最近中國證監(jiān)會(huì)屢放信號(hào)，鼓勵(lì)養(yǎng)老金和公積金進(jìn)入股市。對此，社會(huì)上的質(zhì)疑聲不絕于耳。主要反對意見是認(rèn)為中國股市不具長期投資價(jià)值，養(yǎng)老金投資股市無異于肉包子打狗，有去無回。

暫且撇開中國股市的具體漲跌不說，因?yàn)橥顿Y收益從來就很難預(yù)測。國際經(jīng)驗(yàn)表明，社?；鸷宛B(yǎng)老金投資股市已經(jīng)是全面投資于全球股市了。選擇投資于股票市場，對這些養(yǎng)老金來說，與其說是選擇，不如說是必須。

隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，社會(huì)福利保障體系日臻健全，生命醫(yī)療科技進(jìn)步，人類健康水平不斷提升，壽命不斷增長，發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了人口老齡化的趨勢。這種人口趨勢的重大變化對保險(xiǎn)業(yè)，特別是養(yǎng)老金行業(yè)，提出了重大的挑戰(zhàn)。

一方面，人口老齡化導(dǎo)致年輕一代承擔(dān)的養(yǎng)老責(zé)任越來越重。很多國家不得不通過提高養(yǎng)老金貢獻(xiàn)比例，推遲工作人員退休年齡，和降低養(yǎng)老金支持力度等方式來延續(xù)現(xiàn)有的養(yǎng)老體系。

另一方面，養(yǎng)老金傳統(tǒng)的投資于債券市場的投資方式，在全球金融體系大規(guī)模變化下，似乎在為養(yǎng)老金保值增值，跑贏CPI方面，顯得越發(fā)的捉襟見肘。為了能在長期跑贏通貨膨脹和人口老齡化這兩只老虎，越來越多的養(yǎng)老金開始考慮其他投資資產(chǎn)類別，特別是股票市場和其他創(chuàng)新型股權(quán)類投資，譬如私募股權(quán)基金和對沖基金。對于一個(gè)以長期投資回報(bào)為主要追求的養(yǎng)老金來說，投資在權(quán)益類資產(chǎn)(股票)不僅能在長期帶來更高的收益，而且為養(yǎng)老金的投資策略帶來擇時(shí)上的多樣性和靈活性。

美國耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的明星基金經(jīng)理大衛(wèi)斯文森，就是因?yàn)楹茉缈吹搅司栀?zèng)基金必須通過積極和多元的資產(chǎn)配置才能達(dá)成更高的收益，而為耶魯大學(xué)在過去幾十年里創(chuàng)造了豐厚的投資回報(bào)。像美國加州公務(wù)員養(yǎng)老基金(CalPERS)，全美最大的公務(wù)員退休養(yǎng)老基金，已經(jīng)把其2250億左右資產(chǎn)的三分之二投資于權(quán)益類資產(chǎn)。這其中，上市公司的股票占其資產(chǎn)的一半左右，而未上市公司資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的百分之十五左右。傳統(tǒng)的債券類資產(chǎn)，目前在加州公務(wù)員養(yǎng)老基金的總資產(chǎn)中所占的比例大概只有四分之一。

當(dāng)然，養(yǎng)老金入市，不只在中國，而是在全球范圍內(nèi)，都面臨著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

在過去幾年的全球金融危機(jī)中，一些在之前激進(jìn)地超配股票，尤其是新興市場股票和私募股權(quán)投資的養(yǎng)老金，都蒙受了不同程度的投資損失。

更糟的是，由于養(yǎng)老金的特別情況，養(yǎng)老金必須在任何時(shí)點(diǎn)都保有充分的流動(dòng)性以應(yīng)對保戶的要求。如果金融危機(jī)持續(xù)時(shí)間較長，股票市場在低位長期低迷，養(yǎng)老金為籌措資金，就不得不在市場低點(diǎn)賣出更多的股票，從而蒙受更深的損失。

歸根到底，投資多元化和資產(chǎn)配置的優(yōu)勢就在于長期可以在各種不同的市場環(huán)境中獲得穩(wěn)健的收益。從這個(gè)原則講，養(yǎng)老金入市不是一個(gè)會(huì)不會(huì)發(fā)生的問題，而是一個(gè)何時(shí)會(huì)發(fā)生，和會(huì)有多大比例的問題。

當(dāng)然，在養(yǎng)老金和公積金入市的過程中，時(shí)機(jī)和節(jié)奏的把握都很重要。十年之間，上證股指回到原點(diǎn)，并不能被簡單地用來當(dāng)作投資股票沒有正收益的證據(jù)。全國社?；鹪谶^去幾年的業(yè)績就很好地反映了這一點(diǎn)。社保屢屢成功的“抄底”策略固然令人欽佩，但也不應(yīng)被當(dāng)作養(yǎng)老金入市的主要方式。穩(wěn)健、逐步和多元化地將保險(xiǎn)資金投入除債券之外的其他資產(chǎn)類別，應(yīng)該會(huì)是中國養(yǎng)老金體系和中國股票市場都值得期盼的大事。