養(yǎng)老基金投資利好資本市場

在一些社會保障制度和資本市場比較健全的國家，養(yǎng)老基金都是重要的資金來源，通過市場化投資，既實(shí)現(xiàn)了自身保值增值，又促進(jìn)了資本市場健康發(fā)展。比如，在美國，養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場的主力。我國養(yǎng)老基金進(jìn)行市場化投資運(yùn)營，必將對資本市場健康發(fā)展起到重要作用。

第一，資本市場長期性資金將明顯增加。一般而言，保險資金和養(yǎng)老基金是資本市場投資的長期性基金，而且養(yǎng)老基金比保險資金還要穩(wěn)定;養(yǎng)老基金幾十年不用考慮流動性的問題，是發(fā)現(xiàn)市場價值和實(shí)施價值投資的本源所在。因此，如果一個資本市場沒有養(yǎng)老基金或養(yǎng)老基金很少，市場價值就難以發(fā)掘，價值投資就難以實(shí)現(xiàn)。從這個角度看，養(yǎng)老基金是所有國家資本市場價值投資的基石，其作用如同債市中的20年長期國債。目前，我國在政策上允許進(jìn)入資本市場的養(yǎng)老基金有全國社會保障基金和企業(yè)年金基金，二者合計可以入市的規(guī)模最大理論值應(yīng)是8200億元左右(6000億全國社保+2200億元企業(yè)年金)，僅占總市值的1.3%，而實(shí)際則更低一些，甚至即使在牛市也沒有滿倉。相比之下，美國資本市場中養(yǎng)老基金的實(shí)際占比高達(dá)60%。

第二，資本市場將增加重要的機(jī)構(gòu)投資者。初級階段的資本市場里，散戶占絕對統(tǒng)治地位，成熟的資本市場里機(jī)構(gòu)投資者將占統(tǒng)治地位，前者的投資主要以投機(jī)獲利為主，為市場帶來較大波動性。養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場將極大地擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊伍，據(jù)統(tǒng)計，我國資本市場的投資者中，散戶占統(tǒng)治地位。即使基金業(yè)規(guī)模較為可觀，目前市值高達(dá)7.2萬億元，占到11.4%，但由于共同基金里幾乎完全由散戶“基民”占統(tǒng)治地位，養(yǎng)老基金占比不到10%，長期投資基金很少，在遇到牛市時便必然承受巨大的贖回壓力。就是說，中國共同基金同樣十分缺乏長期性資金。而美國的共同基金資產(chǎn)中，養(yǎng)老基金占89%，即使在家庭散戶“基民”里，持有基金的數(shù)量中位數(shù)也高達(dá)103000美元，更重要的是，在調(diào)查問卷中，74%的美國“基民”表示購買基金主要是為了退休而儲蓄。

第三，資本市場將大大減少換手率。散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為是有明顯區(qū)別的。毫無疑問，散戶的投資動機(jī)常常是出于明顯的短期獲利和投機(jī)心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”之中，因此，尋找“強(qiáng)莊股”和“炒短線”是散戶明顯的投資行為特征，于是換手率特別高。十幾年來，中國資本市場的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場。一份研究報告顯示，中國資本市場的換手率為190%(實(shí)際交易量占市值可交易量)，位居世界第一，而養(yǎng)老基金市場十分發(fā)達(dá)的美國僅為第八(95%)，在養(yǎng)老基金實(shí)行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯?shù)壤绹遥瑩Q手率都不到28%。這些國家資本市場之所以換手率低，除了養(yǎng)老基金作為長期基金追求價值投資和長期投資以外，還有一個重要原因是：十幾年前，生命周期基金(目標(biāo)日期基金)誕生以后，很多國家引入了這個制度，在相當(dāng)程度上，資本市場投資行為得以改變，因?yàn)樯芷诨鸬馁Y產(chǎn)配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動的，這就更加降低了資本市場換手率。

第四，資本市場的投資理念將發(fā)生變化。養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，具有很強(qiáng)的低風(fēng)險偏好，追求長期穩(wěn)定收益，而且會有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，這將開啟價值投資，牽引追求長期收益性的投資理念，對短期投機(jī)心理將是一個巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動的幅度，遏制大起大落的頻繁發(fā)生，市場投機(jī)的可乘之機(jī)將會減少。養(yǎng)老基金投資將逐步成為資本市場的“壓艙石”，帶動優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入資本市場，不斷提高資本市場的質(zhì)量。
 

