人口生育率的持續(xù)下降和老齡化的日益嚴(yán)重，在讓中國養(yǎng)老體制面臨著巨大壓力的同時(shí)，也給養(yǎng)老市場帶來了巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)，2006年國內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模已達(dá)2000億。11月12日，中國保監(jiān)會(huì)公布了〈〈保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理辦法〉〉，這是我國第一部系統(tǒng)規(guī)范商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的部門規(guī)章，市場參與主體的商業(yè)行為將變得有章可循。

國外機(jī)構(gòu)也在環(huán)嗣合作機(jī)會(huì)，作為全球5大資產(chǎn)管理公司之一，安聯(lián)集團(tuán)旗下掌管1.45萬億美元的德盛安聯(lián)公司，在國內(nèi)已有國聯(lián)安基金股權(quán)和全國社?；鸬暮Ｍ馔顿Y項(xiàng)目。日前，該公司在國內(nèi)發(fā)布了〈〈2007年亞太區(qū)養(yǎng)老金研究報(bào)告〉〉，報(bào)告預(yù)測2006年到2015年間，中國養(yǎng)老金資產(chǎn)的年符合增長率將為23.1％，資產(chǎn)總值將從623億歐元增加到4040億歐元，成為繼澳大利亞和日本之后第三大養(yǎng)老金市場。

就中國養(yǎng)老金市場的現(xiàn)狀問題，投資運(yùn)作和產(chǎn)品形態(tài)，德盛安聯(lián)國際養(yǎng)老金投資主管 Brigitte Miksa日前接受了專訪。

《中國經(jīng)營報(bào)》：你如何看待中國養(yǎng)老保險(xiǎn)市場的現(xiàn)狀，與歐洲相比有哪些不同之處？

Brigitte Miksa：養(yǎng)老金有三大支柱體系：公共養(yǎng)老金，企業(yè)養(yǎng)老金和自愿型個(gè)人養(yǎng)老儲蓄。就中國而言，由于社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋率還不高，因此公共養(yǎng)老金還處在擴(kuò)大覆蓋進(jìn)程中，第二、三集團(tuán)已有了初步的發(fā)展，但規(guī)模還比較小。

相比歐洲，由于社會(huì)保障的歷史比較悠久，社會(huì)福利在解決老年貧困人口生活方面發(fā)揮著巨大的作用。與中國相同，歐洲也實(shí)行現(xiàn)收先付的模式，但由于收費(fèi)較高，覆蓋率也很高。

需要說明的是，東歐和西歐的區(qū)別較明顯，東歐的發(fā)展水平與中國更接近，而西歐近年來正逐步減少公共養(yǎng)老金的支柱作用，企業(yè)養(yǎng)老金體系和有個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃的比例正逐步上升。同時(shí)，歐洲一個(gè)顯著變化是，養(yǎng)老金計(jì)劃正從確定收益型向確定繳費(fèi)型轉(zhuǎn)變，投資風(fēng)險(xiǎn)也正在向個(gè)人轉(zhuǎn)移。

《中國經(jīng)營報(bào)》：在中國現(xiàn)收現(xiàn)付的體系下面，中國第一支柱的社會(huì)基本養(yǎng)老基金，由于繳費(fèi)者有限和受益者日益增加，正面臨著日益嚴(yán)峻的“空帳”問題，你有何緩解建議嗎？另一方面，由于老齡化是個(gè)世界性的難題，“空帳”現(xiàn)象在歐洲又有何種表現(xiàn)呢？

Brigitte Miksa：的確，在老齡化特征的現(xiàn)狀下，中國正面臨著空帳的難題，歐洲也有類似問題。不過拿德國的基金制體系做比較，在公共養(yǎng)老金外，企業(yè)和個(gè)人繳納的費(fèi)用在體系中的作用正越來越顯著。

