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□本報(bào)記者 李超
近日公布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》明確養(yǎng)老基金的投資范圍及配置各類資產(chǎn)的比例，其入市預(yù)期吸引了各方關(guān)注。分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老基金未來在資本市場中將使投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“三足鼎立”，對(duì)于股市長期信心恢復(fù)將產(chǎn)生作用，或?qū)⒗么蠼鹑谛袠I(yè)。從目前情況看，全國社?；?/a>理事會(huì)被選定為全國性的投資管理機(jī)構(gòu)的概率較大。而與此同時(shí)，在養(yǎng)老基金委托投資的具體工作推進(jìn)上，仍存在需要理順的關(guān)系。在投資方面，養(yǎng)老基金應(yīng)堅(jiān)持多元化的策略，一定比例的股權(quán)投資是提高養(yǎng)老基金長期收益水平的重要手段。
投資者結(jié)構(gòu)將現(xiàn)“三足鼎立”
在養(yǎng)老基金的入市配置方面，申萬宏源分析師認(rèn)為，“多配債少配股”的結(jié)構(gòu)較為合理?！梆B(yǎng)老金是長線價(jià)值投資者，而目前的市場對(duì)于此類投資者吸引力有限，所以養(yǎng)老基金入市的時(shí)間可能會(huì)相對(duì)偏后。從長期看，養(yǎng)老基金被允許投資股市，可以帶來投資者結(jié)構(gòu)的變化。加上養(yǎng)老基金以后，長線資金規(guī)模增長到1萬億以上，追求絕對(duì)收益的私募規(guī)模約1.2萬億，公募規(guī)模約1.5萬億，形成了三足鼎立的格局。價(jià)值型投資者比例提升，上市公司市值管理的效果減弱，對(duì)股市將產(chǎn)生長期深遠(yuǎn)的影響。養(yǎng)老基金投資股市或不會(huì)超過15%至16%的水平，在大牛市中后期這一比例可能會(huì)超過20%?！?br>
華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，養(yǎng)老金作為長線資金的表現(xiàn)應(yīng)引起重視，養(yǎng)老基金投資的政策出臺(tái)，對(duì)于股市長期信心恢復(fù)將產(chǎn)生作用，最有利的行業(yè)是大金融行業(yè)?！掇k法》提出鼓勵(lì)養(yǎng)老金參與國企改革，一方面可以提高養(yǎng)老基金的投資收益，另一方面也可以使其發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的作用，提升被投資公司信用價(jià)值，改善被投資公司的治理。
華泰證券分析師林博程表示，從理論空間上看，養(yǎng)老金的30%可以投到股票市場，綜合參考了社?；鸷鸵恍┍ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)持倉的歷史數(shù)據(jù)，以及整個(gè)銀行板塊在大盤指數(shù)中的占比，銀行股合理的持倉占比例應(yīng)在10%到20%之間，入市部分的養(yǎng)老金理論上會(huì)進(jìn)入銀行股的資金量大概1000億到2000億，而這些錢的入市將是一個(gè)長期、循序漸進(jìn)的過程。目前，銀行的板塊有比較強(qiáng)力的支撐，估值還是有比較大的提升空間，參考?xì)v史走勢，估值修復(fù)下銀行股下半年30%的絕對(duì)收益值得期待。另外從銀行業(yè)國企改革的情況來看，下半年銀行還是有不少的催化劑，人民幣國際化，地方版AMC的設(shè)立推進(jìn)不良資產(chǎn)處置，地方債務(wù)置換等等。
社?；鹜扇珖酝顿Y管理機(jī)構(gòu)
與此同時(shí)，在養(yǎng)老基金委托投資的具體工作推進(jìn)上，仍存在需要理順的關(guān)系。中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文日前撰文表示，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中央集中受托投資需解決十大問題，包括地方作為委托人進(jìn)行委托投資后，其地方利益具有固化和顯性化的趨勢，與實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌有潛在的沖突，以及資金上解之后，對(duì)個(gè)別股份制商業(yè)銀行存款可能產(chǎn)生影響等。
