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養(yǎng)老金三支柱改革背景下有哪些新挑戰(zhàn)？
1、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中央集中受托投資需解決十大問(wèn)題
在目前沒(méi)有實(shí)現(xiàn)省級(jí)大收大支的情況下，在“十三五”期間實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌和向名義賬戶轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，將分散在各地的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為委托人，委托給受托機(jī)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一投資管理，應(yīng)對(duì)如下一些潛在問(wèn)題做好處理預(yù)案。
一是地方作為委托人進(jìn)行委托投資之后，其地方利益具有固化和顯性化的趨勢(shì)，與實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌有潛在的沖突;二是集中委托投資運(yùn)營(yíng)后，個(gè)別地區(qū)的M2似受到一定影響，應(yīng)采取分批逐步上解與轉(zhuǎn)存的辦法，來(lái)稀釋和分散其對(duì)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能產(chǎn)生的影響;三是資金上解之后，對(duì)個(gè)別股份制商業(yè)銀行存款有可能產(chǎn)生影響，因?yàn)樵趥€(gè)別銀行的支行已有可能超過(guò)10%以上;四是在統(tǒng)賬結(jié)合制度下，對(duì)投資收益在個(gè)人賬戶的分配規(guī)則等盡早做出預(yù)案，以將群體性事件誘發(fā)因素控制在最低限度內(nèi);五是如果向名義賬戶制轉(zhuǎn)型，個(gè)人賬戶部分本應(yīng)采取“生物收益率”，但如果實(shí)行“真實(shí)收益率”，那就應(yīng)盡早做出不同的制度安排;六是如果個(gè)人賬戶采取真實(shí)收益率，在市場(chǎng)出現(xiàn)景氣周期時(shí)是否按真實(shí)收益率計(jì)入，即市場(chǎng)波動(dòng)與個(gè)人賬戶收益率的關(guān)系應(yīng)有預(yù)案;七是在十八屆四中全會(huì)全面推進(jìn)依法治國(guó)的背景下，應(yīng)盡早處理好多元化投資體制與現(xiàn)行投資政策的法理關(guān)系;八是如果對(duì)個(gè)人賬戶系統(tǒng)采取名義賬戶制，就存在名義資產(chǎn)與未來(lái)債務(wù)的匹配與平衡的當(dāng)期精算問(wèn)題，賬戶系統(tǒng)作為一個(gè)現(xiàn)收現(xiàn)付的封閉體系，其自我平衡問(wèn)題就要進(jìn)行年度檢測(cè)和調(diào)整，進(jìn)而需要擴(kuò)大精算隊(duì)伍和建立精算報(bào)告制度;九是在委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的四方關(guān)系中，核心是委托人和受托機(jī)構(gòu)的關(guān)系，應(yīng)利用受托機(jī)構(gòu)的平臺(tái)，根據(jù)提高統(tǒng)籌層次的需要適時(shí)調(diào)整關(guān)系，制訂向全國(guó)統(tǒng)籌過(guò)渡的時(shí)間表;十是受托機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快制訂“走出去”的國(guó)際化方案，這是繼實(shí)施市場(chǎng)化和多元化之后的又一必要舉措，是分散風(fēng)險(xiǎn)和博取較高收益的國(guó)際慣例。
2、年金制度結(jié)構(gòu)的政策調(diào)整
10年來(lái)，企業(yè)年金制度始終面對(duì)企業(yè)統(tǒng)一投資政策致使收益率難以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和年齡段的窘境。于是，在機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)改革后將普遍建立年金制度的背景下，業(yè)內(nèi)逐漸達(dá)成一個(gè)共識(shí)，就是在政策上應(yīng)有一個(gè)突破，從根本上解決這個(gè)問(wèn)題。政策突破主要包括：一是放棄3個(gè)門檻，建立“自動(dòng)加入制度”。取消20號(hào)令規(guī)定的企業(yè)在建立年金制度時(shí)必須符合3個(gè)條件的規(guī)定即“參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并履行繳費(fèi)義務(wù)”、“具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力”和“建立集體協(xié)商機(jī)制”，代之以全員自動(dòng)享有建立年金的權(quán)利。10年前在建立年金制度之初，大部分國(guó)企沒(méi)有建立年金制度，為控制其道德風(fēng)險(xiǎn)，普遍確立3個(gè)門檻是符合實(shí)際的，但在目前國(guó)企已基本建立年金制度之后，當(dāng)年金逐漸走向廣大的中小企業(yè)時(shí)，就成為不利因素了。放棄3個(gè)條件和建立自動(dòng)加入制度是此輪改革的一個(gè)關(guān)鍵。二是突破企業(yè)統(tǒng)一投資模式，建立“個(gè)人有限選擇權(quán)”。目前企業(yè)統(tǒng)一投資模式抹殺了不同年齡段和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的區(qū)別，認(rèn)為降低了公約數(shù)，幾乎所有企業(yè)只能采取一個(gè)保守的投資策略。讓職工個(gè)人享有選擇一定范圍的投資選擇權(quán)，取消企業(yè)統(tǒng)一投資的計(jì)劃模式，這樣可以滿足多層次的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和不同年齡群組，整體提高收益水平。三是引入QDIA(合格默認(rèn)投資工具)，建立“生命周期基金”。建立“個(gè)人有限選擇權(quán)”是指職工須在雇主提供的生命周期基金和生命特征基金這兩個(gè)系列里進(jìn)行選擇，如果不加選擇，雇主或投管人就有權(quán)根據(jù)其實(shí)際年齡替他選擇一個(gè)最接近他退休日期的生命周期基金，這就是QDIA。