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我國(guó)已經(jīng)初步建成多層次的養(yǎng)老保障制度，但是“三支柱”發(fā)展極不平衡。從總量來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展較快、起主導(dǎo)作用，企業(yè)年金和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展滯后；而從投資管理來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度最低。為解決養(yǎng)老保障發(fā)展中不平衡、不可持續(xù)和不公平的情況，養(yǎng)老金投資管理作用的發(fā)揮尤為重要。
近日，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理辦法征求意見，困擾市場(chǎng)多年的基本養(yǎng)老保值增值問題有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金即將入市。考慮到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作模式與企業(yè)年金類似，都是采用信托管理模式，由專業(yè)機(jī)構(gòu)充當(dāng)受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人角色，本文主要通過重點(diǎn)分析企業(yè)年金投資管理的有關(guān)情況，旨在為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理提供借鑒。
我國(guó)養(yǎng)老年金市場(chǎng)發(fā)展
十八屆三中全會(huì)提出市場(chǎng)在社會(huì)資源配置中起決定性作用，各個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革都在加速推進(jìn)。2015年可以說(shuō)是養(yǎng)老保障改革年，多項(xiàng)重磅政策先后出臺(tái)。伴隨著職業(yè)年金的施行，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)政策即將落地，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金加快市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)步伐，中國(guó)版“個(gè)人退休賬戶”(Individual Retirement Account，IRA)未來(lái)也有望推出，越來(lái)越多的養(yǎng)老基金實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，與金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值。
過去幾年，企業(yè)年金作為市場(chǎng)化投資管理的代表，發(fā)展情況良好，取得了較好的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。企業(yè)年金作為第二支柱的重要組成部分，是最早開啟市場(chǎng)化進(jìn)程的行業(yè)，從2005年開始實(shí)施企業(yè)年金規(guī)范化、市場(chǎng)化發(fā)展，十年之間其覆蓋范圍和影響力顯著提升。截至2014年底，建立年金計(jì)劃的企業(yè)達(dá)73261家，參加職工達(dá)2292.8萬(wàn)人，基金積累達(dá)到7689.0億元。
無(wú)論從近期還是中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)年金都取得了不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)。2014年，受到股票市場(chǎng)牛市行情帶動(dòng)，企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)的平均收益率為9.3%，比保險(xiǎn)資金高3個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于通脹水平和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。從2007年以來(lái)，組合最高的投資收益率達(dá)到24.4%，年均回報(bào)率達(dá)到8.53%，僅低于投資范圍更廣的全國(guó)社?；?10.29%)，顯著高于保險(xiǎn)資金(5.64%)和通貨膨脹水平(3.24%)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)年金資產(chǎn)的保值增值。
伴隨著資金的不斷積累，投資收益對(duì)于每年新增資產(chǎn)的貢獻(xiàn)度逐年提升。簡(jiǎn)單估算，2014年企業(yè)年金投資收益超過600億元，在新增管理資產(chǎn)規(guī)模中占比達(dá)到38%左右。同時(shí)，企業(yè)年金投資機(jī)構(gòu)具有越來(lái)越大的影響力，按照含權(quán)組合30%的理論值計(jì)算，可以進(jìn)入股市的資金超過1600億元。
在企業(yè)年金投資管理中，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司已經(jīng)成為一支重要的力量，具有一定的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。養(yǎng)老保險(xiǎn)公司根植于保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期投資理念，更加強(qiáng)化絕對(duì)收益理念，重視中長(zhǎng)期大類資產(chǎn)配置，在年金資產(chǎn)占比最大的固定收益投資領(lǐng)域有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。近幾年，權(quán)益類投資方面也有了明顯進(jìn)步，憑借良好的投資業(yè)績(jī)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司投資管理市場(chǎng)份額保持相對(duì)領(lǐng)先且持續(xù)提升，截至2014年底超過50%，占全部總資產(chǎn)規(guī)模的51.33%，同比上升1.85個(gè)百分點(diǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司占據(jù)了市場(chǎng)規(guī)模的前三位，合計(jì)份額達(dá)到37%。