由于養(yǎng)老金體系在政府事務(wù)中作用非常重要，因此政府政策一般不能太主動(dòng)。不過我們已經(jīng)注意到中國已經(jīng)建立了全國社?；饋硌a(bǔ)充個(gè)人帳戶的資金挪用問題，而在歐洲，也有類似的國家撥備基金，部分基金還采用外包的方式，給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司運(yùn)作，這都能有效提高養(yǎng)老基金的投資收益。

《中國經(jīng)營報(bào)》：談到投資，中國養(yǎng)老基金的投資運(yùn)作有諸多范圍限制，比如社保基金貨幣資產(chǎn)在證券投資基金、股票的投資比例不能高于40％，企業(yè)年金基金投資股票的比例不能超過20％等，從收益的角度考慮，你覺得目前中國放開投資限制的時(shí)機(jī)成熟嗎？在歐洲，養(yǎng)老金的平均投資收益又如何呢？

Brigitte Miksa：這真是一個(gè)很難回答的問題，從基金的投資原則來說，投資范圍的寬松當(dāng)然有利于收益的最大化，但把這個(gè)問題放在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大背景下，答案就會(huì)比較復(fù)雜，投資原則的制定要和具體實(shí)踐一致，放開的程度也是同樣的道理。

在歐洲，拿法國政府的做法來說，法國把1800多億的養(yǎng)老基金組合成了10個(gè)資產(chǎn)包，每個(gè)資產(chǎn)包根據(jù)不同的績效考核目標(biāo)都有不同的投資范圍和不同的收益衡量標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，基金能投資到對沖基金、資產(chǎn)市場等，配置形式比較多樣化，但為了達(dá)到穩(wěn)健投資的目標(biāo)，基金在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)控制。

《中國經(jīng)營報(bào)》：投資之外，稅收優(yōu)惠政策的缺失也是目前中國養(yǎng)老金市場發(fā)展的一個(gè)難題，如中國還沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策，個(gè)人養(yǎng)老金方面也一樣，你如何看待這個(gè)問題？

Brigitte Miksa：由于稅收優(yōu)惠政策會(huì)影響政府的收入，因此在大部分實(shí)行了稅收激勵(lì)的國家，減免程度都是不足夠的。在亞太和東歐地區(qū)，擴(kuò)大第一支柱覆蓋率的過程中，普遍采取的而是強(qiáng)制措施，而稅收激勵(lì)主要是對自愿型的繳費(fèi)計(jì)劃有效，這是缺乏足夠稅收優(yōu)惠的主要原因。

中國目前的改革重心是在提高第一支柱的覆蓋率，我們已經(jīng)建議，并知道中國已進(jìn)行了促進(jìn)第二、三支柱體系的相關(guān)討論，相信相關(guān)的努力正在開展。

《中國經(jīng)營報(bào)》：中國未來的個(gè)人養(yǎng)老體系如果擴(kuò)大的話，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品將是一個(gè)重要的選擇依據(jù)，能介紹一下歐洲目前的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品嗎？在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的匹配情況如何？

Brigitte Miksa：我們的研究報(bào)告顯示，不少中國和中國臺灣等亞臺地區(qū)，養(yǎng)老金產(chǎn)品的的個(gè)人選擇權(quán)是缺乏的，也就是產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)和收益上不能根據(jù)個(gè)人特征進(jìn)行很好的匹配。

在歐洲，年輕人可以購買高風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)老金產(chǎn)品，年老者的投資則保守得多。比如德盛安聯(lián)就開發(fā)了一個(gè)生命周期產(chǎn)品，能根據(jù)年齡的不同變化滿足參與者的不同需求。

不過要明確的是，養(yǎng)老產(chǎn)品要堅(jiān)持一個(gè)穩(wěn)健投資的原則，個(gè)人選擇權(quán)雖然能給投資者提供更多的服務(wù)選擇，但投資管控、投資者理財(cái)教育和養(yǎng)老金管理則是未來必須要面對的。