四是大幅提高股票投資上限比例，為建立“兩金”機(jī)制創(chuàng)造條件。引入“兩金”之后，40%的股票投資上限將不可能滿足生命周期基金的設(shè)計(jì)與建立，大幅上調(diào)投資上限是題中應(yīng)有之意。五是完善現(xiàn)行的EET稅收政策，制定若干補(bǔ)充性措施。2013年底頒布的103號(hào)文奠定了中國(guó)版401k的稅收模式，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行加強(qiáng)和補(bǔ)充，在領(lǐng)取待遇時(shí)明確免稅額等。六是另辟蹊徑開(kāi)設(shè)TEE稅收政策，為職工增加一個(gè)政策選項(xiàng)。美國(guó)在采取EET的同時(shí)，于1997年引入TEE，對(duì)中產(chǎn)階層很有吸引力，因?yàn)榭杀苊赓Y本利得稅，在實(shí)行分項(xiàng)所得稅制的中國(guó)，另辟TEE將為中產(chǎn)階層提供有效選擇，為擴(kuò)大年金制度參與率做出獨(dú)特貢獻(xiàn)。
總之，上述六項(xiàng)內(nèi)容實(shí)際上超越了《企業(yè)年金試行辦法》和2011年發(fā)布的第11號(hào)部令《企業(yè)年金基金管理辦法》范疇，能否真正實(shí)現(xiàn)的政策突破，將取決于幾個(gè)部委之間的頂層設(shè)計(jì)，還取決于對(duì)這輪改革歷史定位的認(rèn)識(shí)，更取決于勇于創(chuàng)新的進(jìn)取意識(shí)。這輪以修訂20號(hào)令為牽引的年金政策調(diào)整，在年金發(fā)展史上將占有重要?dú)v史地位，在機(jī)關(guān)事業(yè)單位普遍建立年金制度的關(guān)鍵時(shí)刻，對(duì)保持機(jī)關(guān)公務(wù)員和事業(yè)單位建立年金制度的政策依據(jù)，對(duì)保持年金基金收益率和維持退休收入不降低等，都起到重要作用。
3、年金基金運(yùn)營(yíng)的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備
年金制度改革將為年金基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)能力提出挑戰(zhàn)。所謂放開(kāi)“個(gè)人有限選擇權(quán)”，是指為職工提供“兩金”即“生命周期基金”和“生命特征基金”。“生命周期基金”(lifecycle funds)就是“目標(biāo)日期基金”(TDFs)，它一般以到期日冠以基金名稱，在長(zhǎng)達(dá)幾十年的存續(xù)期里，隨著投資者年齡的增長(zhǎng)，其權(quán)益類資產(chǎn)配比相應(yīng)自動(dòng)下降，固收類自動(dòng)增加，持有人只要選擇一個(gè)最貼近自己年齡的基金就可以不用管了。“生命特征基金”(lifestyle funds)就是“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金”(TRFs)，它以風(fēng)險(xiǎn)特征冠名，例如“進(jìn)取型基金”、“穩(wěn)健型基金”、“保守型基金”等，投資者根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好和年齡進(jìn)行選擇。如前所述，2013年頒布的第23號(hào)文《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和第24號(hào)文《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知》意義重大，它提升了年金制度運(yùn)行質(zhì)量，標(biāo)志著企業(yè)年金基金投資進(jìn)入產(chǎn)品化階段。根據(jù)24號(hào)文，養(yǎng)老金產(chǎn)品類型分為股票型、混合型、固守型和貨幣型等四種類型，它們顯然也屬于“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金”。雖然它們只是計(jì)劃層面配置的資產(chǎn)，與職工個(gè)人直接投資選擇的“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金”是兩回事，但畢竟為放開(kāi)“個(gè)人有限選擇權(quán)”后建立提供生命周期和生命特征的“兩金”機(jī)制打下了一定基礎(chǔ)。
截至2014年底，實(shí)際運(yùn)作的企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有62只，在148個(gè)備案的產(chǎn)品中占42%，其資產(chǎn)凈值514億元，不到資產(chǎn)凈值的7%。在62只企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品中，權(quán)益型為14只，混合型17只，固收型27只，貨幣型4只。相比之下，“生命周期基金”幾乎是一個(gè)新生事物，即使在計(jì)劃層面也幾乎任何經(jīng)歷，目前，只有兩個(gè)公司曾發(fā)行過(guò)3只類似的公募產(chǎn)品而已，與年金制度無(wú)緣，他們是匯豐晉信提供的“2016生命周期開(kāi)放式證券投資基金”和“2026生命周期證券投資基金”、大成提供的“財(cái)富管理2020生命周期證券投資基金”。在公募基金產(chǎn)品中，整體看服務(wù)養(yǎng)老需求的產(chǎn)品不到20只，在2000多只公募產(chǎn)品還不到1%，且只是掛著“養(yǎng)老主題”而已，與普通公募產(chǎn)品區(qū)別不大。上述現(xiàn)狀顯示，在計(jì)劃層面養(yǎng)老金產(chǎn)品的數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，品種還很單一，特色還很不夠，發(fā)展還很緩慢，經(jīng)驗(yàn)還很缺乏，準(zhǔn)備還很不足，年金基金市場(chǎng)顯然還處于初級(jí)發(fā)展階段，難以滿足政策突破后年金業(yè)蓬勃發(fā)展的需求。在個(gè)人層面，放開(kāi)有限選擇權(quán)之后，年金基金投資體制改革將進(jìn)入一個(gè)新階段，面臨一些新挑戰(zhàn)。此外，下半年，中國(guó)首個(gè)養(yǎng)老金管理公司將正式掛牌運(yùn)營(yíng)。作為一個(gè)嶄新的業(yè)態(tài)，一站式服務(wù)的信托型養(yǎng)老金管理公司的誕生不僅成為年金基金投資管理的旗艦，也將是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和個(gè)人延稅養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的主力。