養(yǎng)老保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)覆蓋廣泛，能為客戶提供及時(shí)的投資服務(wù)。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司所在的保險(xiǎn)集團(tuán)均在向養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)延伸，具備為客戶提供養(yǎng)老、健康服務(wù)的能力，借助集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，與養(yǎng)老金管理業(yè)務(wù)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，讓客戶養(yǎng)老金管理變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的養(yǎng)老需求，打造資金閉環(huán)，滿足客戶全方位需求。
目前存在的問題
養(yǎng)老年金投資運(yùn)作中存在的最大問題，就是市場(chǎng)化程度不足。下面將結(jié)合已經(jīng)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的企業(yè)年金投資，分析目前養(yǎng)老年金投資運(yùn)作中存在的主要問題。
從投資理念看：缺乏長(zhǎng)期投資的理念，短期化行為嚴(yán)重。
企業(yè)年金資金的最大特點(diǎn)是長(zhǎng)期性，從企業(yè)年金計(jì)劃建立開始，企業(yè)和職工就開始繳費(fèi)，但只有到退休時(shí)才會(huì)進(jìn)行領(lǐng)取。從一般個(gè)體來(lái)看，投資周期長(zhǎng)達(dá)30年左右。企業(yè)年金從繳費(fèi)到待遇支付間隔數(shù)十年，所積累的大部分基金都適合長(zhǎng)期投資，而待遇支付的預(yù)測(cè)也相對(duì)確定，對(duì)于整個(gè)投資周期來(lái)講，流動(dòng)性需求并不是很大。企業(yè)年金投資毫無(wú)疑問是長(zhǎng)期投資，保持年金資產(chǎn)的穩(wěn)定、持續(xù)、健康增長(zhǎng)是企業(yè)年金投資運(yùn)作的基本原則。
但在實(shí)際的企業(yè)年金投資中，存在較為嚴(yán)重的短期化傾向。一是合同簽訂的短期化，一般企業(yè)年金投管合同不會(huì)超過三年合同期限，甚至很多企業(yè)年金投資管理合同只有一年。二是考核的短期化，大多數(shù)委托人會(huì)在季度和半年度時(shí)進(jìn)行投資管理人的排名考核，對(duì)排名靠后的投管人進(jìn)行約談。這兩方面因素使得投管人的行為出現(xiàn)明顯的短期化行為，投資策略變化頻繁、追漲殺跌等非理性市場(chǎng)行為導(dǎo)致投資收益率波動(dòng)性較大。短期化的投資行為必然給企業(yè)年金資產(chǎn)追求穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益帶來(lái)制約。
從運(yùn)作模式看：缺乏差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。
在我國(guó)企業(yè)年金運(yùn)行中，無(wú)論單一計(jì)劃還是集合計(jì)劃，都是以企業(yè)作為委托人，與受托人、投管人統(tǒng)一制定投資策略，企業(yè)統(tǒng)一決策，沒有開放個(gè)人的投資選擇權(quán)，同一企業(yè)的所有員工都是同一個(gè)收益率。但是，不同年齡段的職工以及職工個(gè)體對(duì)于資產(chǎn)配置的需求不盡相同，在職工年輕時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置比例會(huì)更高，臨近退休年齡時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類配比會(huì)下降，固收類資產(chǎn)的比重會(huì)有所提高，個(gè)人應(yīng)該能通過調(diào)整動(dòng)態(tài)投資配置，體現(xiàn)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)年金風(fēng)險(xiǎn)控制與收益之間的平衡。
在現(xiàn)有的企業(yè)年金計(jì)劃中，產(chǎn)品投資策略同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。但為了減少投資管理賬戶數(shù)，降低管理成本，提高企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)效率，2013年底，人力資源和社會(huì)保障部推出23、24號(hào)令(《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》、《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》)以來(lái)，養(yǎng)老金產(chǎn)品市場(chǎng)得以快速發(fā)展。但養(yǎng)老金產(chǎn)品依然以固定收益類和權(quán)益類居多，特色的養(yǎng)老金產(chǎn)品還比較少，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、證券公司和基金公司并沒有發(fā)揮出各自的比較優(yōu)勢(shì)，提供有差異化的產(chǎn)品。
