近幾年來，隨著社會(huì)保障覆蓋范圍的逐步擴(kuò)大和各級(jí)財(cái)政對(duì)社保制度的持續(xù)補(bǔ)貼，社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷膨脹，特別是其中的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金到2010年末已經(jīng)超過1.5萬億元，而且在未來一段時(shí)間內(nèi)這種快速增長(zhǎng)趨勢(shì)并沒有減緩的跡象。由此帶來的問題是，現(xiàn)有銀行協(xié)議存款和購(gòu)買國(guó)債的投資管理辦法所導(dǎo)致的社會(huì)保險(xiǎn)基金隱形貶值損失已經(jīng)無法忽視。因此，如何運(yùn)營(yíng)不斷增加的社會(huì)保險(xiǎn)基金，實(shí)現(xiàn)保值增值，保證制度運(yùn)行的長(zhǎng)期可持續(xù)性，已成為亟待研究解決的重大問題。

　　研究社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)辦法，首先是確立哪種投資運(yùn)營(yíng)模式更適合中國(guó)國(guó)情。通過對(duì)國(guó)外社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)模式的梳理和歸納發(fā)現(xiàn)，主要有三種模式：一是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式；二是專門機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式；三是政府部門投資運(yùn)營(yíng)模式。個(gè)人建議應(yīng)采用市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式。

　　所謂“市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式”一般是指政府將構(gòu)建在個(gè)人賬戶基礎(chǔ)之上的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理交由數(shù)家私營(yíng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來實(shí)施，個(gè)人對(duì)私營(yíng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和其提供的投資組合具有自主選擇權(quán)，并在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲取對(duì)應(yīng)投資收益；政府對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)承擔(dān)規(guī)范和監(jiān)管職責(zé)，并只在特殊情況下對(duì)養(yǎng)老金待遇的最低標(biāo)準(zhǔn)以最后出資人角色介入，如引入“有保障養(yǎng)老金制度”（guaranteepension），使用財(cái)政資金對(duì)滿足一定繳費(fèi)年限等條件而沒有達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)的養(yǎng)老金待遇進(jìn)行補(bǔ)足）。

　　以最具代表性的智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)情況加以說明。1981年5月，智利政府依據(jù)前一年公布的3500號(hào)法令（養(yǎng)老金制度改革法案），對(duì)原有的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度進(jìn)行了私有化改革。主要內(nèi)容為：一、為每個(gè)雇員建立唯一的養(yǎng)老金個(gè)人賬戶，雇員繳費(fèi)和投資凈收益全部記入個(gè)人賬戶；二、成立單一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的養(yǎng)老金管理公司（AFPs），負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金的收繳、記錄和投資運(yùn)營(yíng)管理等方面業(yè)務(wù)的全過程；三、雇員自由選擇AFPs，退休時(shí)養(yǎng)老金給付由賬戶積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金或按計(jì)劃領(lǐng)取；四、成立養(yǎng)老金監(jiān)管局（SP），負(fù)責(zé)對(duì)AFPs進(jìn)行監(jiān)管，并且由政府對(duì)最低養(yǎng)老金進(jìn)行擔(dān)保。可以看出，智利在養(yǎng)老基金投資管理上選擇的是典型的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式，其中AFPs的治理和運(yùn)行在該模式中居于核心地位。另外，在性質(zhì)上AFPs屬于公共有限責(zé)任公司。

　　到目前為止，共有30多個(gè)國(guó)家先后引這種投資運(yùn)營(yíng)模式，這些國(guó)家主要分布在拉丁美洲和中東歐，其中引入強(qiáng)制性個(gè)人賬戶制度國(guó)家分別是智利、秘魯、哥倫比亞等26個(gè)國(guó)家。

　　與此相對(duì)應(yīng)的一個(gè)很有意思的數(shù)據(jù)是，這些運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)模式較多的地區(qū)，正是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶人分布較多的地區(qū)。

　　截止2008年12月31日，上述25個(gè)國(guó)家（阿根廷于2008年度底退出個(gè)人賬戶制度）的個(gè)人賬戶參保人人數(shù)為1.15億，累計(jì)基金總額為3031.73億美元。其中，拉丁美洲的參保人數(shù)為6811萬，占全部參保人數(shù)的59.2%。歐洲參保人數(shù)為3390萬，占全部參保人數(shù)的29.5%。從個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金數(shù)額上來看，拉丁美洲的個(gè)人賬戶基金總額為2020.33億美元，占全部個(gè)人賬戶基金總額的66.6%；歐洲的個(gè)人賬戶基金總額為819.78億美元，占全部個(gè)人賬戶基金總額的27.0%。

　　另外，這一模式得最大優(yōu)點(diǎn)就是基金增值保值效果顯著。如果把養(yǎng)老基金投資去向劃分為兩類產(chǎn)品，那么這兩類產(chǎn)品分別為固定收益類投資產(chǎn)品和權(quán)益類投資產(chǎn)品。2009年12月底，智利養(yǎng)老基金購(gòu)買固定收益率和權(quán)益類產(chǎn)品的比例分別是50.48%和48.57%。智利歷史年均實(shí)際回報(bào)率則高達(dá)9.24%。