養(yǎng)老金入市，積極改革就會穩(wěn)妥

只要能夠?qū)崿F(xiàn)集中化、陽光化管理，能夠融合政府的監(jiān)管與市場的自我管理，養(yǎng)老金入市的風(fēng)險就完全可控

隨著《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》結(jié)束征求意見，養(yǎng)老金入市又前進(jìn)一步。有媒體統(tǒng)計，除先期開展試點(diǎn)的廣東、山東外，截至2014年底基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余超過1000億元的江蘇、浙江等省市，也有望成為首批養(yǎng)老金正式入市的省份。

醞釀養(yǎng)老金入市，目的在于盤活結(jié)余資金，增強(qiáng)養(yǎng)老金的保值增值能力，彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的支付缺口。過去基于安全考量，結(jié)余養(yǎng)老金多數(shù)存于銀行或購買國債，收益率偏低，導(dǎo)致養(yǎng)老金長期處于貶值風(fēng)險中。將部分養(yǎng)老金投入市場，實(shí)際上是引入了市場配置工具，這有助于通過市場之手提高養(yǎng)老資金的使用效率和收益率，強(qiáng)化市場的價值投資理念。這意味著養(yǎng)老金管理模式的巨大突破。

不過，對于養(yǎng)老金入市不能只有收益預(yù)期而沒有風(fēng)險預(yù)期。一方面，在目前的管理模式下，地方養(yǎng)老金的統(tǒng)籌度偏低，透明度不夠，如何將分散的養(yǎng)老金歸集于省級和國家級的委托投資賬戶，讓養(yǎng)老金從沉睡狀態(tài)中醒過來，讓陽光照射到黑洞中，是一大考驗(yàn)。另一方面，養(yǎng)老金入市，在提升了投資收益的同時，投資安全性則有可能下降。市場的起起落落，必然導(dǎo)致入市養(yǎng)老金的市值隨之起伏。如何維持養(yǎng)老金的投資安全也是一大考驗(yàn)。

這也就意味著，養(yǎng)老金入市包含了能否保證收益率、能否發(fā)揮集合效應(yīng)、能否在陽光下運(yùn)行這三重風(fēng)險。

化解多重風(fēng)險，顯然不能靠單兵突進(jìn)式的風(fēng)險管理手段，必須有完善的風(fēng)險管理制度。正因此，更需以養(yǎng)老金入市為契機(jī)，撬動養(yǎng)老金管理制度的整體改革。

首先，必須打破小的利益格局，盡快提高養(yǎng)老金管理的統(tǒng)籌度。變分散管理為統(tǒng)籌管理，這既適應(yīng)老齡化社會的人口流動趨勢，還有利于協(xié)調(diào)各地養(yǎng)老金多寡不一的局面。提高統(tǒng)籌度的過程，也是查實(shí)各地養(yǎng)老金財務(wù)狀況和記賬利率的過程，這有助于為養(yǎng)老金管理注入陽光并發(fā)揮集合效應(yīng)。

其次，科學(xué)劃定入市養(yǎng)老金的投資領(lǐng)域和投資比例。除投資股票、股票基金、混合基金等高風(fēng)險產(chǎn)品外，入市養(yǎng)老金與回報周期長但回報穩(wěn)定的國家重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目應(yīng)結(jié)合起來，這既有助于形成安全投資組合，也有助于提高入市養(yǎng)老金與宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向的配合作用。

第三，用市場化手段控制養(yǎng)老金投資風(fēng)險?！痘?a href="http://www.kcuv.cn/yanglaobaoxian/1316608/">養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》征求意見稿規(guī)定，投資管理機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)需分別按當(dāng)期管理費(fèi)的20%和年度凈收益的1%建立風(fēng)險準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。專項(xiàng)兜底資金應(yīng)交由第三方管理，同時應(yīng)按照市場規(guī)則及時向社會披露相關(guān)信息，以此形成強(qiáng)約束力，避免風(fēng)險擴(kuò)散。

余額超過3.5萬億元的基本養(yǎng)老保險金被稱作百姓的“保命錢”。管理好這筆“保命錢”，當(dāng)然需要穩(wěn)妥行事。而去除積弊的全面改革就是最大的穩(wěn)妥。只要能夠?qū)崿F(xiàn)集中化、陽光化管理，能夠融合政府的監(jiān)管與市場的自我管理，養(yǎng)老金入市的風(fēng)險就完全可控，從而發(fā)揮其造福民生的應(yīng)有作用。