從投資監(jiān)管、評(píng)價(jià)看：缺乏統(tǒng)一投資監(jiān)管，受托人作用發(fā)揮不夠。
由于企業(yè)年金基金投資涉及員工的切身利益，是客戶的“養(yǎng)命錢”，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，因此監(jiān)管尤為重要。但在實(shí)際中，企業(yè)年金市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)在不同的行業(yè)受不同部門監(jiān)管，以人力資源和社會(huì)保障部為主，涉及金融監(jiān)管部門和行業(yè)監(jiān)管部門等近10個(gè)部門，沒有集中統(tǒng)一監(jiān)管。各有關(guān)部門缺乏明確的責(zé)任和分工，對(duì)企業(yè)年金發(fā)展尚未達(dá)成共識(shí)，各部門之間未形成發(fā)展合力。
與監(jiān)管職能有待提升相對(duì)應(yīng)的，受托人地位“空殼化”，監(jiān)督評(píng)價(jià)職能欠缺。根據(jù)企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)和法律規(guī)定，企業(yè)年金受托人選擇、監(jiān)督、更換投資管理人；制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略；根據(jù)合同對(duì)企業(yè)年金基金管理進(jìn)行監(jiān)督。但在現(xiàn)實(shí)中，委托人對(duì)企業(yè)年金的投資政策、機(jī)構(gòu)選擇起了重要的制約作用。委托人越權(quán)制定企業(yè)年金投資政策，過度干預(yù)企業(yè)年金投資操作、因?yàn)榉菍I(yè)和非經(jīng)濟(jì)因素而選擇監(jiān)督受托機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)，可能對(duì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。而作為受托管理機(jī)構(gòu)，由于監(jiān)督評(píng)價(jià)職能的缺失，也制約了機(jī)構(gòu)自身專業(yè)能力的提升。
“十三五”發(fā)展建議
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，養(yǎng)老保障“三支柱”都存在巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都將是養(yǎng)老金投資管理行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。
在第一支柱方面，廣東省和山東省都已經(jīng)委托社保投資運(yùn)營(yíng)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)化投資有望進(jìn)一步推進(jìn)，這將誕生一個(gè)新的萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)。
在第二支柱方面，職業(yè)年金規(guī)模有望在2020年底突破1萬(wàn)億元，基金積累速度超過了企業(yè)年金(企業(yè)年金積累超過1萬(wàn)億元用了逾10年時(shí)間)。與此同時(shí)，企業(yè)年金的累積效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，累計(jì)規(guī)模有望突破2萬(wàn)億元。
在第三支柱方面，市場(chǎng)潛力巨大。截至2014年底，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)以及信托、保險(xiǎn)、券商、基金等管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過100萬(wàn)億元，假設(shè)10%能轉(zhuǎn)化為個(gè)人養(yǎng)老金財(cái)富管理產(chǎn)品，將是一個(gè)10萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)。
養(yǎng)老年金市場(chǎng)的繁榮離不開各個(gè)主體的努力，監(jiān)管、機(jī)構(gòu)、客戶三者共同提升，才能真正促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。
首先，加大政策支持力度。
第一，進(jìn)一步放開企業(yè)年金投資范圍。豐富投資品種，在現(xiàn)有投資品種基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放開企業(yè)年金在股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、養(yǎng)老養(yǎng)生項(xiàng)目等領(lǐng)域的投資，提升資產(chǎn)組合投資收益率，形成協(xié)同效應(yīng)。探索放開企業(yè)年金境外投資，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資收益。
第二，放開養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理牌照。經(jīng)過多年發(fā)展，專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司已經(jīng)具備較強(qiáng)的整體管理能力，建立起專業(yè)人員優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)和持續(xù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)。建議保監(jiān)會(huì)研究養(yǎng)老險(xiǎn)公司信托型養(yǎng)老金管理牌照管理，逐步放開業(yè)務(wù)范圍，使養(yǎng)老險(xiǎn)公司具有全部養(yǎng)老保障性質(zhì)的基金管理資格，給予專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司更大的發(fā)展空間。
