20世紀(jì)80年代由美國總統(tǒng)里根確立的“長期資本發(fā)展戰(zhàn)略”，使得美國養(yǎng)老金體系和資產(chǎn)獲得了巨大發(fā)展，其核心思想是以長期資本發(fā)展為主題，構(gòu)建以華爾街為中心的全球間接融資體系，該戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和起點是以養(yǎng)老金、保險資金為代表的長期資本的大發(fā)展，這對于有潛力將人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)老金紅利的中國，具有積極的啟示意義。

在美國，養(yǎng)老三大支柱的資產(chǎn)之比為1:2.5:0.35，以第二支柱最為顯著。美國私人退休金制度，以1974年開始發(fā)展的IRAs（個人退休金賬戶）和1978年開始發(fā)展的401（k）計劃最為突出。2009年，IRAs的資產(chǎn)規(guī)模為4.2萬億美元，覆蓋4600萬人，39%的美國家庭。401（k）計劃的資產(chǎn)規(guī)模為2.75萬億美元，覆蓋30萬家企業(yè)，4000多萬雇員。

由于IRAs和401（k）計劃的資產(chǎn)主要投資于股票和共同基金，因此，資本市場的風(fēng)險直接傳導(dǎo)于養(yǎng)老金計劃，并導(dǎo)致資產(chǎn)價值波動。2001年，美國安然事件的爆發(fā)，集中反映了401（k）計劃在制度設(shè)計上存在缺陷。

目前，美國養(yǎng)老金計劃的籌資模式出現(xiàn)了由DC計劃（繳費確定型計劃）主導(dǎo)（過去是DB計劃即收益確定型計劃主導(dǎo)）向混合型方向發(fā)展的勢頭。2009年，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模為15.96萬億美元，GDP為14.33萬億美元，養(yǎng)老金總資產(chǎn)是GDP的1.11倍，兩者之比為111%（2009年我國養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比重不到5%）。

稅收優(yōu)惠政策（采用EET稅制）、繳費確定型模式、基金積累制等一系列的制度安排，使得養(yǎng)老金資產(chǎn)可以積累起來。同時，美國政府采用信托管理模式、審慎人原則等一系列監(jiān)管措施，使得養(yǎng)老金資產(chǎn)能夠“行走”起來、在全球范圍內(nèi)進行投資?？偠灾?a href="http://www.kcuv.cn/yanglaobaoxian/2058266/">養(yǎng)老金發(fā)展成為美國長期資本發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。

制定美國長期資本發(fā)展戰(zhàn)略的核心人物是馬丁 費爾德斯坦，他在1982～1984年間擔(dān)任里根總統(tǒng)顧問委員會主席，在他看來，“長期資本發(fā)展戰(zhàn)略”的意義在于：可以大幅度提高美國國民儲蓄率，可以加快資本積累和資本形成，可以管理美元的流動性過剩，可以推動美國經(jīng)濟走出滯漲的泥潭，可以推動四大經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

自1935年至今的76年里，美國社?；?00%投資于美國國債。截至2010年底，美國社保基金2.67萬億美元全部投資于美國國債，持有美國國債總量的19%，是美國國債的第一大投資者。可以說，美國養(yǎng)老金成為了美國國債的“定盤星”。由于美國老百姓的養(yǎng)命錢支撐著美國國債市場，中東美元、東亞美元、歐洲美元、俄羅斯美元、中國美元都源源不斷地投資美國國債。

從1982～2007年的25年間，美國道瓊斯指數(shù)從1000點上漲到最高的14198點，整整上漲了14倍。根本原因有二，一是美國經(jīng)濟持續(xù)增長，GDP增長了4.0倍。二是美國股市有座高高的“養(yǎng)老金大壩”，不斷蓄水，不斷泄洪。以養(yǎng)老金和保險資金為代表的長期資本，構(gòu)筑了美國股市奠基石的“地質(zhì)圖譜”。

通過養(yǎng)老金發(fā)展，美國積累了龐大的長期資本。通過養(yǎng)老金成為美國金融市場的堅實基礎(chǔ)，借助全球美元回流美國的機遇，美國投資銀行將國際資本、知名企業(yè)吸引到美國華爾街來淘金：或為投資，或為融資。對美元而言，養(yǎng)老金勝黃金。1974年美國《雇員退休收入法案》、1974年版《國內(nèi)稅收收入法案》、1978年版《國內(nèi)稅收收入法案》的接連出臺，為美國構(gòu)筑了資本市場上的養(yǎng)老金大壩、養(yǎng)老金防線。這樣，1971年與黃金脫鉤的美元，雖然失去了“舊靠山”，但是有了“新靠山”——養(yǎng)老金。

