(yǎng)老金管理公司將正式掛牌運(yùn)營。作為一個嶄新的業(yè)態(tài)，一站式服務(wù)的信托型養(yǎng)老金管理公司的誕生不僅成為年金基金投資管理的旗艦，也將是基本養(yǎng)老保險基金和個人延稅養(yǎng)老保險基金投資管理的主力?！ ?、第三支柱面臨的挑戰(zhàn)在于體系設(shè)計 當(dāng)前，中國第三支柱面臨的挑戰(zhàn)是在一張白紙上如何畫出美妙的圖案，既符合中國國情，具有中國特色，又吸取國外經(jīng)驗教訓(xùn)，符合國際慣例;同時，還要跳出一個個小框框，站得更高一些，看得更遠(yuǎn)一些，將其作為稅制改革和國家福祉的一個組成部分，納入一攬子頂層設(shè)計之中?；谶@些維度的考量，第三支柱的制度設(shè)計思路似應(yīng)有這樣幾個要點(diǎn)?！ 〉谝?，應(yīng)從產(chǎn)品管理轉(zhuǎn)向賬戶管理，通過個人賬戶進(jìn)行交易?！ 姆ɡ砩现v，對免納、減征或延遲繳納的個人所得稅項目均應(yīng)由個人所得稅法做出規(guī)定，即使幾十年后領(lǐng)取養(yǎng)老金時繳納個人所得稅，其納稅主體依然是 個人，而不是產(chǎn)品，因此，延稅意味著建立一個跨期的養(yǎng)老納稅體系，這個體系的最佳方式便是引入個人賬戶系統(tǒng)，由此建立起一個社會誠信體系。從終生記錄的角度看，在繳費(fèi)人長達(dá)幾十年的連續(xù)供款過程中，保險產(chǎn)品或保險公司如果作為終生交易記錄和納稅跟蹤載體，就顯然不如建立個人賬戶系統(tǒng)更穩(wěn)定和更方便，跟蹤產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)退休后納稅幾乎難以辦到，而追蹤個人賬戶則是可行與可靠的，因此，個人養(yǎng)老賬戶系統(tǒng)應(yīng)成為社會誠信系統(tǒng)的一個載體。從便攜性上講，如果把個人終生交易記錄綁定在產(chǎn)品上或機(jī)構(gòu)上，不利于繳款人在勞動力市場自由流動，在頻繁變換職業(yè)或崗位時將會受到限制，繳費(fèi)人也不利于在不同機(jī)構(gòu)和不同產(chǎn)品之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，用腳投票的市場原則受到束縛，不利于建立競爭規(guī)范的保險市場制度。從產(chǎn)品范圍上講，繳費(fèi)人可以根據(jù)個人的風(fēng)險偏好，通過賬戶購買任何保險產(chǎn)品，不受限制。例如，從傳統(tǒng)險、分紅險，到萬能險、投連險，均在保險產(chǎn)品超市中進(jìn)行購買，并且可以轉(zhuǎn)換產(chǎn)品，轉(zhuǎn)換公司，也可同時購買若干進(jìn)行組合。從上述四個角度看，所謂延稅型養(yǎng)老保險產(chǎn)品，實(shí)則為延稅型個人養(yǎng)老賬戶，只有通過它才能進(jìn)行契約型交易活動，只有在退休出來時才予以課稅。在保險行業(yè)試點(diǎn)期間，四個產(chǎn)品范圍可先從傳統(tǒng)險和分紅險開始，逐步向萬能險和投連險擴(kuò)大?！ 〉诙瑐€人賬戶既可為保障型，也可為資產(chǎn)型，由賬戶持有人做出決定并進(jìn)行選擇?！ ”Ｕ闲唾~戶即指可以通過它購買保險產(chǎn)品的交易型、契約型的賬戶，資產(chǎn)型指投資型和信托型賬戶。個人養(yǎng)老賬戶實(shí)則資產(chǎn)賬戶，養(yǎng)老資產(chǎn)也是財富管理的一種方式，并且在大資管時代是一個重要的資產(chǎn)管理行業(yè)。賬戶持有人作為投資者，可通過個人賬戶對信托型產(chǎn)品進(jìn)行投資，這樣個人賬戶系統(tǒng)便成為EET型個人養(yǎng)老產(chǎn)品的主要市場投資者。投資與資產(chǎn)型產(chǎn)品主要包括兩個系列產(chǎn)品及生命周期基金(目標(biāo)日期基金)和生命特征基金(目標(biāo)風(fēng)險基金)，賬戶持有人可在 投資型產(chǎn)品超市上根據(jù)個人的風(fēng)險偏好進(jìn)行選擇。