眾所周知，大多數(shù)國家的養(yǎng)老金，可分為公共養(yǎng)老金和私人養(yǎng)老金兩類。在我國，公共養(yǎng)老金主要包括全國社會保障基金和地方基本養(yǎng)老保險基金，而私人養(yǎng)老金則包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。其中，全國社會保障基金和企業(yè)年金早已入市，而地方基本養(yǎng)老保險基金和職業(yè)年金正在準備入市。

　　2015年8月，國務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》。本辦法所稱基本養(yǎng)老保險基金，包括企業(yè)職工、機關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金。由于這三類基本養(yǎng)老保險基金都是由地方政府統(tǒng)籌管理的，本文簡稱“地方養(yǎng)老基金”。

　　(一)地方養(yǎng)老基金入市試點及效果

　　2012年3月19日，廣東省人民政府與全國社會保障基金理事會正式簽署了《廣東省部分企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余資金委托投資管理合同》，決定將1000億元養(yǎng)老金委托全國社會保障基金理事會投資運營，這是地方養(yǎng)老基金入市的首次嘗試與試點，它為地方養(yǎng)老基金保值增值開辟了新通道。

　　截止2012年底，實際上只有半年多的時間，廣東委托資金權(quán)益就達到1034.09億元，增值34.09億元。2013年底，廣東委托資金權(quán)益為1094.5億元。2012年和2013年分別增值34.09億元(實際運營時間約半年)和60億元，年化收益率分別為6.73%和6.2%。

　　2014年首個委托期滿后，廣東省人民政府決定合同續(xù)期，再延長合同期三年，沒有新追加委托額度。截止2014年底，扣除兩年期投資收益返還后，廣東委托資金權(quán)益為廣東委托資金權(quán)益1055.58億元，其中，委托資金1,000億元，累計投資收益173.36億元，扣除按合同約定返還首個委托期2年期應(yīng)得收益117.78億元后，首個委托期滿至2014年末的投資收益55.58億元。

　　截止2015年底，廣東委托資金權(quán)益1,196.49億元，其中，委托資金1,000億元，累計投資收益314.27億元，扣除按合同約定返還首個委托期2年期應(yīng)得收益117.78億元后，首個委托期滿至2015年末的投資收益累計196.49億元。

　　另一個試點省份是山東。早在2013年7月，山東省政府就正式向國務(wù)院請示，允許山東省將部分企業(yè)養(yǎng)老保險結(jié)余基金委托全國社?；鹄硎聲顿Y運營。國務(wù)院于2014年6月正式批復(fù)同意了山東省的申請。2015年2月17日，山東省企業(yè)職工養(yǎng)老保險結(jié)余基金委托全國社會保障基金理事會投資運營工作正式啟動，并首批100億資金劃撥到位。山東省成為繼廣東省之后第二個成功實現(xiàn)養(yǎng)老基金委托運營的省份。截至2015年8月31日，山東再次歸集省本級和各市基金結(jié)余400億元劃轉(zhuǎn)到全國社保基金理事會指定賬戶，至此委托資金總規(guī)模達500億元。2015年底，山東委托資金權(quán)益536.95億元，其中，委托資金500億元，投資收益36.95億元。

　　經(jīng)過簡單計算，不難發(fā)現(xiàn)，廣東委托資金1000億元四年累計收益率為31.427%，年均收益率為7.07%;山東委托資金不足一年，總收益率達7.39%。很顯然，這一收益率水平遠高于地方養(yǎng)老基金購買國債的收益率。正是基于這一成功試點，催生了2015年8月《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》的出臺，這標志著地方養(yǎng)老基金入市托管從試點走向全國。經(jīng)過一年多的準備，本辦法公布后首批簽約委托投資的省份名單及托管規(guī)模在2016年年底前即將公布，市場十分興奮而期待。

　　(二)地方養(yǎng)老基金委托資金權(quán)益屬性及分配

　　盡管本辦法規(guī)定地方養(yǎng)老基金委托投資范圍包括企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金、機關(guān)事業(yè)單位職工基本養(yǎng)老保險基金三類，但目前只有企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金積累時間長，并形成了一定規(guī)模的結(jié)余，而另兩類養(yǎng)老基金卻積累時間短、規(guī)模小，沒有委托投資的必要或意愿。例如，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金主要由個人繳費、集體補助、政府補貼構(gòu)成，并全部計入個人帳戶，沒有設(shè)立社會統(tǒng)籌帳戶。雖然它做實了個人帳戶，但由于參保人每年最低繳費只有100元，因此，個人帳戶的戶均余額均較小，總體規(guī)模不大。此外，機關(guān)事業(yè)單位職工基本養(yǎng)老保險雖始于2014年10月1日，但至今仍有許多單位沒有補齊繳費，基金積累規(guī)模也很小。

　　因此，目前地方養(yǎng)老基金入市，主要解決的是企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金保值增值的問題，暫不必包括城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金和機關(guān)事業(yè)單位職工基本養(yǎng)老保險基金。

