國務(wù)院近日發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，要求各省級(jí)政府、國務(wù)院各部委與直屬機(jī)構(gòu)認(rèn)真貫徹執(zhí)行。不容置疑，這是我國社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域改革的重要一環(huán)，意味著總存量巨大的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余基金與國內(nèi)資本市場(chǎng)之間的制度壁壘被打通，從而為社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)與資本市場(chǎng)的雙贏發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?！掇k法》也對(duì)養(yǎng)老資金投入股票市場(chǎng)的行為作出了明確的規(guī)定。那么，《辦法》的發(fā)布和實(shí)施究竟會(huì)對(duì)我國的股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢?目前我國的股票市場(chǎng)振蕩劇烈、風(fēng)險(xiǎn)似乎在加劇，國內(nèi)外資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出較大的整體風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，養(yǎng)老金的“入市”自然備受關(guān)注，也備受爭(zhēng)議。

要回答這個(gè)問題就有必要理解《辦法》出臺(tái)的初衷，梳理清楚養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)的緊迫需要與現(xiàn)實(shí)意義。長(zhǎng)期以來，我國的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金(主要是企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、也包括城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金)形成了大量結(jié)余。根據(jù)《中國社會(huì)保險(xiǎn)年度發(fā)展報(bào)告2014》，2014年年末全國養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余3.56萬億元。長(zhǎng)期以來，出于“保證基金安全”的目的，國家相關(guān)政策嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，使得基金收益率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)收益率，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上通貨膨脹的速度，不利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值目標(biāo)。由于參保人的個(gè)人賬戶基金積累規(guī)模與基金收益率直接相關(guān)，過低的收益率也不利于保障參保人的合法權(quán)益。同時(shí)，由于不能投資入市，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的使用經(jīng)常取決于地方政府官員的意志和選擇，容易滋生腐敗。由于上述情形的產(chǎn)生，不投資入市其實(shí)并不意味著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的“安全”。

另外，從全球范圍來看，對(duì)于社會(huì)保障體系和資本市場(chǎng)較為完善的發(fā)達(dá)國家而言(以美國為代表)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通常是資本市場(chǎng)的主要參與者(機(jī)構(gòu)投資者)之一，具有較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好和較長(zhǎng)的投資期限，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益為價(jià)值取向。特別是，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通常都是體量巨大，注入資本市場(chǎng)的過程較長(zhǎng)，投資規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，從而可以降低短期投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊，減小指數(shù)劇烈波動(dòng)的可能性，促進(jìn)資本市場(chǎng)特別是股票穩(wěn)定健康發(fā)展。對(duì)于我國而言，也有利于資本市場(chǎng)的深化改革。因?yàn)椋壳拔覈墓善笔袌?chǎng)是一種典型的散戶市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者力量有限，市場(chǎng)波動(dòng)性更大，市場(chǎng)行為成熟度低，更需要投資行為成熟的機(jī)構(gòu)投資者?？梢哉f，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市非常好地適應(yīng)了中國資本市場(chǎng)與股票市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期而體量巨大的機(jī)構(gòu)投資的需求。也就是說，《辦法》的發(fā)布和實(shí)施對(duì)于中國的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期來說是一種巨大的利好!并且，中國人口眾多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，人口老齡化程度高且正在快速提高，因此，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模將會(huì)快速增長(zhǎng)，從而，其對(duì)股票市場(chǎng)的意義與作用顯然會(huì)與日俱增。

那么《辦法》的發(fā)布與實(shí)施在短期內(nèi)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢?從參與者的范疇來看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理體系由委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)以及投資管理機(jī)構(gòu)組成，其權(quán)利與義務(wù)由委托投資合同、托管合同與投資管理合同約定，監(jiān)督與制約功能層次分明。然而在進(jìn)行投資管理運(yùn)營實(shí)踐之時(shí)，一方面要求參與的機(jī)構(gòu)符合相應(yīng)的資質(zhì)，完成機(jī)構(gòu)遴選所需的時(shí)間依賴于審查機(jī)構(gòu)的效率;另一方面需要保證資金的流動(dòng)渠道暢通，這意味著參與者的積極性以及機(jī)構(gòu)之間的資金流通便利程度起決定性的作用。

以委托人(省、自治區(qū)、直轄市人民政府)為例，《辦法》第二章第十四條指出，委托人應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)包括“制定養(yǎng)老基金歸集辦法，將投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶”。然而，短期內(nèi)完成資金歸集比較難，但不排除有些省份已經(jīng)提前做好歸集準(zhǔn)備，這與各省是否積極支持養(yǎng)老金投資有直接關(guān)系。除了廣東和山東(已有投資實(shí)踐)以外，浙江、江蘇、上海等東部省市率先加入委托投資陣營的可能性最大。可以預(yù)料，全國范圍的投資管理得到開展尚需一定時(shí)日，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金難以在短期內(nèi)大量流入股市。

在人口老齡化程度加深等宏觀背景之下，為了緩解支付壓力，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將更加依賴持續(xù)的投資收益，這意味著養(yǎng)老金對(duì)股市的影響并非意在短期，而是意在逐步促成養(yǎng)老金作為關(guān)鍵投資者的市場(chǎng)格局，在健康發(fā)展的市場(chǎng)中獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本收益，保證廣大人民群眾老有所養(yǎng)。由于養(yǎng)老金有著既定的收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)頭寸約束，其在股票市場(chǎng)中將趨向于價(jià)值投資，進(jìn)行多元化配置，注重風(fēng)險(xiǎn)分散和對(duì)沖機(jī)制，避免短期內(nèi)頻繁交易，保證長(zhǎng)期收益相對(duì)穩(wěn)定?？偠灾?，養(yǎng)老金入市將有利于市場(chǎng)的價(jià)值投資取向，促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的完善和交易成本的降低。需要指出的是，一方面，應(yīng)該隨著市場(chǎng)體制的健全逐步增加資金的流入量;同時(shí)也應(yīng)該堅(jiān)持不越政策規(guī)定的資金配比紅線(目前為基金資產(chǎn)凈值的30%)的原則，嚴(yán)格遵守《辦法》條例，保證養(yǎng)老金運(yùn)營安全。