從這個角度看，中國建立的個人養(yǎng)老賬戶實(shí)際上既有美國個人退休賬戶(IRAs)的優(yōu)勢，又有中國的本土特征，兼具契約型與信托型兩種功能特征的選擇與轉(zhuǎn)換，既可作為購買保單的交易型賬戶，又可轉(zhuǎn)為基金投資的資本化賬戶，適用于不同層次的社會需求和不同群體的風(fēng)險偏好。同時，又可充分調(diào)動資本市場各個金融主體的主動性和積極性，為個人養(yǎng)老賬戶系統(tǒng)提供多樣性和差異性的投資品。 第三，應(yīng)通過個人所得稅的頂層設(shè)計進(jìn)行稅制改革，最大限度地擴(kuò)大個人養(yǎng)老賬戶的參與率?！ ∷^延稅(契約型賬戶而言)或EET(信托型賬戶而言)，顧名思義，是指納稅人在稅前繳費(fèi)，待退休提取賬戶資產(chǎn)時再依法納稅。但是，在2011年個稅起征點(diǎn)提高到3500元之后，工資薪金的納稅人數(shù)量降到僅為2400萬人，這樣，對工資薪金較低的工薪階層來說，延稅政策的激勵作用就難以顯現(xiàn)。企業(yè)年金的參與人數(shù)目前僅為2300萬人，之所以始終難有突破性進(jìn)展，除了很多其他原因之外，與此有一定關(guān)系。起征點(diǎn)越高，稅優(yōu)政策的敏感性就越差?？深A(yù)測的是，個人養(yǎng)老賬戶有可能會成為企業(yè)年金第二，其參與人數(shù)難以超越企業(yè)年金。就是說，如果個稅頂層設(shè)計沒有改革，個人養(yǎng)老賬戶將永遠(yuǎn)也不會成為中國版的 IRAs。涉及到個稅頂層設(shè)計的還有資本利得稅與個人所得稅的統(tǒng)籌兼顧和一攬子設(shè)計問題。就是說，在公募基金資本利得稅暫不實(shí)施的前提下，投資型個人賬戶的EET稅優(yōu)政策也基本失去任何吸引力。那么，實(shí)施資本利得稅會影響公募數(shù)量及其市場規(guī)模嗎?整體上是不會的，因為屆時資本利得稅的實(shí)施將會使一部分市場份額擠壓到個人賬戶投資公募產(chǎn)品的市場份額上，相當(dāng)于一個置換，公募基金的整體盤子不會因為實(shí)施資本利得稅而受到明顯影響。因此，能夠啟動中國版的 IRAs騰飛的按鈕是所得稅，這是建立養(yǎng)老金業(yè)的根基，是牽引資本市場改革的根本?！ 〉谒?，從國際經(jīng)驗看，資本化的個人賬戶在資本市場中起到壓艙石的作用?！ 》彩峭ㄟ^個人稅收優(yōu)惠立法的國家，大凡是通過建立個人賬戶系統(tǒng)來完成的，這是一個國際慣例。歐美經(jīng)驗顯示，凡是個人賬戶系統(tǒng)越發(fā)達(dá)的國家，他們的資本市場就越成熟。我國近期發(fā)生的股市動蕩和救市取得階段性勝利再次說明，中國股市不成熟的根本原因在于充斥大量散戶，長期資金和長期投資者嚴(yán)重缺位，而真正能夠擔(dān)當(dāng)其救市主的就是個人賬戶系統(tǒng)，個人賬戶系統(tǒng)是股市的壓艙石。2014年底美國市場化運(yùn)行的養(yǎng)老金資產(chǎn)為24.7萬億美元，其中，第三支柱 IRAs個人賬戶資產(chǎn)高達(dá)7.4萬億美元，甚至高于第二支柱的DC型企業(yè)年金(含401k)6.8萬億美元，二者合計為14.2萬億美元，如果再加上第二支柱的DB型養(yǎng)老金10.4萬億，兩個支柱規(guī)模合計24.6萬億元，都是長期基金。而美國的股市市值也就是24萬億，是相等的。統(tǒng)治美國股市的是以賬戶型養(yǎng)老資產(chǎn)為主的長期基金，換言之，美國人投資股市主要是通過個人賬戶來實(shí)現(xiàn)的，所以換手率很低，投機(jī)心理和投機(jī)行為大大受到抑制，以散戶為主的牛市時蜂擁而至和熊市時作鳥獸散的情況不是太明顯，這就是美國股市的重要特征。由此看來，美國的賬戶養(yǎng)老金由第二支柱和第三支柱構(gòu)成，其中第二支柱DC型個人賬戶資產(chǎn)是6.8萬億美元(其中，401k是4.6萬億美元)，第三支柱個人賬戶(IRAs)資產(chǎn)7.4萬億美元，二者合計14.2萬億美元，它們是股市的定海神針，沒有什么退市的問題，從這個角度講，每個賬戶持有人都是真正意義上的國家隊。
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