　　從先期試點的廣東經(jīng)驗來看，委托全國社會保障基金理事會托管的資金來自企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金，而且是社會統(tǒng)籌帳戶資金，因此，委托投資產(chǎn)生的收益全部劃歸社會統(tǒng)籌帳戶，而沒有計入個人帳戶。理由是：廣東企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險“個人帳戶”目前仍是空帳戶運行，既然個人帳戶沒有錢，當然，廣東委托資金權(quán)益或收益全部歸屬社會統(tǒng)籌帳戶，而不屬于個人帳戶。

　　那么，本辦法出臺后，仍將面臨同樣的難題：企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金委托投資的部分，在其權(quán)益屬性上是否全部歸屬社會統(tǒng)籌帳戶?是否包含個人帳戶余額?這一問題的回答將直接決定投資收益的分配辦法，個人帳戶是否有權(quán)參與投資收益分配?

　　(三)今年首批簽約委托投資省份名單及托管規(guī)模

　　為謹慎起見，首批簽約省份應(yīng)在企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金結(jié)合過千億的省份中產(chǎn)生，等待積累一定的托管經(jīng)驗后，再進一步擴容簽約省份范圍及托管規(guī)模。

　　截止2015年底，全省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余過千億的省份共有7個，它們分別是廣東(6135億)、山東(1971億)、上海(1109億)、江蘇(不詳)、浙江(不詳)、北京(不詳)、四川(不詳)。在這七省中，除了廣東省，其他省份的結(jié)余都只有一、兩千億，并且除了四川省外，其他省份均為沿海發(fā)達地區(qū)，這與經(jīng)濟發(fā)達程度是基本匹配的。因此，首批簽約的名單很有可能在這七省中產(chǎn)生。

　　不過，由于廣東和山東兩省養(yǎng)老基金已經(jīng)處在托管狀態(tài)，另外五省則成為首批簽約的可選重點對象。比照廣東和山東兩省的托管規(guī)模，另外五省托管規(guī)模各自不會超過500億元，由此可見，首批簽約托管總規(guī)模大約為兩、三千億元。

　　此外，在今年首批簽約過程中，廣東 和山東兩省估計暫時不會追加托管額度，因為自2016年3月起，全國各地開始下調(diào)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險的“單位繳費”費率，其中，廣東調(diào)低至14%，山東調(diào)低至18%，明顯低于其他省份20%或19%的單位繳費水平，這將影響它們當年收支平衡，或許今明兩年它們就要開始動用往年的基金結(jié)余了，很顯然，這將不利于地方養(yǎng)老基金的統(tǒng)一歸集與集中托管。

　　(四)地方養(yǎng)老基金投資風(fēng)格與風(fēng)險控制

　　地方養(yǎng)老基金不同于全國社會保障基金，其投資風(fēng)格也會產(chǎn)生較大差異。全國社會保障基金是國家戰(zhàn)略儲備，是長期凈積累、凈儲蓄，它平時很少動用，而中央財政每年持續(xù)撥款確保了其穩(wěn)健增長。因此，全國社會保障基金可以設(shè)定更長期限的投資期，并能保持穩(wěn)健而跨周期的投資組合，這樣的投資風(fēng)格更能分散風(fēng)險，提高長期收益率。

　　然而，地方養(yǎng)老基金則是基于2000多個統(tǒng)籌單位“現(xiàn)收現(xiàn)付”的短期性結(jié)余，這種分散的動態(tài)結(jié)余具有很大的不確定性，它們可能隨時要動用往年的結(jié)余基金。更何況，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險的個人帳戶大多“空帳運行”，而且企業(yè)、機關(guān)事業(yè)單位職工的基本養(yǎng)老保險還存在一個較大的轉(zhuǎn)制成本(即“視同繳費”的歷史欠帳)，由此可見，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金的“帳面結(jié)余”，只是暫時性結(jié)余或短期性結(jié)余，它具有很大的不確定性，隨時可能要作為當年或次年的備付金，因此，地方養(yǎng)老基金入市投資風(fēng)格將明顯不同于全國社會保障基金，它的投資周期會大大縮短，投資組合必須保有足夠的流動性資產(chǎn)(如貨幣市場工具)，并要將安全性放在首位，嚴格控制風(fēng)險，因為這是百姓真正的“養(yǎng)命錢”。

　　從這一意義上講，地方養(yǎng)老基金應(yīng)以固定收益證券投資為主，在入市初期應(yīng)嚴格控制“炒股”比例，起步階段可以將股票投資控制在10%以內(nèi)，踏準市場節(jié)奏，適時適當逐漸增加股票或股票型基金的投資比例，在股市深度探底時可加大股票買入力度，這樣既可起到“救市” 作用與示范效應(yīng)，同時還能低價買入、拿到廉價籌碼，這是一舉兩得的公益性投資行為。