接近監(jiān)管層的權(quán)威人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，從目前情況看，全國社保基金理事會(huì)被選定為全國性的投資管理機(jī)構(gòu)的概率較大。而從養(yǎng)老基金入市的進(jìn)程上來看，委托投資仍面臨多方面亟待解決的問題。以銀行存款轉(zhuǎn)移為例，一些銀行已經(jīng)開始與有關(guān)方面接洽了解具體情況，“地方養(yǎng)老基金一旦從銀行里拿出，對(duì)于部分銀行的存貸比馬上會(huì)形成一定影響?！辟Y金轉(zhuǎn)移方面的工作還有待協(xié)調(diào)。此外，委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系還要作進(jìn)一步的調(diào)整。
鄭秉文表示，由于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)不同于此前早已運(yùn)營的主要來自于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的全國社?；?/a>，所以全國社?；?/a>理事會(huì)作為受托機(jī)構(gòu)需要新搭臺(tái)子，建立一套有別于現(xiàn)成的風(fēng)控體系和管理體制。對(duì)眾多的外部投資管理人來講，面對(duì)這個(gè)新生事物也是一個(gè)新挑戰(zhàn)，整個(gè)金融市場的鏈條既需要進(jìn)行磨合與適應(yīng)，又需要建立新的管理體系。此外，與各省委托人也需要建立起正常的工作機(jī)制。目前，在1.5萬億元的受托資產(chǎn)規(guī)模下，全國社?；鹄硎聲?huì)有18家境內(nèi)的外部投資管理人，其中基金公司16家，券商2家。幾年之內(nèi)，待2萬億基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金完全上解到位之后，對(duì)外部投資管理人的需求將翻一番。
股權(quán)投資利于提高長期收益
與此同時(shí)，多元化投資的建議也多次被業(yè)內(nèi)人士所提及。分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老基金不僅可投資于現(xiàn)金資產(chǎn)、債券、股票、PE基金、未上市股權(quán)等多種資產(chǎn)，而且可運(yùn)用多種策略。
社?；鹄硎聲?huì)人士表示，養(yǎng)老基金投資管理的基本目標(biāo)是平衡資金安全和較高長期收益回報(bào)兩方面要求。養(yǎng)老基金提高長期回報(bào)的手段之一，就是參與股權(quán)投資，包括股票投資、PE基金投資和未上市股權(quán)直接投資。由于股權(quán)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)具有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)計(jì)算股票和債券收益率的時(shí)間跨度是一年時(shí)，有些年份的股票回報(bào)率會(huì)低于債券的回報(bào)率；而當(dāng)計(jì)算收益率的時(shí)間跨度延長到10年或者更長遠(yuǎn)，股票回報(bào)率基本上都能戰(zhàn)勝債券。長期投資的本質(zhì)是養(yǎng)老基金投資要充分考慮長期收益目標(biāo)的要求，通過持有適當(dāng)比例的股權(quán)資產(chǎn)提高養(yǎng)老基金的長期收益水平。
在中國養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置問題方面，分析人士表示，美國和歐洲的養(yǎng)老基金通常配置40%-60%的股權(quán)資產(chǎn)，而相比之下，中國股票市場的波動(dòng)水平比美國和歐洲市場高出很多。在相同的風(fēng)險(xiǎn)政策下，中國養(yǎng)老基金配置股權(quán)資產(chǎn)的比例應(yīng)該低于海外養(yǎng)老基金。
社?；鹄硎聲?huì)人士認(rèn)為，一定比例的股權(quán)投資是提高養(yǎng)老基金長期收益水平的重要手段。中國養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置首先要明確養(yǎng)老基金的長期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策，在此基礎(chǔ)上分析各類資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，然后用金融模型計(jì)算出各類資產(chǎn)的投資比例，而由金融模型輸出的結(jié)論不能看作是養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置的唯一依據(jù)，其與金融市場的實(shí)際情況有一定差距，需要在投資實(shí)踐中逐步完善。
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