在兩會(huì)剛剛閉幕后的3月20日，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)宣布，受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，自此，“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”的養(yǎng)老金入市終于邁出了市場(chǎng)化投資的第一步。

從呼吁，到爭(zhēng)論、到否認(rèn)，再到如今的廣東試點(diǎn)，養(yǎng)老金上市歷程一波三折，可謂是：山重水復(fù)疑無(wú)路，柳暗花明又一村。就我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老金整體情況而言，面臨著總額巨大，卻又嚴(yán)重不足的供需矛盾。不論從解決供需矛盾上來(lái)看，還是從自身保值增值的需要上來(lái)看，養(yǎng)老金入市都是大勢(shì)所趨。但在入市之后，當(dāng)務(wù)之急便是加快完善相關(guān)的法律制度建設(shè)，以保障養(yǎng)老金的安全運(yùn)營(yíng)，從而使之成為老百姓“靠得住”的保命錢(qián)。

我國(guó)養(yǎng)老金面臨歷史欠賬

據(jù)人保部2012年1月最新公布數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬(wàn)億元，大致分為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄。目前討論入市的主要指由各地政府負(fù)責(zé)管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，這部分在養(yǎng)老金中所占比例最大。由中國(guó)地方政府管理的社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保持滾存，至2011年的結(jié)余或逾1.8萬(wàn)億元。我國(guó)的養(yǎng)老金雖然從總體上來(lái)看，總量巨大，但是與甚為龐大的養(yǎng)老人員數(shù)量相比，卻面臨著明顯的歷史欠賬。

目前，我國(guó)施行的是上世紀(jì)90年代確立的統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩部分組成。社會(huì)統(tǒng)籌由單位負(fù)擔(dān)繳費(fèi)，目前為單位職工工資總額的20%，個(gè)人賬戶則由職工個(gè)人繳費(fèi)，為個(gè)人工資的8%，其產(chǎn)權(quán)屬于個(gè)人所有，原則上不能調(diào)劑借用，個(gè)人賬戶實(shí)行的是長(zhǎng)期封閉積累、產(chǎn)權(quán)個(gè)人所有的“完全積累”制。從理論上講，個(gè)人賬戶的積累更具有長(zhǎng)期性、儲(chǔ)備性，有保值增值的巨大需求。但由于當(dāng)時(shí)政府對(duì)企業(yè)社保歷史欠賬久拖不還. 對(duì)社會(huì)保障投入又嚴(yán)重不足，致使統(tǒng)籌基金總額嚴(yán)重不足，“虧欠”了個(gè)人賬戶太多的資金，造成當(dāng)前一些企退老人“視同繳費(fèi)”賬戶長(zhǎng)期空白、企業(yè)養(yǎng)老金水平低下、個(gè)人賬戶的資金被用于支付當(dāng)期養(yǎng)老金的狀況。

為解決這些問(wèn)題，近年來(lái)我國(guó)已有13個(gè)省陸續(xù)開(kāi)始了“做實(shí)”個(gè)人賬戶的試點(diǎn)工作。但由于歷史欠賬太多，對(duì)個(gè)人繳費(fèi)賬戶做實(shí)，現(xiàn)在養(yǎng)老金收支就有缺口，并不能徹底解決“空賬”可能帶來(lái)的養(yǎng)老金支付壓力。據(jù)專家估計(jì)，由此形成規(guī)模龐大的“空賬”，這一數(shù)字據(jù)估算約有1.3萬(wàn)億元。對(duì)此，社科院有關(guān)專家指出，其原因在于我國(guó)目前是三個(gè)人工作繳錢(qián)，養(yǎng)一個(gè)退休人員。這就是養(yǎng)老金替代率水平超低的根本原因之一。為了給現(xiàn)有退休職工發(fā)養(yǎng)老金，不得不挪用在職人員賬戶資金，寅吃卯糧，結(jié)果又造成新的巨額空賬，窟窿越來(lái)越大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年若剔除1954億元的財(cái)政補(bǔ)貼，我國(guó)企業(yè)部門(mén)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份（含新疆建設(shè)兵團(tuán)）共有15個(gè)，缺口高達(dá)679億元，甚至到了難以離開(kāi)財(cái)政補(bǔ)貼的程度。隨著老年人口的不斷增多，地方社?；鹑笨诩哟?，醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出快速增長(zhǎng)，“未富先老”的狀況將使養(yǎng)老保險(xiǎn)金支付壓力劇增。而據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員張茉楠介紹，2010年我國(guó)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特點(diǎn)是收大于支，但是支的增長(zhǎng)速度大于收。2001年以來(lái)，在覆蓋的城鎮(zhèn)國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)職工中，參保人數(shù)平均增速為4.04%，已經(jīng)低于離退休職工人數(shù)的平均增速6.64%。張茉楠認(rèn)為，養(yǎng)老金收慢于支的狀況會(huì)持續(xù)下去，這意味著全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)收支出現(xiàn)赤字并非是遙遠(yuǎn)的事。