　　此外，為了滿足資產(chǎn)流動性需要以及調(diào)劑當年收支缺口需要，在委托投資合約上，是否需要附加合約條款，比方，投資收益是按年度或是按合同期返還委托人?當委托人出現(xiàn)養(yǎng)老金收支緊急缺口時，是否可以動用委托投資“本金”?這些都是待解的難題。

　　(五)地方養(yǎng)老基金歸集的難點與阻力

　　辦法規(guī)定：省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，可指定省級社會保險行政部門、財政部門承辦具體事務(wù)。受托機構(gòu)只能是國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機構(gòu)。地方養(yǎng)老基金委托投資、入市托管，既有利于基金的保值增值，又有利于提高基金運行的規(guī)范性與透明度。然而，地方養(yǎng)老基金歸集也是一道難題。

　　我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險雖然名義上實現(xiàn)了“省級統(tǒng)籌”，實際上仍是“市縣統(tǒng)籌”，只不過，全省設(shè)有一個“調(diào)劑基金”而已，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金仍分散掌控在2000多個統(tǒng)籌單位，它們自收自支、各自為政，而且各個統(tǒng)籌單位的收支與結(jié)余均不透明，也不向社會公開。

　　現(xiàn)在地方養(yǎng)老基金要想進入委托投資或入市托管的通道，各省就必須要摸清“家底”，2000多個統(tǒng)籌單位的養(yǎng)老基金收支現(xiàn)狀就要“曝光”，這對許多結(jié)余不多甚至收不抵支的統(tǒng)籌單位來說，就有不小的行政壓力和社會影響。

　　此外，過去地方養(yǎng)老基金結(jié)余躺在自家領(lǐng)地，歸屬本地政府支配，屬于當?shù)亟鹑谫Y源，它可以服務(wù)于當?shù)亟?jīng)濟建設(shè)。然而，一旦委托投資后，就意味著養(yǎng)老基金的運營權(quán)轉(zhuǎn)交給了中央受托機構(gòu)，短期內(nèi)不但無法自由掌控這筆寶貴金融資源，而且還會讓整個市縣養(yǎng)老金收支更透明、更公開，并有可能遭致輿論監(jiān)督與壓力。因此，在地方養(yǎng)老基金歸集上，省政府有較大動力和積極性，而市縣統(tǒng)籌單位則未必。這也使得地方養(yǎng)老基金結(jié)余歸集的規(guī)?？赡軙蟠蛘劭郏踔吝h不及人們所想像的那樣多。

　　(六)過去社?；饐渭儭百I國債”，真的是貶值了嗎?

　　過去，我國社會保險(五險)基金結(jié)余，除了留足一定期限支付外，全部只能購買國債，年化收益率只有3%左右，因此，有人非議這是任由社?；鹳H值，是對人民的不負責(zé)任。事實上，這種指責(zé)是莫大(博客,微博)的誤解。

　　以美國為例，自1935年美國社會保障立法以來，80多年間美國一直只允許社?；鹑胧?，只能購買國債，后來甚至不允許社?；鸪钟锌赊D(zhuǎn)讓國債，而是只能全部購買內(nèi)部發(fā)行的、不可轉(zhuǎn)讓的特別國債。如果照上述一些人的邏輯判斷，美國的社保基金80年來豈不是一直在貶值嗎?

　　當然不是，美國人認為，因為社?；鹗罩г揪褪怯韶斦５椎模B(yǎng)老金缺口必須由財政買單，因此，平時社?；鹂梢詾樨斦鞣瞰I，通過購買國債變相將社保資金借給財政使用，當社保基金出現(xiàn)缺口時，財政將無條件援助。因此，社?；鹳I國債與財政對養(yǎng)老金缺口買單是相互支持、等價交換。

　　同理，我國社?；鸾Y(jié)余購買國債，并非貶值或損失，相反，它是對國家建設(shè)和國家財政的巨大支持，即便社保基金存在低息損失，受益者也是國家財政，肥水不流外人田、肉爛在自家鍋里，你害怕什么?最終總有財政買單!

　　只不過，地方養(yǎng)老基金入市投資，可以實現(xiàn)自我保值增值，從而有利于減輕財政支付的壓力，并借助市場力量提高養(yǎng)老金積累與給付能力。

　　最后說明：地方養(yǎng)老基金入市，并不能解決養(yǎng)老金缺口問題，而只是為了解決自我保值增值的問題。要想根本解決養(yǎng)老金缺口問題，還得從體制改革入市，比方，進一步完善三支柱的養(yǎng)老保障體系，做實基本養(yǎng)老保險，做大企業(yè)年金和職業(yè)年金，延長退休年齡，充分利用老年人力資源等。當然，最根本的對策還是要大力發(fā)展實體經(jīng)濟(工業(yè)強基、實業(yè)興邦)，從而實現(xiàn)強國富民的遠大目標。