我國改革開放總設(shè)計師鄧小平同志有一句名言，“金融很重要，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融搞活了，一著棋活，全盤皆活”。目前，我國在金融發(fā)展方面遭遇的困境不是儲蓄率不高、資本形成困難，而是金融結(jié)構(gòu)不合理，銀行體系一枝獨秀。改革開放以來，我國大力發(fā)展金融機構(gòu)的舉措無疑是正確的。但是，僅僅依靠增加金融機構(gòu)的數(shù)量是不夠的。目前在我國金融體系架構(gòu)基本齊備的情況下，必須依靠金融市場來推動金融發(fā)展。

金融市場是一個舞臺，也是一片河海，不同類型的金融機構(gòu)穿梭其中，不同性質(zhì)的資金穿行其中，不同風(fēng)險偏好的投資者游走其中，才能真正改善和提高金融效率，有效防范和對沖市場風(fēng)險。因此，不少有識之士將目光緊緊鎖定在金融之水、金融之源上，無疑是正確的。但是，只把流動性、貨幣當(dāng)成金融發(fā)展的“關(guān)鍵要素”，是有偏差的。

改革開放之初，我國經(jīng)濟發(fā)展的最大相對比較優(yōu)勢是人口紅利，即勞動力資源豐富、勞動力成本低廉，他們與資金、技術(shù)相結(jié)合，將國內(nèi)市場與國際市場相結(jié)合，經(jīng)濟增長強勁。目前，我國人口老齡化壓力的顯現(xiàn)，要求中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型。

筆者認為，金融發(fā)展是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心力量、核心戰(zhàn)略。未來中國最大的相對比較優(yōu)勢是養(yǎng)老金紅利、資本紅利。將人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)老金紅利儲藏起來、沉淀下來，進而轉(zhuǎn)變成資本紅利和金融紅利，可以將中國推上金融大國的行列。

由此，中國的“長期資本發(fā)展戰(zhàn)略”，應(yīng)是“以長期資本發(fā)展為綱，構(gòu)建全球向中國直接融資的金融新秩序。該戰(zhàn)略的基礎(chǔ)是通過稅收優(yōu)惠政策，大力發(fā)展以養(yǎng)老金、人壽保險為代表的長期資金，將我國老百姓的閑散資金匯聚成長期資金；該戰(zhàn)略的邏輯是通過養(yǎng)老金發(fā)展推動資本市場和金融市場的發(fā)展，推動直接融資模式發(fā)展，進而改變中國的金融結(jié)構(gòu)、財富結(jié)構(gòu)，最終推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；該戰(zhàn)略的突破口是中國資本市場國際化，將全球人口紅利大國、資源大國、產(chǎn)業(yè)大國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)請到A股市場來上市。這樣，中國百姓足不出戶，就可以通過養(yǎng)老金和人民幣購買到全球最具成長性、最有價值、最具稀缺性的資產(chǎn)，不但能夠?qū)崿F(xiàn)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，再創(chuàng)中國增長奇跡，而且可以實現(xiàn)我國人口老齡化風(fēng)險的全球化釋放。

如此，“長期資本發(fā)展戰(zhàn)略”的成果就會呼之即出：增強中國財政可持續(xù)發(fā)展能力，增強中國金融競爭力，推動資本市場發(fā)展，推動人民幣國際化，增強中國經(jīng)濟競爭力，加強流動性管理，增強宏觀經(jīng)濟管理能力，穩(wěn)定國民的收支預(yù)期，推動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。

筆者建議，第一要建立多元的“合格養(yǎng)老金計劃”體系，第二要建立明確和統(tǒng)一的稅收制度安排，第三要積極探索混合型養(yǎng)老保險計劃發(fā)展，第四要堅持養(yǎng)老金年金化領(lǐng)取方式的發(fā)展，第五是優(yōu)先發(fā)展個人延稅型養(yǎng)老儲蓄計劃。為此，建議成立“國務(wù)院長期資本發(fā)展辦公室”，統(tǒng)一協(xié)調(diào)財政、稅收、金融監(jiān)管等所有相關(guān)事宜，加快養(yǎng)老金發(fā)展立法的步伐，加強養(yǎng)老金發(fā)展的統(tǒng)一監(jiān)管。