養(yǎng)老金入市是大勢(shì)所趨

在我國(guó)人口紅利減弱、老齡化社會(huì)加劇的大趨勢(shì)下，存在較多歷史欠賬的我國(guó)養(yǎng)老金不僅需要做實(shí)賬戶，還在物價(jià)、通脹等形勢(shì)下，面臨著保值增值的巨大壓力。由于目前我國(guó)養(yǎng)老金的管理手段比較簡(jiǎn)單，主要是存銀行和買(mǎi)國(guó)債，基本社會(huì)保險(xiǎn)基金（核心是養(yǎng)老金）結(jié)余自2010年來(lái)實(shí)際縮水達(dá)100億—300億元。另外在全國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的背景下，各省社會(huì)保險(xiǎn)基金積累很不平衡，存在著明顯的差異性。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，或者在勞動(dòng)力流入較多的省份，其社?；鸱e累規(guī)模大，增長(zhǎng)也較快；而在經(jīng)濟(jì)落后或者勞動(dòng)力流出較多的地區(qū)，其社?；鸱e累規(guī)模就較小，甚至經(jīng)常出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。

據(jù)中國(guó)社科院統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，近半省份（14省）社會(huì)保險(xiǎn)基金收不抵支，當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼1954億元才填補(bǔ)上缺口并實(shí)現(xiàn)結(jié)余。而與此形成鮮明對(duì)比的是，在2010年的各省養(yǎng)老金結(jié)余排名上，位居首位的廣東高達(dá)2471.4億元；其后的江蘇、浙江、山東三省養(yǎng)老金結(jié)余也均在千億元以上，養(yǎng)老金金額如此龐大，卻不能入市實(shí)現(xiàn)自身增值。從整體來(lái)看近十幾年來(lái)，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資獲得的收益率平均每年不到2%，而2001-2010年的通貨膨脹率為2.14%，面臨巨大支付壓力的社保基金資產(chǎn)實(shí)際處于不斷縮水中。

由此可見(jiàn)，我國(guó)養(yǎng)老金正面臨資產(chǎn)價(jià)值縮水和缺口放大的雙重風(fēng)險(xiǎn)，其保值增值問(wèn)題已上升為保障民生的緊迫課題。養(yǎng)老金入市應(yīng)該早些啟動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，養(yǎng)老金長(zhǎng)線進(jìn)入資本市場(chǎng)，主體應(yīng)進(jìn)入債券、股票相關(guān)市場(chǎng)，拓寬融資渠道、進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，這是養(yǎng)老金獲取穩(wěn)定收益的根本。實(shí)際上，將養(yǎng)老金放入財(cái)政專庫(kù)、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和銀行存款未必是安全的做法，在通脹壓力下，這些做法將使養(yǎng)老金損失更為嚴(yán)重，不能實(shí)現(xiàn)有效地保值增值。而投入到股市中未必是不安全的做法。

事實(shí)上，去年底，剛剛履新的證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清就曾在財(cái)經(jīng)年會(huì)上提出建議養(yǎng)老保險(xiǎn)金和住房公積金可以學(xué)習(xí)社?；疬M(jìn)行投資。他表示，2012年將迎來(lái)社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長(zhǎng)期資本入市的機(jī)遇，要積極推動(dòng)這些長(zhǎng)期資金入市，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。他指出，可以將全國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金和住房公積金組織起來(lái)或者委托給一個(gè)機(jī)構(gòu)，這對(duì)市場(chǎng)和居民都有好處。

隨后，全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍對(duì)此表示了積極支持，并提供了事實(shí)依據(jù)。他指出，近年來(lái)，由社?；鹄硎聲?huì)管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)等在證券市場(chǎng)已有投資。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)2000-2010年在資本市場(chǎng)上的年均收益率為9.17%。這不僅遠(yuǎn)高于當(dāng)期的物價(jià)指數(shù)，還高于國(guó)債、定期存款等收益水平，實(shí)現(xiàn)了保值增值的目的。因此，他認(rèn)為養(yǎng)老金投資股票應(yīng)該是長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資，投資比例應(yīng)該低于全國(guó)社會(huì)保障基金，高于商業(yè)養(yǎng)老基金。

