回顧發(fā)達國家資本市場的歷史經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)資本市場的長期發(fā)展很大程度上得益于其長期機構(gòu)投資者的發(fā)展，而養(yǎng)老金的不斷壯大與加速入市正是長期機構(gòu)投資者發(fā)展的主要動力，可以說養(yǎng)老金是長期機構(gòu)投資者的引領者和推動者。這也使得養(yǎng)老基金與資本市場形成了相互促進、共同發(fā)展的良性互動。

以美國股票市場為例，美國養(yǎng)老金進入股票市場始于1951年，當年養(yǎng)老金持股占美國股票資產(chǎn)比重僅為0.2%。而到2011年養(yǎng)老金直接和間接持有股票資產(chǎn)占美國股票資產(chǎn)比重為22.9%，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)了美國股票市場第一大長期投資者的地位。而2011年我國長期機構(gòu)投資者（主要包括養(yǎng)老金、共同基金和保險）進入股票市場的規(guī)模僅為2.07萬億元人民幣，占我國股票市場市值的9.6%，入市水平與美國20世紀50年代末期相當（1959年美國養(yǎng)老金、共同基金和保險持股占比合計9.8%）。

有秉持長期價值投資理念的養(yǎng)老金“撐腰”，美國股市在歷次危機中都能屹立不倒，并在危機后迅速恢復。通過分析美國1951年到2012年期間股市下跌幅度最大的15個年份，我們發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金直接和間接持有的股票市值占總市值的比重除一次以外其他年份均呈現(xiàn)出不降反升的態(tài)勢，這充分說明了養(yǎng)老金對于抑制股市過分波動、穩(wěn)定資本市場所起到的關(guān)鍵作用。以“401K”為代表的養(yǎng)老金已成為了美國資本市場穩(wěn)定的基石。每一次金融危機或經(jīng)濟危機來臨的時候，金融市場上首先“逃跑”的就是短期資金，但是一旦金融浪潮退卻到整個資本市場的基石—養(yǎng)老水位時，很快就會止跌回升，這也使得美國居民對養(yǎng)老金的信心與其對資本市場的信心互為支撐、相互強化。

數(shù)據(jù)顯示，1980年至2010年，標準普爾500股票指數(shù)的年均收益率為9.7%，遠遠戰(zhàn)勝通脹指數(shù)。資本市場保值增值的效果顯著，“401K”資產(chǎn)規(guī)模與標普500指數(shù)的相關(guān)性高達0.73。反觀我國，過去十年間基本養(yǎng)老金年均收益率不到2%。與此同時，由于缺乏穩(wěn)定的長期投資基金，我國股市風險高得驚人，20年來年均波動率高達42%-43%。一面是過低的養(yǎng)老金投資回報率，一面是異常的股市波動率，筆者認為這與我國資本市場還未與養(yǎng)老金資產(chǎn)形成有效的良性互動不無關(guān)系。就目前來看，基本養(yǎng)老保險的入市問題和企業(yè)年金的培育問題是阻礙我國養(yǎng)老金與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的主要問題。

根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，我國的基本養(yǎng)老金除了預留兩個月的支付費用外，結(jié)余全部存入銀行或購買國債。在過去的11年間，中國年均通脹率高達2.47%，而養(yǎng)老金獲得的年均收益率不到2%，推算下來，共造成養(yǎng)老金損失大約有6000億元。我國雖然允許全國社會保障基金和企業(yè)年金在資本市場上投資，但是對于投資比例有著嚴格的限制，銀行存款和國債投資仍占有很大的比例。而發(fā)達國家的私人養(yǎng)老金的配置中股票和共同基金是重點資產(chǎn)，比例一般均在35%左右。我國對于企業(yè)年金計劃的資產(chǎn)投資比例限制較多，由此降低了資產(chǎn)配置的靈活性，不利于投資收益率的提高，而過低的收益率顯然不利于年金市場的培育。

具體到未來我國養(yǎng)老金的投資運營上筆者呼喚更加專業(yè)的養(yǎng)老金投資機構(gòu)的出現(xiàn)。對于基本養(yǎng)老金的投資管理應該在確保保值增值的基礎上，考慮我國人口年齡結(jié)構(gòu)與資金賬戶的動態(tài)變化，探索一條適合我國養(yǎng)老實際情況的動態(tài)資產(chǎn)配置管理辦法。對于企業(yè)年金等補充養(yǎng)老金的投資運營同樣需要專業(yè)化的資產(chǎn)管理者，通過合理的產(chǎn)品創(chuàng)新設計與穩(wěn)健的投資管理，使其成為基本養(yǎng)老的有力補充，并使其逐漸成為我國養(yǎng)老金體系的中流砥柱。

與此同時，筆者認為在大力發(fā)展養(yǎng)老金市場的同時建立相對獨立的養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)同樣必要。養(yǎng)老金投資運營狀況對社會穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展起到重要作用，其所肩負的社會責任也要求必須建立相對獨立的養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)。監(jiān)管機構(gòu)要求能夠結(jié)合實際情況對養(yǎng)老金整體發(fā)展做出有效的長遠規(guī)劃與頂層設計，并實行長效的考核與監(jiān)管機制，打破現(xiàn)有多部門共同監(jiān)管出現(xiàn)的信息不暢、效率不高、組織不利的現(xiàn)象。