第三，營(yíng)造行業(yè)發(fā)展的良好氛圍。優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，建立良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為客戶提供高質(zhì)量的投資服務(wù)，避免簡(jiǎn)單的價(jià)格戰(zhàn)，維護(hù)行業(yè)整體利益。提升行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展水平，有效提升各管理機(jī)構(gòu)之間溝通協(xié)調(diào)效率，降低管理成本，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù)。適時(shí)推進(jìn)“三支柱”個(gè)人賬戶的統(tǒng)一管理，建立個(gè)人養(yǎng)老金的統(tǒng)一賬戶，提高賬戶的便攜性，提升投資效率，促進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)。
其次，提升投資專業(yè)水平。
第一，強(qiáng)化受托人的責(zé)任和作用。必須由專業(yè)養(yǎng)老金公司發(fā)揮委托人和投資人之間的橋梁作用，提升受托管理的專業(yè)化水平，幫助客戶做好大類資產(chǎn)配置和投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)合適的客戶在合適的時(shí)間選擇合適的產(chǎn)品。
第二，努力提升投資管理能力。踐行“增長(zhǎng)、穩(wěn)定、持續(xù)”的投資理念，重視絕對(duì)收益，確保投資收益的持續(xù)穩(wěn)定，為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。提升投資研究能力，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和策略研究，強(qiáng)化大類資產(chǎn)配置對(duì)投資收益的支撐作用。加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)，讓好的投資收益與一流的基金經(jīng)理收入相匹配，為投資收益的提升貢獻(xiàn)新的動(dòng)力。作為養(yǎng)老金管理公司，目標(biāo)是在這場(chǎng)長(zhǎng)跑中最終獲勝，貢獻(xiàn)給這個(gè)社會(huì)的不僅是為客戶提供好的投資回報(bào)，更重要的是投資文化能夠獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，引領(lǐng)時(shí)代發(fā)展，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)變革。
第三，加快創(chuàng)新發(fā)展步伐。深挖客戶需求，主動(dòng)做好投資端與銷售端的匹配，為客戶提供投融資一體化服務(wù)。加強(qiáng)生命周期產(chǎn)品開發(fā)，做好指數(shù)型產(chǎn)品、保本保收益類產(chǎn)品、全球配置型產(chǎn)品以及多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品的準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)個(gè)人選擇權(quán)放開帶來(lái)的挑戰(zhàn)。利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，提升投資研究能力，加強(qiáng)投資服務(wù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)。
最后，促進(jìn)客戶逐步成熟。
第一，明確委托人職責(zé)。按照信托原則和企業(yè)年金相關(guān)管理辦法要求，明確自身職責(zé)定位，堅(jiān)持不越位，將投資管理、投資監(jiān)督等權(quán)利交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，給專業(yè)機(jī)構(gòu)寬松的發(fā)展環(huán)境。通過合理設(shè)計(jì)考核評(píng)價(jià)體系，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定優(yōu)異的投資回報(bào)。
第二，根據(jù)需求進(jìn)行投資。未來(lái)個(gè)人投資權(quán)選擇放開是大勢(shì)所趨，投資者要做到“知己知彼，量力而行”，投資者要對(duì)自己有清醒的認(rèn)識(shí)，要從自己的年齡和收入、所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和期望的收益等方面綜合考慮，選擇適合自己的產(chǎn)品。
第三，樹立專業(yè)投資理念。加強(qiáng)專業(yè)投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，提升自身專業(yè)化水平。堅(jiān)持價(jià)值投資理念，重點(diǎn)選擇誠(chéng)信度高、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、能夠提供長(zhǎng)期持續(xù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品。
(陳旭明為中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司戰(zhàn)略與市場(chǎng)部總經(jīng)理，吳慶濤、王慧單位為中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司戰(zhàn)略與市場(chǎng)部。本文僅代表作者觀點(diǎn)，與所供職單位無(wú)關(guān)。，本文刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2015年第8期)
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