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4月初，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并批準(zhǔn)了《關(guān)于適當(dāng)擴(kuò)大全國(guó)社會(huì)保障基金投資范圍的意見(jiàn)》。據(jù)此，地方債被納入社?；饌顿Y范圍，債券投資比例從10%提高到20%。同時(shí)，社?；饘?duì)保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的信托貸款比例也從5%提高到10%。在我國(guó)A股市場(chǎng)如火如荼的當(dāng)下，人們紛紛將存款投向股市，賣房炒股者大有人在，而社保基金卻沒(méi)有聞風(fēng)而動(dòng)。這引發(fā)了人們對(duì)社?；鹜顿Y方向的熱議。社保基金究竟該往哪兒投？老百姓的保命錢(qián)該如何保值增值？
老齡化呼喚養(yǎng)老支出剛性增長(zhǎng)
全國(guó)社?；鸪闪⒂?000年。作為一種長(zhǎng)期性的后備基金，它是全國(guó)人民的保命錢(qián)，是社會(huì)保障的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，更是防范風(fēng)險(xiǎn)的最后屏障，具有非常強(qiáng)的社會(huì)公益性。隨著我國(guó)人口老齡化初現(xiàn)端倪，養(yǎng)老支出剛性增長(zhǎng)，管理運(yùn)營(yíng)好社?；鸬囊饬x可想而知。
2001年，財(cái)政部和勞動(dòng)保障部公布《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，規(guī)定社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。十幾年來(lái)，全國(guó)社?；鹗找媛时３至己?，截至2014年年末，全國(guó)社保基金會(huì)管理的資產(chǎn)總額15290億元，累計(jì)投資收益額5580億元，年均投資收益率8.36%。
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、人口老齡化高峰即將來(lái)臨的背景下，確保社保基金保值增值是社保體系建設(shè)不可回避的問(wèn)題。中國(guó)的人口老齡化呈“未富先老”和“快速變老”的局面，這進(jìn)一步加重了社會(huì)保障基金的支出壓力。如不采用適當(dāng)形式的投資運(yùn)營(yíng)使其價(jià)值增加，則無(wú)法跟上人口老齡化的步伐。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y的高收益主要來(lái)源于股票市場(chǎng)。但是中國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，始終未走出大起大落的怪圈，收益的不確定性使其更像是一個(gè)大賭場(chǎng)，投資者在享受高收益的同時(shí)必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。
投資理念東西方迥異
由于社保基金的特殊性，各國(guó)對(duì)其均持謹(jǐn)慎態(tài)度，強(qiáng)調(diào)在確保社保資金安全性、流動(dòng)性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)其收益性。選擇適合的投資工具是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而完善的社?；疬\(yùn)作監(jiān)管體系是社保基金投資安全的有力保障。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐看，社?；鸬耐顿Y主要可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資。
美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)非常成熟，社?；疬\(yùn)作具有成熟的外部金融環(huán)境。美國(guó)社?；鸬氖袌?chǎng)化運(yùn)作模式使各類社?；鸪蔀楣墒猩献畲蟮耐顿Y者。雖然股票資產(chǎn)在聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計(jì)劃占比僅為9%，但地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的養(yǎng)老基金大多投向股市。目前，美國(guó)養(yǎng)老金投資不僅逐步實(shí)現(xiàn)更加靈活的股票、債券投資，還開(kāi)拓了不同市場(chǎng)資產(chǎn)類別的多元化配置，如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資基金等投資渠道。
與西方國(guó)家不同，亞洲國(guó)家的社?；鹬饕顿Y于國(guó)債等安全型投資品種，而投資于股市的比例相對(duì)較低。20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著日本經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張、勞動(dòng)者工資水平不斷增長(zhǎng)和社保覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，日本公共養(yǎng)老金資金積累規(guī)模日益龐大。日本政府早期將養(yǎng)老金投資范圍定位于基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資于國(guó)外債券和股票的資金比例逐步提高。韓國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)同樣主要配置于各級(jí)政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且由于韓國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，國(guó)債等投資的收益率較高，1988~2005年間韓國(guó)社?；鹉昃顿Y收益率達(dá)到10.5%。
投資應(yīng)因地制宜
不難發(fā)現(xiàn)，社保基金的投資重點(diǎn)在不同國(guó)家和不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段差異性明顯，這不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在需求，也是獲得穩(wěn)健投資回報(bào)的權(quán)宜之舉。金融危機(jī)之后，各國(guó)社?；鸸墒型顿Y損失慘重，迫使有關(guān)國(guó)家重新審視股市投資問(wèn)題，社?；鹜顿Y的穩(wěn)健性原則得到著重關(guān)注。
我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，但又具有多數(shù)發(fā)展中國(guó)家不具備的快速老齡化特征，未富先老特征明顯。在經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力之下，穩(wěn)增長(zhǎng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的當(dāng)務(wù)之急。同時(shí)，社?；鸬墓嫘允蛊鋮^(qū)別于一般基金，在追求自身經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)，應(yīng)兼顧更多的公共和國(guó)家利益。能滿足社保成員的保障需要且兼顧國(guó)家和社會(huì)目標(biāo)方為可取。
因此，適當(dāng)擴(kuò)大社?；鹪诠岔?xiàng)目的投資比例，建立有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的社?；鹜顿Y模式成為當(dāng)下所需。國(guó)債屬于一種非常安全的投資工具，其收益率高于銀行定期存款。而以地方政府信用為背書(shū)的地方債，目前情況下與國(guó)家信用幾乎無(wú)異，但其收益高于中央政府的國(guó)債，應(yīng)該是我國(guó)當(dāng)前比較理想的養(yǎng)老金投資品種。另外，由地方政府主導(dǎo)的保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目也是以國(guó)家政府信用為背書(shū)的高收益投資項(xiàng)目。因此，允許社?；鹜顿Y地方債，同時(shí)提高對(duì)保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目信托貸款的比例，進(jìn)一步拓寬了社保基金的投資范圍，在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了社保基金的投資收益。
不同投資項(xiàng)目有不同的收益回收周期，社會(huì)效益為主的項(xiàng)目雖短期收益不明顯，長(zhǎng)期收益卻十分可觀。與其去股市隨波逐流，不如將更多的資金投資于收益穩(wěn)定的政府債券和等級(jí)較高的企業(yè)債券，這是社保基金公益性和安全性的客觀要求和現(xiàn)實(shí)選擇。
未來(lái)，隨著金融體制改革深化，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展前景十分可觀，而政府力推的PPP融資模式也將進(jìn)一步拓展，社?；鸬倪\(yùn)營(yíng)環(huán)境和投資工具都將得到改善。我國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略正風(fēng)生水起，亞投行也即將成立，隨之而來(lái)的“一帶一路”項(xiàng)目、亞投行債券、絲路基金等都應(yīng)該成為社保基金的理想投資對(duì)象。這是對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施和公共項(xiàng)目建設(shè)的利好，也會(huì)為社?；饚?lái)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。
(作者系中國(guó)建投投資研究院高級(jí)研究員)
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