中國(guó)政府必須要培養(yǎng)起養(yǎng)老金管理體系自我造血功能。根據(jù)中國(guó)養(yǎng)老人口增長(zhǎng)產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)需求，中國(guó)養(yǎng)老金投資收益需要達(dá)到6%到7%，這也才能和國(guó)際養(yǎng)老金管理標(biāo)準(zhǔn)看齊。

能支付得起嗎

根據(jù)上述推出，中國(guó)養(yǎng)老金缺口巨大，政府能承擔(dān)得起嗎？對(duì)任何一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家來說，GDP的6%都是非常巨大，特別是這些國(guó)家通常都已經(jīng)被外部債務(wù)和財(cái)政赤字拖得精疲力竭。對(duì)中國(guó)來說，6%的GDP資金也是相當(dāng)可觀的。但中國(guó)有一點(diǎn)，其他國(guó)家難以媲美：中國(guó)政府債務(wù)為GDP的25%以下，而且中國(guó)稅收收入總是超過GDP增長(zhǎng)速度，財(cái)政還在不斷改善。中國(guó)財(cái)政能在多長(zhǎng)時(shí)間優(yōu)化下去，我難以保證，但當(dāng)前的財(cái)政收入支出情況已經(jīng)為養(yǎng)老金支付提供了很大保證。但我深刻懷疑，中國(guó)養(yǎng)老金爆發(fā)的最糟糕情景會(huì)不會(huì)發(fā)生。但這一最艱難時(shí)刻的到來，畢竟要等上10年左右的時(shí)間。在此之前，中國(guó)政府還可以做很多事情，來避免危機(jī)的發(fā)生。

中國(guó)政府自1997年啟動(dòng)的養(yǎng)老金改革，主要有四個(gè)要點(diǎn):

（1）爭(zhēng)取讓中國(guó)所有的工人都參加社會(huì)保險(xiǎn)，目前距離100%的社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋率，還有很遙遠(yuǎn)的距離；

（2）開放資本賬戶，讓養(yǎng)老金可以去海外投資。國(guó)際上養(yǎng)老金成功投資海外的案例，值得中國(guó)社保體系學(xué)習(xí)；

（3）推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè)，完善政府債券和企業(yè)債券的發(fā)行和交易制度。在此過程中，中國(guó)真實(shí)存款利率也會(huì)提高，從而提高國(guó)內(nèi)固定收益產(chǎn)品的投資收益；

（4）中國(guó)政府承諾，通過巨額轉(zhuǎn)移支付來填補(bǔ)養(yǎng)老金的缺口。

改革新思維

但綜合來看，中國(guó)政府所采取的措施還是有些被動(dòng)，有待改進(jìn)之處。我認(rèn)為，中國(guó)政府不僅需要把注意力放在養(yǎng)老金管理上，還應(yīng)該改變養(yǎng)老金發(fā)放和繳納的模式。如果做到以下幾點(diǎn)的話，中國(guó)養(yǎng)老金問題將被大大化解，甚至完全填平其中缺口。

根據(jù)初步測(cè)算，現(xiàn)有養(yǎng)老金平均水平，大致被控制在社會(huì)平均工資的58.5%（如圖）。我認(rèn)為，把養(yǎng)老金和社會(huì)平均工資掛鉤，是非常不明智的，因?yàn)橹袊?guó)工人收入近年來的增長(zhǎng)速度高到讓國(guó)際投資者都感到吃驚。我認(rèn)為一個(gè)更為實(shí)際的舉措是，讓養(yǎng)老金和退休年齡掛鉤，并根據(jù)當(dāng)時(shí)的通脹水平進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這樣，中國(guó)政府負(fù)擔(dān)就將大大減輕。

同樣，如果政府能夠提高工人和雇主繳納的比例，從24%提高到30%，那么歷史遺留的財(cái)政赤字會(huì)在2025年，中國(guó)養(yǎng)老金賬戶赤字最糟糕時(shí)刻到來之前，被填平一半。

但真正最有效的方法，還是提高城市工人的退休年齡。根據(jù)瑞銀研究估算，只要退休年齡提高到65歲，就能有效地減小赤字問題。

總而言之，我的結(jié)論很簡(jiǎn)單：如果中國(guó)繼續(xù)依賴當(dāng)前的社保體系來發(fā)放養(yǎng)老金，那么養(yǎng)老金造成的巨大財(cái)政缺口，將會(huì)發(fā)展到難以應(yīng)付的地步。同時(shí)在2025—2035年期間，如果養(yǎng)老金賬戶赤字沒有什么改變的話，養(yǎng)老金危機(jī)將會(huì)爆發(fā)。但中國(guó)政府有多種選擇，可以避免最糟糕的問題發(fā)生。今后10年，我都會(huì)認(rèn)真觀察中國(guó)養(yǎng)老金的發(fā)放，畢竟幾乎所有投資者都會(huì)關(guān)心這個(gè)“養(yǎng)老金危機(jī)”。