由德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿牽頭的復(fù)旦研究小組日前發(fā)表了關(guān)于《化解國家資產(chǎn)負債中長期風(fēng)險》一文，同時發(fā)表的還有中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征牽頭的中國銀行研究小組的《重塑國家資產(chǎn)負債能力》一文。兩篇報告都研究了國家資產(chǎn)負債表所揭示的風(fēng)險，并用不同的方法對養(yǎng)老金所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行了分析和估算。

上述報告發(fā)表后，引起廣泛關(guān)注，馬駿針對其中有關(guān)提問作出如下回應(yīng)。

不改革，缺口將不斷增大

問：你所牽頭的研究報告中說，“如果不發(fā)生任何改革，我國養(yǎng)老金的統(tǒng)籌賬戶將給財政造成巨大的負擔(dān)：與GDP的規(guī)模比較，在不改革的情況下，養(yǎng)老金缺口到2020年將達到GDP的0.2％，到2050年達GDP的5.5％。今后38年累積，養(yǎng)老金總?cè)笨诘默F(xiàn)值(用名義GDP增長率作為折現(xiàn)率來計算)相當(dāng)于目前GDP的75%。”能否解釋一下你們對養(yǎng)老金缺口的算法？

馬駿：我們用的年度養(yǎng)老金缺口是指統(tǒng)籌賬戶養(yǎng)老金的收支缺口，定義為當(dāng)年養(yǎng)老金賬戶的繳費收入和其他收入減去當(dāng)年養(yǎng)老金支出。其他收入包括了目前政策下的財政補貼和養(yǎng)老金節(jié)余的投資收益。在一段時間內(nèi)的累計缺口的現(xiàn)值指的是這些年份內(nèi)每年養(yǎng)老金缺口折現(xiàn)后的加總額。

我們的計算使用了兩個模型。首先是一個人口迭代模型，在目前的人口結(jié)構(gòu)、假設(shè)的生育率和死亡率的基礎(chǔ)上，估算出未來不同年齡段人口的數(shù)量，并在此基礎(chǔ)上估算出繳費人數(shù)和養(yǎng)老金覆蓋的人數(shù)。然后，用一個養(yǎng)老金收支模型來計算每年的收支缺口。這個收支模型中，除了從人口模型取得的數(shù)據(jù)之外，還要考慮到許多參數(shù)，如經(jīng)濟增長率、通脹率、工資增長率、養(yǎng)老金覆蓋率(分老人、中人、新人)、養(yǎng)老金遵繳率(繳費人員占參保人員的比例)、養(yǎng)老金投資回報率、目前政策下財政對養(yǎng)老金的撥款、社保基金理事會將來可以為統(tǒng)籌賬戶提供的資金、統(tǒng)籌賬戶對個人賬戶的欠款等等。

對不改革情景(即假設(shè)退休年齡、養(yǎng)老金覆蓋率不變，沒有國有股份向社保的劃撥)進行模擬，我們得出了養(yǎng)老金缺口將不斷增大并將最終不可持續(xù)的結(jié)論。

問：你認為養(yǎng)老金的缺口主要是哪些因素造成的？

馬駿：我們計算的養(yǎng)老金收支缺口的來源主要包括兩個因素。一是轉(zhuǎn)軌成本。轉(zhuǎn)軌成本是由于養(yǎng)老金體系從單一支柱(現(xiàn)收現(xiàn)付)向多支柱(現(xiàn)收現(xiàn)付+個人賬戶)轉(zhuǎn)型的過程中，現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的部分繳費已分流到個人賬戶，但現(xiàn)收現(xiàn)付支柱仍要繼續(xù)向養(yǎng)老金領(lǐng)取者中的老人和中人支付所承諾的退休金而出現(xiàn)的收支缺口。二是老齡化導(dǎo)致的缺口。老齡化的一個主要特點是，由于人口生育率大幅下降會導(dǎo)致人口總撫養(yǎng)率的上升。比如，在人口結(jié)構(gòu)還相對年輕的現(xiàn)在，三個勞動年齡的人繳納的養(yǎng)老金用于支付一個老人的退休金；但到2050年，由于撫養(yǎng)率的大幅上升，只有一個勞動年齡的人的繳費來支付一個老人的退休金，如果還要保持目前的養(yǎng)老金覆蓋率(即養(yǎng)老金水平與平均工資之比)，肯定就會出現(xiàn)很大的收支缺口。

問：你們的研究報告指出，我國養(yǎng)老金收支壓力起初主要來源于轉(zhuǎn)軌成本；在中長期內(nèi)，人口老齡化逐漸成為導(dǎo)致養(yǎng)老金收支缺口的更為主要的因素。請問，轉(zhuǎn)軌壓力有多大？

馬駿：根據(jù)我們估算，轉(zhuǎn)軌成本在今后15年左右的時間是養(yǎng)老金收支缺口的主要來源。15年之后，由于老齡化(老人撫養(yǎng)率上升)導(dǎo)致的養(yǎng)老金收支缺口開始成為主要原因。從今后38年的累計數(shù)的現(xiàn)值來看，轉(zhuǎn)軌成本和老齡化所導(dǎo)致的收支缺口大約占35%和65%。

問：如果養(yǎng)老金缺口不能及時彌補會有哪些嚴(yán)重后果？最壞的局面會怎樣？

馬駿：長期來看，養(yǎng)老金的缺口如果不能通過改革養(yǎng)老金體系來彌補，則會造成很大的財政負擔(dān)，導(dǎo)致財政赤字高企，最終出現(xiàn)政府債務(wù)不可持續(xù)的問題。在出現(xiàn)債務(wù)危機的國家，如果國家對債務(wù)違約，資本市場就會對其關(guān)閉，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，失業(yè)上升。也有些國家被迫用印貨幣的辦法彌補赤字，會造成通貨膨脹和貨幣貶值。