如何理解養(yǎng)老金入市：維穩(wěn)意圖明顯 長期利好短期影響有限

8月23日，國務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，辦法明確投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

國泰君安宏觀分析師任澤平表示，發(fā)布時(shí)間超預(yù)期，疊加上周流動(dòng)性釋放，維穩(wěn)股市意圖明顯。市場普遍預(yù)期6月29日發(fā)布(征求意見稿)后，需年末才出正式管理辦法。此次提前發(fā)布，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，疊加本周央行通過公開市場逆回購和MLF凈投放資金2600億元，意在提振市場信心，維穩(wěn)股市。

任澤平估計(jì)，可投資規(guī)模2萬多億，其中股市最多6000億。截止2014年末，企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存3845億元，僅此兩項(xiàng)(不包括機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老金)結(jié)余就接近3.5萬億元?？鄢A(yù)留支付資金外，全國可納入投資運(yùn)營范圍的資金預(yù)計(jì)2萬多億元，按股票類投資上限30%計(jì)算，最多有6000億資金可入市。按照保險(xiǎn)公司平均股票類投資10%，社保基金20%來估算，預(yù)計(jì)實(shí)際入市資金在15%左右，即3000億元。

據(jù)《人民日報(bào)》，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文則表示，目前我國在政策上允許進(jìn)入資本市場的養(yǎng)老基金有“全國社會(huì)保障基金”和“企業(yè)年金基金”，二者合計(jì)可以入市的規(guī)模最大理論值應(yīng)是8200億元(6000億元全國社保+2200億元企業(yè)年金)，僅占總市值的約1.3%。

此次養(yǎng)老金入市，短期影響可能有限。任澤平指出，正式《辦法》公布后，地方政府按照流程準(zhǔn)備，委托全國社?；鹄硎聲?huì)選擇合適的投資機(jī)構(gòu)，然后3000億資金逐步建倉。相比每日1萬億的成交量，基本養(yǎng)老金投入股市總體資金量有限，而且是分批投入，短期對(duì)股市影響不大，對(duì)性價(jià)比高的藍(lán)籌有一定利好。

但同時(shí)，引入長期穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者，能夠完善投資者結(jié)構(gòu)，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期和股市價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。鄭秉文認(rèn)為，養(yǎng)老金將逐步成為資本市場的壓倉石。養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，具有很強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求長期穩(wěn)定收益，而且會(huì)有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，將開啟價(jià)值投資的開關(guān)，牽引追求長期收益性的投資理念，對(duì)短期投機(jī)心理將是一個(gè)巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動(dòng)的幅度，遏制頻繁的 大起大落。“因此，養(yǎng)老基金投資將逐步成為資本市場的壓艙石，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入資本市場，不斷提高資本市場的質(zhì)量。”鄭秉文說。

相比股市，債市可能成為更大的贏家。任澤平稱，由于之前基本養(yǎng)老金僅能投資銀行存款和國債，此次《辦法》實(shí)行后，債券類投資規(guī)?？蛇_(dá)凈資產(chǎn)的135%，收益更高的信用債將更受親瞇，新增需求可能萬億以上。
 

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資辦法印發(fā) A股再迎長期資金

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)近日由國務(wù)院正式印發(fā)并施行。《辦法》確立了我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金專業(yè)化、市場化投資管理的道路，并明確養(yǎng)老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于資產(chǎn)凈值的30%。這一方面有助于我國養(yǎng)老金保值增值、提高綜合收益率，同時(shí)也意味著我國的資本市場正在迎來新的長期資金入市。專家測算，初期可投資于股票市場的養(yǎng)老金可能不到1500億元。

與此前的征求意見稿相比，正式辦法增加了一條，強(qiáng)調(diào)國家對(duì)養(yǎng)老基金投資實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。養(yǎng)老基金投資應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)禁從事內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易、操縱市場等違法行為，嚴(yán)禁通過關(guān)聯(lián)交易等損害養(yǎng)老基金及他人利益、獲取不正當(dāng)利益。任何組織和個(gè)人不得貪污、侵占、挪用投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金。

對(duì)于養(yǎng)老金入市的路徑，《辦法》指出，各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，可預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托給國務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營。

而受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將養(yǎng)老基金單獨(dú)管理、集中運(yùn)營、獨(dú)立核算，可對(duì)部分養(yǎng)老基金資產(chǎn)進(jìn)行直接投資，其他養(yǎng)老基金資產(chǎn)委托其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資。

可以說，《辦法》確立了我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金專業(yè)化、市場化投資管理的道路，這將有助于我國養(yǎng)老金保值增值，提高綜合收益率。此前社會(huì)保障基金和企業(yè)年金先后實(shí)現(xiàn)了市場化運(yùn)作，前者運(yùn)營14年來，年化收益率8.36%，超過同期年均通貨膨脹率5.94個(gè)百分點(diǎn);后者自2007年以來年化收益率7.87%。

對(duì)于養(yǎng)老金的投資范圍，《辦法》規(guī)定，限于境內(nèi)投資，包括銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單;國債，政策性、開發(fā)性銀行債券，信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)(公司)債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券回購;養(yǎng)老金產(chǎn)品，上市流通的證券投資基金，股票，股權(quán)，股指期貨，國債期貨。

對(duì)于投資比例，《辦法》規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

根據(jù)人社部5月底發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存3.56萬億元。按照30%的比例來測算，理論上投資股市的上限超過一萬億元。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，養(yǎng)老基金的結(jié)余規(guī)模并非都能夠用于委托投資，由于存在現(xiàn)收現(xiàn)付的壓力，各個(gè)省份最終能拿出多少額度來委托投資運(yùn)營存有不同，留足養(yǎng)老基金支付儲(chǔ)備，把絕對(duì)穩(wěn)定的結(jié)余拿來委托投資將是主流，這意味著各省份委托投資的規(guī)?？赡茉诮Y(jié)余的一半左右，也就是可用于投資的資金有1.5萬億元。

“而且各省份養(yǎng)老基金委托投資時(shí)需要進(jìn)一步細(xì)化各類標(biāo)的的投資比例，由于養(yǎng)老基金的投資更需謹(jǐn)慎、穩(wěn)健，初期在二級(jí)市場直接投資的比重可能會(huì)進(jìn)一步作出限制，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)權(quán)益類投資當(dāng)中，直接投資股票的大約僅在10%左右。”董登新強(qiáng)調(diào)。

這也意味著，初期可投資于股票市場的資金規(guī)模可能不足1500億元。

《辦法》同時(shí)明確，養(yǎng)老基金資產(chǎn)參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行;在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價(jià)值，不得超過其對(duì)沖標(biāo)的的賬面價(jià)值。

此前社會(huì)上有聲音擔(dān)憂養(yǎng)老金入市可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長洪磊日前撰文指出，基本養(yǎng)老金入市并不可怕，可怕的是無制度規(guī)則盲目入市，目前我國證券投資基金行業(yè)已經(jīng)建立起規(guī)范完善的監(jiān)管制度和市場規(guī)則，可以很好地滿足基本養(yǎng)老金委托投資對(duì)收益與安全的雙重需求。

而且，在現(xiàn)行模式下，基本養(yǎng)老金投資的安全保障機(jī)制有以下幾個(gè)層次：第一個(gè)層次是受托機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督和公眾監(jiān)督;第二個(gè)層次是保障受托資產(chǎn)獨(dú)立運(yùn)營的托管制度;第三個(gè)層次是多層次投資組合機(jī)制;第四個(gè)層次是證券投資基金市場的公平交易制度、每日估值制度、信息披露制度和大數(shù)據(jù)監(jiān)測體系。