今后幾年，隨著我國(guó)加速進(jìn)入老齡化社會(huì)，我國(guó)養(yǎng)老金的支出只會(huì)逐年增加而不會(huì)減少，而我國(guó)物價(jià)極有可能長(zhǎng)期維持在3%左右的水平。在這樣的形勢(shì)下，養(yǎng)老金保值增值就成為一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)而緊迫的任務(wù)。由此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，養(yǎng)老金進(jìn)入股市已是必然趨勢(shì)。就養(yǎng)老金自身發(fā)展來(lái)看，與通脹水平相比過(guò)低的收益率，使得保值增值的壓力越來(lái)越大，現(xiàn)實(shí)要求養(yǎng)老金不斷開(kāi)辟新的投資渠道。股市作為一個(gè)重要的投資場(chǎng)所，在規(guī)模和流動(dòng)性等方面的優(yōu)勢(shì)明顯，自然是應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的渠道之一；而養(yǎng)老金這種追求穩(wěn)健投資的長(zhǎng)期資金的入市，對(duì)股市的健康發(fā)展也將有著長(zhǎng)遠(yuǎn)積極效應(yīng)。

入市后需要加快完善制度建設(shè)

客觀而言，養(yǎng)老金畢竟不是一般的資金，而是百姓的保命錢(qián)，對(duì)安全性的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他資金。我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)法規(guī)定：“社會(huì)保險(xiǎn)基金在保證安全的前提下，按照國(guó)務(wù)院規(guī)定投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值”，國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要提出，積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)?？梢?jiàn)，我國(guó)養(yǎng)老金入市投資的前提的是：資金安全，在實(shí)現(xiàn)保值增值的基礎(chǔ)上獲取更好的收益。

2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，很多發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金在股市上損失慘重，遭受了很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)近年來(lái)一直受到嚴(yán)厲監(jiān)管的公募基金，“老鼠倉(cāng)”事件等仍有發(fā)生。這些都為我國(guó)的養(yǎng)老金入市敲響了警鐘。因此，我國(guó)養(yǎng)老金入市同樣面臨著如何完善監(jiān)管、防范道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老金入市的運(yùn)營(yíng)模式、投資債券和股票的比例等問(wèn)題，都需要仔細(xì)斟酌，以更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。只有將各項(xiàng)工作準(zhǔn)備充分，養(yǎng)老金入市的步伐才能更加穩(wěn)健。

在當(dāng)前情況下，我國(guó)養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較大的股市，最重要的考慮因素便是股市能不能提供足夠多的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)的投資屬性還沒(méi)有得到充分體現(xiàn)，無(wú)論是各路機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人投資者，雖然都曾有過(guò)價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的嘗試，但最終大多還是選擇了趨勢(shì)性投資。這意味著，對(duì)于很多投資者而言，即使有盈利，也并非來(lái)自上市公司的直接回報(bào)，或者企業(yè)的成長(zhǎng)，而是從別的投資者口袋里賺的錢(qián)。如果讓養(yǎng)老金也參與這種財(cái)富再分配，與其他投資者“爭(zhēng)利”，其長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的目標(biāo)恐怕就難以實(shí)現(xiàn)。因此，加快股市各項(xiàng)制度的完善，回歸其投資市場(chǎng)的原貌，讓長(zhǎng)期價(jià)值投資能夠在股市上有真正的有用武之地，是養(yǎng)老金進(jìn)入股市的前提和關(guān)鍵。

雖然廣東此次試點(diǎn)，在千呼萬(wàn)喚之后終于邁出了我國(guó)養(yǎng)老金入市的第一步，但畢竟作為一種新生事物，在我國(guó)還是首次，我國(guó)有關(guān)法律制度的不足或滯后也是不可避免的。至少，在相關(guān)法律法規(guī)、運(yùn)營(yíng)管理、信息披露、監(jiān)督制度等方面與現(xiàn)實(shí)需求之間還存在較大差距，甚至完全處于空白狀態(tài)，需要迅速補(bǔ)課。另外，有關(guān)專家還指出，養(yǎng)老金入市、拓寬融資渠道雖然是大勢(shì)所趨，但更重要的是要保證“安全第一”，要慎之又慎，適度增值。養(yǎng)老金長(zhǎng)線進(jìn)入資本市場(chǎng)，主體應(yīng)進(jìn)入債券相關(guān)市場(chǎng)，這是養(yǎng)老金獲取穩(wěn)定收益的根本，股票部分應(yīng)該是提升收益及增值的部分。因此，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金入市雖然邁出了可喜的一步，但在法律制度建設(shè)、市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)方面需要解決的問(wèn)題還有很多，還有很長(zhǎng)的路要走。